有色金属行业周报：美货币政策转向预期驱动金价新高，升水高位支撑铜价偏强运行

贵金属：周内美联储官员偏鸽言论提振金价中枢，通胀与美经济降温背景下金价上行可期。 周内美联储释放偏鸽信号，货币政策转向预期升温，提振金价周内表现。通胀降温趋势逐步得到确认，叠加经济下行预期升温，进一步巩固了市场对于美联储停止加息后转向边际宽松的预期，为金价上行带来较强驱动，预计金价将持续维持高位震荡，直至美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸增配支撑黄金实际需求，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：国内库存续降升水再度推高，铜价偏强运行。①宏观：国内整体投资情绪偏谨慎；海外通胀压力持续缓解继续指引美元偏弱运行，铜价弱反弹。②库存：本周全球铜库存25.7万吨，较上周减2.03万吨。国内社会库存减1.43万吨，保税区库存减0.05万吨，LME库存减0.33万吨，COMEX库存减0.22万吨，SHFE库存减0.97万吨；③供给：本周SMM铜精矿现货粗炼加工费TC环比下降2.39元/吨至78.97美元/吨；④需求：本周铜价重心上移，叠加现货升水持续走高，下游多以刚需补库为主，新增订单表现一般。国内库存仍在快速下降，保税区已几无库存可补充国内供给，现货升水行至700元/吨高位，强现货支撑下很难看到铜价的下跌。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存继续下滑，国内电解铜市场供应紧张。宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。（2）铝：国内铝库存续降，弱需求预期下铝行业利润持续收缩。①库存：本周全球铝库存105.8万吨，较上周减6.06万吨。国内社会库存减4.40万吨，LME库存减1.69万吨，COMEX库存增0.04万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）减少45元/吨至16073元/吨，吨铝盈利减少177元/吨至2174元/吨；③供给：截至目前，电解铝行业开工产能4197.40万吨，较上周增加3万吨。④需求：整体来看，进入12月份，铝下游开工率将持续受需求不足制约而走弱，同时需持续关注环保政策及铝价因素变动带来的影响。价格方面，云南减产落地第三周，国内社库继续下降，因下游需求淡季铝价并未交易减产逻辑，维持偏弱运行，主要受到需求预期制约。铝行业利润仍处在偏高水平，成本端看仍有继续下降空间，但持续降库仍为铝价提供一定支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：期现价快速下跌影响长/现交易量减少，锂盐厂持续减产或支撑锂价阶段性见底。①价格：电碳下跌9.6%至12.7万元/吨，电氢下跌6.4%至12.3万元/吨；碳酸锂期货主连下跌17.4%至10.4万元/吨。锂辉石下跌锂辉石价格下跌10.3%至1300美元/吨，锂云母下跌12.5%至3500元/吨。②供给：周内碳酸锂延续减产，小幅累库；氢氧化锂维持低产运行，小幅累库。③需求：本周锂盐期现市场全面转空，压制全产业链采购节奏。 后市看，我们预计需求端终端车市进入年末去库周期，叠加11月部分前置促销，我们预计12月销量环比维持温和增长，对锂价形成弱支撑。供给端矿石现货成本出现明显松动，原料成本支撑逻辑边际减弱，但考虑到当前锂价水平已逼近云母、非矿、回收等高成本原料成本边界，我们预计后续仍将持续压制锂盐开工。短期看锂价尚需磨底，后续需关注需求落地及盐湖抛货消化情况。（2）金属硅：西南硅厂开工再下滑，短期硅价或企稳。①库存：本周总库存33.84万吨。②成本：金属硅平均成本14,742.84元/吨，周涨0.2%，金属硅利润245.15元/吨，周度增长40.84元/吨。③供给：本周金属硅周度产量9.17万吨，周度减少0.04万吨。④需求：期货刚结束本轮交割，但流入现货库存冲击有限，且近日再新增期货交割库点，将有更多新仓单的建立。在成本上移与供应减少的双因素影响下，预计短期金属硅价格或止跌企稳。中长期看，随着西南地区电价上移，企业减产动作加快，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游投产情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨跌互现 全A来看：本周申万有色金属指数收跌0.7%，收于4090点。 分板块看：二级子板块涨跌不一；贵金属涨幅靠前，收涨3.9%；能源金属收跌3.9%。 三级子板块中黄金板块领涨，本周收涨4.0%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：盛达资源+7%、电投能源+7%、西藏矿业+6%；跌幅前三：合金投资-16%、志特新材-12%、电工合金-10%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年12月1日价格；“周涨跌”起算日为2023年11月24日； “月涨跌”起算日为2023年11月30日；“季涨跌”起算日为2023年9月28日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：周内美联储官员偏鸽言论提振金价中枢，通胀与美经济降温背景下金价上行可期。 周内美联储理事鲍曼与芝加哥联储古尔斯比两位联储官员释放出关于货币政策的偏鸽信号，美联储货币政策转向预期升温，市场开始交易美联储边际宽松下美元承压，提振金价周内表现。10月美国核心PCE物价指数年率录得3.5%符合预期，同时美国11月Markit制造业PMI终值录得49.4%不及预期（前值49.4%，预期值49.5%），仍处于收缩区间；整体看通胀降温趋势逐步得到确认，叠加经济下行预期升温，进一步巩固了市场对于美联储停止加息后转向边际宽松的预期，为金价上行带来较强驱动。价格上看，黄金价格中枢持续上行，预计金价将持续维持高位震荡，直至美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期增强 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：10月美国新增就业15万人，失业率3.9% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月ISM制造业PMI维持46.7%（%） 图表21：欧元区11月制造业PMI上升1.1%至44.2%（%） 图表22：中国11月制造业PMI下滑0.1%至49.4%（%） 图表23：国内10月社融存量同比增长9.6%（%） 图表24：美国10月CPI同比3.2%，核心CPI同比4.0% 图表25：欧元区11月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.6% 三、工业金属 3.1铜：国内库存续降升水再度推高，铜价偏强运行 ①宏观方面：国内方面，本周公布中国11月官方制造业PMI49.4，环比季节性回落，且低于预期，国内经济仍未顺利完成磨底阶段，需求复苏不确定性仍存，国内整体投资情绪偏谨慎；海外方面，美国10月核心PCE物价指数年率3.5%，环比温和回落，通胀压力持续缓解继续指引美元偏弱运行，铜价弱反弹。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+OMEX交易所）为25.7万吨，较上周减少2.03万吨。其中国内社会库存减少1.43万吨，保税区库存减少0.05万吨，LME库存减少0.33万吨，COMEX库存减少0.22万吨，SHFE库存减少0.97万吨；③供给端：正值年底长单谈判期，市场参与者主要集中于明年的长协谈判上，周内矿山与中国冶炼厂的长协谈判未达成协议，需要继续推进。海外供应基本维持稳定，非洲运输干扰有一定缓解，继续关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。数据方面，10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨；1-10月累计产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨，增幅为11.36%，国内电解铜供给继续维持较高增长。本周SMM铜精矿现货粗炼加工费TC环比下降2.39元/吨至78.97美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为72.97%，较上周环比回升5.27个百分点。本周铜价重心上移，叠加现货升水持续走高，下游多以刚需补库为主，新增订单表现一般。国内库存仍在快速下降，保税区已几无库存可补充国内供给，现货升水行至700元/吨高位，强现货支撑下很难看到铜价的下跌。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存继续下滑，国内电解铜市场供应紧张。宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率 图表41：地产月度数据跟踪 图表42：电网投资完成额 3.2铝：国内铝库存续降，弱需求预期下铝行业利润持续收缩 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为105.8万吨，较上周减少6.06万吨。其中国内社会库存减少4.40万吨，LME库存减少1.69万吨，COMEX库存增加0.04万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,000元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）减少45元/吨至16073元/吨，吨铝盈利减少177元/吨至2174元/吨；③供给端：内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月中下旬完成投产计划；云南地区电解铝企业计划减产产能目前全部减产完毕。截至目前，电解铝行业开工产能4197.40万吨，较上周增加3万吨；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下滑0.1个百分点至63.3%，与去年同期相比下滑2.7个百分点。分板块来看，周内铝型材及铝箔板块开工率再度出现下移，虽在终端车企年底冲销量带动，汽车型材订单回暖，但难以扭转建筑型材疲弱与光伏型材下滑带来的影响；铝箔则因包装产品需求遇冷而开工下行。其余板块本周开工尚可持稳运行，但受订单不足及天气转冷影响，短期开工难以上行。另外本周河南等地区开启环保检查，干扰当地加工企业采购及生产节奏，目前影响有限。整体来看，进入12月份，铝下游开工率将持续受需求不足制约而走弱，同时需持续关注环保政策及铝价因素变动带来的影响。