金融工程周报：赔率思维逐步兑现，坚持“安全”和“复苏”两条主线

证 券 研2022年11月13日 究 报赔率思维逐步兑现，坚持“安全”和“复苏”两条主线 告—金融工程周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 三季度以来，我们反复强调，可以坚持“赔率思维”，逐步布局2023年重要宏观因子的拐点。并在10月两次提示A股出现底部，战略由谨慎转向乐观。11月以来指数表现和反弹方向完全印证了我们的预期。 虽然本周指数反弹较多，但综合考虑我们的指数多维因子打分体系，当前主要宽基均未出现明显资金流出或交易过热。因此短期内指数反弹空间仍存。 1.《经济弱复苏赔率思维为主，增配均衡产品仍未较优解——FOF和资产配置月报20220915》 2.《A股择时记分牌—底部区域演绎充分，十月有望震荡上行20221009》 3.《推荐外资定价权较低板块，战略从谨慎渐转乐观20221030》 相关研究 金融工程研究 反弹方向上，随着美国通胀放缓确认、国内疫情政策调整预期和二十大会议精神被市场不断消化吸收，综合景气预期、情绪趋势和机构资金流向，我们将前期三个方向精炼为两条主线，主要是二十大会议精神所强调的“安全”主题，和202023年中国经济大概率进入温和复苏的“复苏”主题。 ▌风格观点 均衡（维持）。 长期继续看好成长风格，尤其是其中高端制造等方向的高胜率。短期我们认为出现一波估值修复和指数行情的概率不小，风格维持均衡。 ▌宽基观点 由中证1000调整为沪深300。 本周重要机构跟踪资金的整体流入行为发生了较大转向。短期我们更看好“复苏”条线的表现。将首推宽基调整为沪深300指数。 ▌行业观点 核心：医药（加仓）、有色金属（持有）、国防军工（持有）； 一般：计算机（持有）、煤炭（持有）、建材（建仓）。 主要操作：【止盈电子，加仓医药，建仓建材】。 ▌ETF周首推 本周首推长期趋势进入多头范围、情绪指标低位快速向上、资金流向好的有色金属行业，对应推荐银华有色金属ETF。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基7 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控13 5、主流资金跟踪14 5.1、资金流向跟踪14 5.2、北向细分席位资金跟踪15 6、情绪指标择时观点17 7、全景图一览19 8、风险提示22 图表目录 图表1：近期推荐亮点：有色金属7 图表2：周首推：有色金属8 图表3：周首推：159871银华中证有色金属ETF8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游10 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游10 图表7：组合相较等权基准超额收益10 图表8：上周行业收益率一览10 图表9：美债长短差价11 图表10：联邦基金期货隐含加息预期11 图表11：北向流入合并指标vs20日滚动净流入12 图表12：加息区间与对应概率12 图表13：加息区间概率相较于1日/周/月前变动情况12 图表14：因子超额收益13 图表15：因子RANKIC变动13 图表16：因子多空走势13 图表17：因子纯多头走势13 图表18：行业排名视角13 图表19：主力资金金额划分净流入跟踪14 图表20：北向资金席位划分净流入跟踪14 图表21：两融规模跟踪14 图表22：配置盘往年同期累计净流入对比15 图表23：交易盘往年同期累计净流入对比15 图表24：配置盘年初至今风格累计净流入15 图表25：交易盘年初至今风格累计净流入15 图表26：配置盘近一周行业净流入15 图表27：交易盘近一周行业净流入15 图表28：配置盘当前行业持股市值占比情况15 图表29：交易盘当前行业持股市值占比情况15 图表30：北向重仓、净买入超额收益16 图表31：北向重仓、净买入RANKIC16 图表32：北向细分席位自身收益率测算16 图表33：行业情绪指标排名视角17 图表34：情绪指标与收盘价：风格：成长17 图表35：情绪指标与收盘价：风格：价值17 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：上证5017 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30017 图表38：情绪指标与收盘价：宽基：中证50017 图表39：情绪指标与收盘价：宽基：中证80017 图表40：情绪指标与收盘价：宽基：中证100018 图表41：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指18 图表42：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源18 图表43：情绪指标与收盘价：热门行业：军工18 图表44：情绪指标与收盘价：热门行业：医药18 图表45：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料18 图表46：一级行业资金流排名趋势全景图19 图表47：一二级行业景气度指标趋势全景图20 图表48：重要指数情绪指标趋势全景图21 图表49：一级行业四维全景图21 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 本周值得关注的重要事件较多。三季度以来，我们反复强调，可以坚持“赔率思维”，逐步布局2023年重要宏观因子的拐点1。并在10月两次提示A股出现底部23，战略由谨慎转向乐观。11月以来指数表现和反弹方向完全印证了我们的预期。 虽然本周指数反弹较多，但综合考虑我们的指数多维因子打分体系，当前主要宽基均未出现明显资金流出或交易过热。因此短期内指数反弹空间仍存。 反弹方向上，前期的三个“高赔率布局”方向已经不断得到兑现： 1、受益于疫后复苏的食品饮料、社会服务、医药等 2、受益于地产政策边际放松的建材、家电等 3、受益于海外流动性收紧放缓的超跌成长股及部分高端制造，包括半导体、军工、光伏储能。 当前随着美国通胀放缓确认、国内疫情政策调整和二十大会议精神被市场不断消化吸收，综合景气预期、情绪趋势和机构资金流向，我们将前期三个方向精炼为两条主线，主要是二十大会议精神所强调的“安全”主题，和202023年中国经济大概率进入温和复苏的“复苏”主题： 1、“安全”线：主要包括新能源上游金属（稀缺资源）、黄金（稀缺资源）、军工 （国家安全）、计算机（信息安全），关注种业和养殖（年底通胀翘尾、粮食安全） 2、“复苏”线：煤炭（能源）、医药（疫后复苏）、建材家电（地产链后周期），关注地产、大金融和消费。 海外市场跟踪： 外盘方面，10月通胀和非农的双重向好信号强化市场对美加息节奏放缓预期，是近期市场交易转向预期最猛烈的一次。 1《经济弱复苏赔率思维为主，增配均衡产品仍未较优解——FOF和资产配置月报20220915》 2《A股择时记分牌—底部区域演绎充分，十月有望震荡上行20221009》 3《推荐外资定价权较低板块，战略从谨慎渐转乐观20221030》 美国10月CPI数据超预期走低，同比上涨7.7%，低于预期的7.9%，美国10月核心CPI同比上涨6.3%，预期为6.5%，通胀数据首次显著拐头下降拐点开始显现。同时数据公布之后，多名美联储官员表态支持放缓加息的步伐，12月15日加息50BP的概率由前一日56.8%大幅提升至80.6%。全面好于预期的CPI数据为市场带来一场狂欢，当夜美股大涨纳指上行超7%美股指创两年最大涨幅，美债利率回落至3.8%，是市场交易转向预期最猛烈的一次，未来加息步伐有望开始放缓。 目前到12月有望迎来宝贵的反弹窗口期，正如鲍威尔所说”联储政策转向不仅要看通胀数据本身，还需要看到关于通胀能持续回落到2%的明确证据”。后续关键数据在12月出现，包括12月10日将出炉CPI变化的方向或回落的幅度将更大程度影响12月中旬美联储 加息幅度；及12月15日联储议息会议公布加息幅度以及对后续货币政策的展望。 外资流入意愿来看，上周我们编制的外资流入意愿指数由顶部大幅回落，未来一段事情预计外资会加速回流。对应分项来看美元指数做顶上周大幅回落至110以下，RMB离岸回落至7.1以下，主权信用的CDS利差更是从前期120高点迅速回落至79. 国内市场跟踪: 国内来看，虽然昨日10月份社融数据低于市场预期，但政策面利好频出，有望迎来反弹窗口期。首先疫情方面政策口风逐步向放松方向迈进。政治局会议优化防控政策，强调减少疫情对经济社会发展影响。11月10日政治局会议优化防控政策，在坚定不移贯彻“动态清零”总方针下新增“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，并且对部分做法做出纠偏，纠正“层层加码”、“一刀切”等做法。11日盘中卫健委发布疫情防控的20条优化措施，对市场热情起到了推波助澜的效果。地产也不断有政策松动。。 整体结论： 上周注重赔率思维积极配置得到验证，当前外盘转向预期交易叠加国内疫情和地产政策放松利好加持，成交回暖外资大幅回流周五单日+146.6亿，市场至春节前有望迎来一段珍贵的反弹窗口期。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 均衡（维持）。 长期继续看好成长风格，尤其是其中高端制造等方向的高胜率。短期我们认为出现一波估值修复和指数行情的概率不小，风格维持均衡。 1.3、宽基 由中证1000调整为沪深300。 本周重要机构跟踪资金的整体流入行为发生了较大转向。短期我们更看好“复苏”条线的表现。将首推宽基调整为沪深300指数。 1.4、行业 【一级行业】： 核心：医药（加仓）、有色金属（持有）、国防军工（持有）；一般：计算机（持有）、煤炭（持有）、建材（建仓）。 主要操作：【止盈电子，加仓医药，建仓建材】。 图表1：近期推荐亮点：有色金属 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、每周首推ETF 本周首推长期趋势进入多头范围、情绪指标低位快速向上、资金流向好的有色金属行业，对应推荐银华有色金属ETF。 图表2：周首推：有色金属 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：159871银华中证有色金属ETF 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-0.73%，同期行业等权基准1.32%，相对行业等权超额收益-2.04%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益2.89%，同期行业等权基准0.73%，相对行业等权超额收益6.35%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-9.01%，同期行业等权基准-12.98%，相对行业等权收益3.97%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：华鑫金工—行业轮动—与鲸同游 资料来源：WindPMS，华鑫证券研究 图表6：华鑫金工—行业轮动—ETFx与鲸同游 资料来源：WindPMS，华鑫证券研究 图表7：组合相较等权基准超额收益图表8：上周行业收益率一览 0.12 10% 5% 0% -5% -10% 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ) ) ( ) ( ( ) ) () ( ( ( 房传建商轻银有家建非钢石纺煤食农电基交消计医通机汽电国电地媒材贸工行色电筑银铁油织炭品林力础通费算药信械车力防子产中中零制中金中中行中石