定量策略周报：分母端逻辑逐步兑现，回归政策预期和筹码博弈两条主线

证 券 研2023年12月03日 究 报分母端逻辑逐步兑现，回归政策预期和筹码博弈 告两条主线 —定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 四季度最主要逻辑来自美债利率下行带动的分母端逻辑，预计随着12月FOMC会议逐渐兑现。行情重新回到分子端驱动的结构行情，十二月重要会议政策预期、年末机构重仓回补带动的筹码博弈是两条主线。相比2018年底、 2020年、2022年，本次美债利率下行期外资回流不及预期是核心资产反弹弹性较小主因，关注其中超跌后高赔率机会： 板块建议： 1、《方兴未艾，迈入高质量发展》 2023-12-01 2、《股基债基净值齐落，首批北交所封闭基金开放申赎》2023-11-283、《情绪退潮期稳增长接棒，回调提供成长板块二次布局机会》2023-11-26 相关研究 金融工程研究 1、政策预期角度：资源周期和成长周期板块的医药、电子、通信、钢铁、煤炭、建筑建材 2、美债利率下行最流畅阶段可能过去，四季度维持震荡：关注外资可能回流的电新、食品饮料、机械设备、基础化工 3、机构重仓年底博弈的人工智能相关产业链：计算机、传媒游戏、算力、半导体材料设备。 保险资金入市可能进一步利好红利板块配置价值；小微盘从宏观择时打分来看，演绎已经较为充分。 主题建议：本周高热度交易主题包括【支原体肺炎、机器人、氢能源、华为汽车、AI应用】等。 ▌风格观点 周期、制造。 ▌宽基观点 高景气成长中筹码结构较好板块有望持续反弹，红利低波为组合基本盘。 ▌行业/主题观点 无调整 电子、通信、医药、（汽车、计算机）、（煤炭、钢铁）、 （消费者服务、家电）。 ▌ETF周首推 本周首推工业母机ETF（159667）和军工龙头ETF （512710）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点5 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览13 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图13 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图15 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图16 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 风格表现（%） 0.50 0.30 0.31 0.18 0.00 -0.50 -0.30 -0.46 -0.77 -1.00 -0.86 -0.83 -1.50 -2.00 -1.77 -1.95 -2.50 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 稳定 成长 消费 周期 -2.35 金融 大类资产表现（%） 6.00 A股市场 美股市场 欧洲权益 亚太市场 4.82 大宗商品 国债 汇率 4.00 3.49 2.42 2.30 2.00 1.35 0.77 0.95 0.93 1.07 0.24 0.32 0.380.55 0.73 0.43 0.34 0.46 0.00 0.00 0.080.12 0.03 0.09 0.00 -0.28-0.31 -0.06 -0.15 -0.23 -0.60 -0.58 -0.42-0.45 -1.21 -1.16 -1.14 -2.00 -1.26 -1.63-1.56 -1.29 -4.00 -4.15 -4.63-4.82 -6.00 上深上沪中中创科中道标纳富法德欧欧恒恒恒台日韩富孟泰澳伦伦 动螺铁南 中中中美人 证证证深证证业创证琼普斯时国国洲洲生生生湾经国时买国洲敦敦 偏综成 股指指 混合基金指数 板指 斯达 工克 业指 指数 数 指中科 数国技 企指 业数指 数 综新综标金银油煤钢石商总国信指币 铜品 布力纹矿华商债债债元民 合加指普现现指坡 数 连连连品指财债用数指 八八八指数富总债数 数 总财总 值富财 指总富 数值总 指值 数指数 图表1：全球大类资产表现一览 - ( ) - ( ) - ( ) CRB ICE Comex 200 SENSEX30 STI 225 50 STOXX600 STOXX50 DAX CAC40 100 500 800 50 1000 500 300 50 Wind 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 四季度最主要逻辑来自美债利率下行带动的分母端逻辑，预计随着12月FOMC会议逐渐兑现。行情重新回到分子端驱动的结构行情，十二月重要会议政策预期、年末机构重仓回补带动的筹码博弈是两条主线。相比2018年底、2020年、2022年，本次美债利率下行期外资回流不及预期是核心资产反弹弹性较小主因，关注其中超跌后高赔率机会。 保险资金入市可能进一步利好红利板块配置价值；小微盘从宏观择时打分来看，演绎已经较为充分。 板块建议： 1、政策预期角度：资源周期和成长周期板块的医药、电子、通信、钢铁、煤炭、建筑建材 2、美债利率下行最流畅阶段可能过去，四季度维持震荡：关注外资可能回流的电新、食品饮料、机械设备、基础化工 3、机构重仓年底博弈的人工智能相关产业链：计算机、传媒游戏、算力、半导体材料设备。 主题建议：本本周高热度交易主题包括【支原体肺炎、机器人、氢能源、华为汽车、 AI应用】等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周市场涨 幅 后三周市场涨 幅 择时准确 2023/2/6 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》 50% TMT 0.05 -1.95 2023/2/13 《紧缩交易调整延续》 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 2023/2/19 《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 2023/2/26 《静待新主线出现》 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 2023/3/5 《两会期间多看少动，关注新板块新共识》 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 2023/3/12 《对未来调整空间不悲观》 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 2023/3/21 《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 2023/3/27 《成长反弹概率逐渐加大》 40% 信创、消费 0.59 3.04 2023/3/31 《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 2023/4/10 《逼近压力位，布局扩散机会》 60% 中药 0.63 -2.26 2023/4/17 《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》 60% 电力、建筑、电新 -2.67 -2.28 2023/4/24 《中特估和赛道股或反弹接棒》 60% 中药、电新 -0.06 -1.57 2023/5/4 《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》 60% 中药、电新、传媒 -0.75 -4.84 2023/5/15 《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》 降至40% 中药、电力、电新 0.80 -2.37 √ 2023/5/22 《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》 40% 中药、电力、食品饮料 -2.80 -2.54 2023/5/29 《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》 40% 中药、机械、电子、计算机 -0.17 2.92 2023/6/5 《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》 40% 基础化工、电子、计算机 -0.45 0.06 2023/6/12 《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》 40% 基建、汽车、中药 3.30 0.15 2023/6/18 《增量角度布局央国企“再出发”》 40% 数字经济、AI、消费电子、金融科技、一带一路、“金 -2.51 -3.47 -0.56 0.91 2023/6/25 《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》 40% 星链通信、中药、医药商业、汽车电子 2023/7/2 《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》 50% 汽车、军工、电子、石油石化、煤炭等 -0.44 -0.53 行业轮动速率高+轮动强 2023/7/9 《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》 50% 度低=挖掘底部困境反 1.92 4.37 转 2023/7/16 《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》 50% 高业绩确定板块+高位题材反弹 -1.98 3.12 2023/7/23 《回踩是机会，周期加消费》 50% 消费、周期 4.47 1.63 2023/7/30 《坐稳扶好，逢跌增配》 升至80% 顺周期、消费 0.70 -5.23 2023/8/6 《拾级而上》 80% 顺周期、小盘主题成长 -3.39 -7.75 2023/8/13 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 -2.58 -2.39 2023/8/20 《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 -1.98 -1.16 2023/8/27 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》 80% 顺周期修复；防御、超跌板块 2.22 -0.01 2023/9/3 《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》 80% 医药、科技、港股 -1.36 -1.39 2023/9/10 《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》 80% 医药、科技、港股 -0.83 -1.35 2023/9/17 《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》 80% 周期、稳定、科技 0.81 -0.52 2023/9/24 《坚定信心，否极泰来》 80% 周期、制造、科技 -1.32 -1.32 2023/10/8 《反弹契机已存，外部制约仍在》 80% 周期、制造、科技 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.4、风格 周期、制造。 1.5、宽基 高景气成长中筹码结构较好板块有望持续反弹；红利低波、小微盘仍为组合基本盘。 1.6、行业 无调整 电子、通信、医药、（汽车、计算机）、（煤炭、钢铁）、（消费者服务、家电）。 1.7、每周首推ETF 本周首推工业母机ETF（159667）和军工龙头ETF（512710）。 图表3：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合