开源晨会

2023年12月04日 开源晨会1204 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒5.310 计算机2.871 通信2.561 社会服务1.311 建筑装饰1.035 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-1.411 食品饮料-1.368 汽车-1.271 美容护理-1.204 农林牧渔-1.114 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】地产链需求延续回落，消费需求边际回暖——宏观周报-20231203 【宏观经济】经济边际降温，关注年底会议定调——兼评11月PMI数据-20231201 【固定收益】积极财政下可以更为乐观——2023年12月转债策略——固收专题 -20231203 【固定收益】11月PMI继续回落，美国10月核心PCE如期降温——利率债周报-20231203 【金融工程】港股通量化30组合月报：南下资金持续大额净流入，组合收益1% ——金融工程定期-20231202 【金融工程】券商金股解析月报（2023年12月）——金融工程定期-20231201 行业公司 【中小盘】Cybertruck开启交付,“比卡车更实用,比跑车更速度”——中小盘周报-20231203 【建材】地产供需政策加速落地，关注建材底部机会——行业周报-20231203 【有色钢铁】制造业用钢回升带动钢铁主动补库——行业周报-20231203 【食品饮料】坚守复苏主线，关注结构性机会——行业周报-20231203 【农林牧渔】重视消费弱势下生猪对冲、白鸡供需双驱投资机会——行业周报 -20231203 【家电】继续推荐石头科技、德昌股份、九号公司——行业周报-20231203 【地产建筑】新房成交环比增长，八部门发文加大民企金融支持——行业周报 -20231203 【化工】电解液新型添加剂及固态电池空间广阔，LiTFSI未来需求可期——新材料行业周报-20231203 【纺织服装】越南实施15%最低税率影响有限，优选运动链及优质龙头——行业周报-20231203 【煤炭开采】日耗上涨及供给边际减弱，煤炭配置正当时——行业周报-20231203 【商贸零售】海外“黑五”电商大促收官，关注优质跨境电商公司——行业周报 -20231203 【计算机】周观点：重视AI多模态应用领域机会——行业周报-20231203 【非银金融】中长期资金持续入市，券商板块看好并购主线机会——行业周报 -20231203 【化工】制冷剂景气继续上行，建议关注拐点区间的长期布局窗口——氟化工行业周报-20231203 【医药】血制品行业景气度高，并购整合加速——行业周报-20231203 【化工】涤纶长丝库存天数明显下降，蛋氨酸延续涨势——行业周报-20231203 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】地产链需求延续回落，消费需求边际回暖——宏观周报-20231203 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 供需：工业开工基本稳定，消费需求边际回暖 1.基建延续季节性放缓趋势。最近两周石油沥青装置开工率先升后降，平均值较上两周环比回升，磨机运转率、水泥发运率有所回落。 2.工业生产端，汽车轮胎开工有所回升。最近两周化工链开工升降分化；汽车轮胎开工率有所回升，高炉焦炉开工率升降分化。 3.需求端，地产链需求延续回落，消费需求边际回暖。工业需求端，11月前23天，电厂煤炭平均日耗较10月回升。最近两周地产链需求延续回落，螺纹钢、线材、建材表观需求平均值较上两周均下降。消费需求端，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增，且近两周同比涨幅有所扩大，近两周中国轻纺城成交量均值与义乌小商品价格指数平均值较上两周均有所回升。 商品价格：国内黑色系商品与农产品价格有所回升 1.国际大宗商品：原油价格保持稳定，黄金价格有所回升。最近两周，原油价格波动较小；铜铝价格涨跌互现；黄金价格有所回升。 2.国内工业品：黑色系商品价格多数上升。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格略有回落。黑色系商品价格涨多跌少，最近两周，铁矿石与螺纹钢价格延续上升，煤炭价格涨跌互现。化工链商品价格涨跌互现，最近两周，甲醇、涤纶长丝平均价格较上两周上升，聚氯乙烯、顺丁橡胶平均价格较上两周下降。建材价格多数下降，最近两周，沥青与浮法玻璃价格震荡下行；11月前20天，水泥平均价格较10月有所回升。 3.食品：农产品价格明显回升。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升2.5%，猪肉平均批发价较上两周环比下降0.6%。 地产：商品房成交有所回暖，土地销售趋冷 1.商品房：成交面积环比回升，同比回落。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升28.2%，较2022年同期同比下降13%。结构上看，三线城市商品房销售面积回升幅度大于一、二线城市。 2.二手房：出售挂牌量价环比继续下行。最近两周，二手房出售挂牌量平均值较上两周环比下降0.5%，较2022 年同期同比上升39%。二手房出售挂牌价平均值较上两周环比下降0.3%，较2022年同期同比下降5.8%。 3.土地：成交面积同环比均回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降24.7%，较2022 年同期同比下降58.4%。 交通运输：国内货运物流转弱，国际干散货运价大幅上升 1.居民出行：环比波动较小，同比大幅回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比上升0.1%，较2022年同期同比上升102.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.2%，较2022年同期同比上升240.8%。 2.货运物流：整体转弱。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比+0.2%、-3.8%、-4.6%。节奏上看，10月中上旬以来，整车货运流量指数稳中 有升，公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数在11月上旬达到阶段性高点后明显回落。 3.运价：出口运价涨跌分化，BDI与铁矿石运价指数大幅回升。最近两周，出口运价涨跌分化，内贸运价延续回升，大宗商品运价中BDTI指数有所回落，BDI指数、铁矿石运价指数大幅回升。 流动性：资金利率整体上升，逆回购以净投放为主 最近两周，资金利率先升后降。截至12月1日，R007在2.1%左右，DR007在1.8%左右。最近两周央行逆回购以净投放为主。最近一周央行实现货币净投放4060亿元。近两周质押式回购成交量共为66.26万亿元。本周 质押式逆回购较上周增加0.35万亿元。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】经济边际降温，关注年底会议定调——兼评11月PMI数据-20231201 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（联系人）证书编号：S0790122120002 2023年11月官方制造业PMI49.4%，前值49.5%，预期49.7%；11月官方非制造业PMI50.2%，前值50.6%，预期50.9%。11月BCI指数47.7%，前值49.8%。 制造业：PMI不及预期，供需均放缓，内外需双弱 (1)传统生产淡季来临叠加流感扩散，11月制造业PMI延续下滑。生产端多数行业回落，汽车延续高景气；需求端内外均弱，外需下滑幅度更大；超六成制造业企业反映市场需求不足。 (2)需求改善仍缓，预计PPI同比降幅扩大。结合高频指标，我们预计11月PPI环比可能在-0.3%左右，同比为-2.9%左右。 (3)制造业延续去库。11月PMI原材料库存、产成品库存较前值下行了0.2、0.3个百分点。与10月工业企业库存表现一致，指向主动补库阶段尚未到来。 (4)分类型来看，大型企业保持扩张，中小企业景气度或将回升。央行等八部门发文提出支持民营经济的25 条具体举措，细化了对金融机构的考核目标和激励机制，有利于提振中小型企业生产经营预期。非制造业：服务业年内首次低于荣枯线，建筑业出现积极信号 (1)服务业：年内首次低于荣枯线，新订单PMI探底回升。受国庆假期带动形成较高基数，旅游出行相关服务业的商务活动指数出现下滑。 (2)建筑业：PMI小幅回升，业务活动预期改善但新订单未见回暖。积极财政或于12月形成基建实物工作量，叠加“三大工程”资金支持逐步落地，以及民营房企融资和流动性支持上一台阶，建筑业景气度有望进入上行通道。 关注中央经济工作会议：政策的力度、节奏、一致性 11月PMI供需放缓、制造服务均收缩，整体经济动能偏弱，有待政策加码和加快落实。近期市场聚焦中央经济工作会议，一是在于明确2024年经济政策定调，中美关系边际缓和但实质性成果仍需观察，年内有望扭转预期的关键时点或在于本次会议；二是市场对近期政策态度仍存疑惑，如资金利率偏紧vs协同财政、稳增长，加大房企支持vs“信贷有增有减”。因此，需密切关注中央经济工作会议对2024年经济政策的表述。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【固定收益】积极财政下可以更为乐观——2023年12月转债策略——固收专题-20231203 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（分析师）证书编号：S0790523110002 市场回顾：风格分化，中小盘占优 正股11月大小盘走势分化（截至11月28日）,中小盘表现占优，北证50上涨较多，北向资金净流出明显减少；转债月内先涨后跌，维持前期震荡走势，小盘、低等级、高价转债表现占优。 市场展望：积极财政下可以更为乐观 正股主要股指处于历史分位数的低位。当前转债市场估值从价格和溢价率来看均有所压缩；各平价段的转债溢价率均有下行，分位数处于2021年以来中低水平。转债发行延续放缓态势；转债需求方面机构投资者占比提升，公募基金占比续创历史新高；新发债基增长较快，环比大幅提升，转债供需整体保持平衡。近期触发下修的转债较多，博弈下修机会的同时注意控制风险。 2023年以来的宏观环境和1998年相类似，都面临内外需的不足，基本面下行，中央财政开始发力，2023年 10月宣布四季度增发万亿国债，提高赤字率；1998年中央调整预算，增发1000亿元长期建设国债，1999、2000年分别增发1000、1500亿元，连续三年扩大财政赤字，来支持基建和经济建设。1998-2000年连续三年都是年中追加长期建设债券，扩大财政赤字，提高赤字率，连续三年的积极财政政策有力地托底了经济，促进经济持续恢复，具有很重要的参考意义。积极财政后，基本面转好往往促进市场向好。1998年9月开始发行长期建设国债，市场震荡筑底，1999年5月反转向上，至2000年末，上证指数涨幅接近100%。本次特别国债的发行标志着中央财政开始发力，后续积极财政或将促进基本面不断回升，为市场注入更多信心。 当前市场仍然面临地产低迷和北向资金流出的影响。导致北向资金外流的因素在改善。2023年11月北向资金流出幅度大幅度缩窄，对市场影响减小。政府对冲市场化的地产投资不足的主要抓手就是保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”。随着基本面向好，居民收入预期向好，地产政策将逐步见效。 2023年12月转债推荐：低估值为主，股性为辅 基于基本面向好，政策具有持续性，北向资金流出放缓，但地产市场仍然有待改善，资金存量博弈，中小盘风格占优，我们维持前期的观点，现阶段转债择券建议防守反击，短期以低价低估值风格为主，中期偏股性风格。 短期低价低估值风格为主，主要关注金融、交运、公用事业、能源等高股