家用电器行业周报：继续推荐石头科技、德昌股份、九号公司

本周推荐标的：石头科技、德昌股份、九号公司 重点推荐标的：石头科技，德昌股份，九号公司，海信视像，海尔智家；国内外份额提升：石头科技，海信视像，海尔智家；优秀代工+新业务：德昌股份；底部反转：九号公司，极米科技。 出口低基数下预计延续改善趋势，关注品牌出海份额提升以及代工旺季补库品牌出海，欧美需求以及通胀控制仍存不确定性，建议关注强竞争力，有份额提升逻辑板块。出口代工，海外旺季来临下游客户或逐步补库支撑业绩改善。重点关注石头科技（抢占iRobot份额、结构升级）、德昌股份（新增下游客户Shark、EPS电机业务增量）等依靠自身阿尔法驱动，受行业贝塔影响较小公司。 继续推荐石头科技、德昌股份、九号公司 石头科技：（1）国内持续抢份额。根据AVC，Q4以来石头扫地机表现优异。 2023W41-W48(20231002-20231126)石头扫地机线上销额+39.7%、销额市占率23.7%（+3.6pcts），销量+42.7%，销量市占率20.9%（+4.4pcts）。（2）海外树立起中高端品牌定位，抢占irobot市场份额。2023北美“黑五+网一”GMV同比增长30%。销额市占率达28%（2022年黑五为25%），位列行业第二，领先优势显著。（3）技术降本持续+欧洲改善延续。预计净利率水平稳定性强。 德昌股份：（1）新客户新品类趋势向好，Q3吸尘器/小家电收入增长约90%/280%，公司为Shark代工的FlexStyle新品持续热销，Q4的吹风机新项目及吸尘器项目有望持续贡献增量。后续洗碗机等新品类量产有望加速增长。（2）汽车EPS/刹车电机业务绑定头部客户，在手订单充沛，迎来国产替代机遇。（3）基于EPS无刷电机技术迁移人形机器人关节电机新赛道，与优必选等产业伙伴合资设立产业联盟，看好成长空间进一步打开。 九号公司：高增品类进入收获期释放利润，有望带动业绩进入上升通道，看好利润弹性。（1）两轮车：对标头部品牌长期开店空间有望达10000家；预计长期利润率有望达到10%左右，利润弹性可期。（2）全地形车：产品于9月份逐步进入美国市场，看好渠道突破带动量价双升，从而带动利润率提升。（3）割草机：2023Q3割草机器人进入线上渠道，新品+渠道拓宽有望助力长期放量。（4）零售滑板车：欧洲区域自主品牌份额预计保持提升趋势。小米分销/ToB渠道滑板车触底，此前压制公司业绩表现的负面因素或将得到改善。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 1、本周行业指数及宏观数据变化 1.1、行业交易数据更新：家电零部件板块涨幅居前，地产链有所调整 本周（2023年11月27日至12月1日）上证指数下跌0.31%；深证成指下跌1.21%； 沪深300指数下跌1.56%；家用电器指数下跌2.19%。 家电分子板块来看，本周家电零部件/黑电家电/照明设备/小家电/厨卫电器/白色家电周涨幅分别为+0.51%/-0.05%/-0.13%/-1.91%/-2.57%/-3.23%。家电零部件板块涨幅居前主要系成分股禾盛新材、三花智控拉动。 图1：家电板块本周下跌2.19% 图2：家电子板块中家电零部件本周上涨0.51%，白色家电、厨卫电器、小家电板块有所调整 个股方面：家电个股中四川九洲、禾盛新材、立达信、高斯贝尔、苏泊尔本周涨幅居前五；拾比佰、海立B股、合肥高科、深康佳B、格利尔本周跌幅居前五。 涨幅标的中四川九洲受北斗导航、华为产业链概念拉动；禾盛新材受新材料概念拉动。 图3：家电个股中四川九洲、禾盛新材、立达信、高斯贝尔、苏泊尔本周涨幅居前五（单位：%） 图4：家电个股中拾比佰、海立B股、合肥高科、深康佳B、格利尔本周跌幅居前五（单位：%） 1.2、原材料/海运/汇率数据跟踪 （1）原材料价格：截止2023年12月2日，本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+1%/-1%/0%/-1%，同比分别+2%/-9%/-4%/+7%，原材料价格企稳。 图5：本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别+1%/-1%/0%/-1%，价格企稳 （2）海运价格：截止2023年11月24日，海运运价综合指数较上周环比+0.1%，同比+21.1%，分线路看，美西航线指数较上周环比-1.2%。 图6：海运运价综合指数较上周环比+0.1%，上涨趋势放缓 （3）人民币汇率：截止12月1日，美元兑人民币即期汇率收于7.1400，环比+0.1%、同比+0.9%。 图7：截止12月1日，美元兑人民币即期汇率环比+0.1%、同比+0.9% 2、北向资金持股比例更新 本周北向资金持股比例增加较多的个股为奥佳华、老板电器、石头科技、万和电气、亿田智能，主要集中在厨卫电器和出口链板块。本周北向资金持股比例下降较多的个股为九阳股份、四川长虹、美的集团、小熊电器、德昌股份，主要集中在厨房小家电板块。 图8：本周北向资金持股比例增加较多的个股为奥佳华、老板电器、石头科技、万和电气和亿田智能 3、本周推荐标的及逻辑 重点推荐标的：石头科技，德昌股份，九号公司，海信视像，海尔智家；国内外份额提升：石头科技，海信视像，海尔智家；优秀代工+新业务：德昌股份；底部反转：九号公司，极米科技。 3.1、出口链（自主品牌+出口代工） 自主品牌：巴以冲突等扰动因素致欧美需求以及通胀控制仍存不确定性，因此品牌出海维度建议关注强竞争力，有份额提升逻辑板块，例如扫地机以及彩电板块。 其中扫地机市场石头科技持续抢占美国本土品牌iRobot份额，海信视像以及TCL抢占三星、LG份额。个股方面推荐业绩确定性相对较强的石头科技，建议关注上游面板价格有望企稳回落的彩电板块，有望受益消费电子板块回暖的安克创新，以及有望迎来业绩拐点的九号公司。 出口代工：海外库存逐步回归正常水平，海外旺季来临下游客户或逐步补库支撑下半年出口增长。吸尘器、厨房小家电、冰箱延续改善趋势，低基数效应下相关标的业绩增长确定性较强，吸尘器板块推荐德昌股份；厨房小家电板块推荐新宝股份，受益标的比依股份；冰箱板块受益标的奥马电器。 3.1.1、石头科技：国内外竞争格局持续向好 国内石头扫地机持续抢份额。根据AVC，Q4以来石头扫地机表现优异。 2023W41-W48(20231002-20231126)扫地机行业线上销额36.0亿元（+18.3%）、销量104.2万台（+12.8%）；石头扫地机线上销额8.5亿元（+39.7%）、销额市占率23.7%（+3.6pcts），销量21.8万台（+42.7%），销量市占率20.9%（+4.4pcts）。 海外树立起中高端品牌定位，抢占irobot市场份额。2023北美“黑五+网一”GMV同比增长30%，主要系量增贡献，价格基本持平。分产品看，销售前三机型分别为Q revo，S8 Pro Ultra，Q5+，合计占比60%；其中黑五期间全基站产品占比进一步提升达50%（2022年北美全基站占比20-30%，2023Q3全基站占比40%），单集尘/裸机占比分别为30%/20%。竞争格局看，销额市占率达28%（2022年黑五为25%），位列行业第二。其他国产品牌市占率预计低单位数，石头领先优势显著。 2024年海外市场有望复制国内产品结构升级路径。欧美国家扫地机行业产品结构比较低端（200美金以下产品占比超过50%），预计欧美市场会复制2017～2022年中国市场的产品升级趋势，这会带来持续提价的机会。即使有中国品牌出海，也不是此消彼长的关系，都会受益于行业升级的红利。 利润率稳定性强：技术降本持续，产品架构持续优化。新品按一定毛利率成本加成式定价。此外公司在区域严控费率，我们预计公司净利率水平稳定性强。 3.1.2、德昌股份：新客户新品类拉动家电基本盘较快增长，汽车EPS电机、人形机器人电机打开公司成长空间 新客户新品类拓展趋势向好，拉动家电基本盘较快增长。 Q3吸尘器/小家电收入增长约90%/280%，大客户TTI去库接近尾声、补库需求拉动吸尘器收入高增，后续有望切入体量更大的园林电动工具品类代工。基于过往良好合作公司被选为HOT核心供应商，代工份额有望迎来提升，导入更多品类与项目。公司切入新客户Shark后持续扩大合作规模。公司为Shark代工的SharkFlexStyle新品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比持续热销，Q4的吹风机新项目及吸尘器项目有望量产、持续贡献增量。后续洗碗机等新品类量产有望加速公司增长。 汽车电机业务绑定头部客户，在手订单充沛，迎来国产替代机遇。 EPS电机和制动电机在汽零行业中竞争格局好，主系涉及汽车安全认证时间长； 国内暂无量产竞争对手。相较于EPS电机头部公司日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，看好把握国产替代风口机遇。截至2023年6月30日，公司已累计实现28个汽车电机项目的定点，其中已实现量产项目16个。 2023年-2026年定点金额超过23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 基于EPS无刷电机技术迁移，发力人形机器人关节电机新赛道。 公司与优必选等产业伙伴合资设立深圳人形机器人国创中心有限公司，基于汽车EPS电机的技术迁移迈入人形机器人赛道。目前项目在注册阶段、技术开始衔接。 考虑到汽车EPS无刷电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制，在磁器设计、结构设计部分相通，技术端具备可迁移性，看好公司成长空间进一步打开。 3.1.3、九号公司：高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 高增品类进入收获期释放利润，有望带动业绩进入上升通道，看好利润弹性。 （1）两轮车：行业层面，伴随2024年剩余地区新国标换购逐步落地，我们预计中小品牌生存空间将进一步收缩，而头部品牌有望凭借规模效应和产品竞争力实现份额进一步提升。公司层面，我们预计两轮车扩渠道逻辑和盈利提升逻辑并存。对标头部品牌长期开店空间有望达10000家；利润率方面考虑到后续成本费用改善空间，以及对标爱玛/雅迪公司定位中高端，我们预计长期利润率有望达到10%左右，利润弹性可期。（2）全地形车：伴随收入改善2023Q3逐步盈亏平衡。产品方面，11月公司发布混动旗舰车型，从扭矩、加速度和马力等指标上看性能优于同行。渠道方面，美国为全球ORV主要市场，公司产品于9月份逐步进入美国市场，强产品竞争力有望驱动渠道突破，看好渠道突破带动量价双升，从而带动利润率提升。（3）割草机：2023Q3割草机器人进入线上渠道，销售网络逐步拓宽。后续迭代新品预计在保持产品竞争力的基础上拥有更高价格竞争力，新品+渠道拓宽有望助力长期放量。 （4）基本盘业务零售滑板车：剔除小米渠道后预计Segway自主品牌全球份额仍保持领先，其中欧洲区域自主品牌份额预计保持提升趋势。作为基本盘业务，公司仍坚持推新，强产品竞争力加持下预期未来保持平稳增长。 小米分销/ToB渠道滑板车触底，此前压制公司业绩表现的负面因素或将得到改善。（1）2022A/2023H1营收增长受小米分销/ToB渠道下滑影响较大。当前时点上看，2023Q3小米分销/ToB渠道占比已降至1%/10%，我们判断对后续业绩影响有限。（2）2020年、2023年利润受股份支付费用、汇率波动等影响波动较大，剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响，2023Q3公司利润实现翻倍以上增长。我们预计后续股份支付费用对公司业绩影响将减弱，规模效应提盈利逻辑将占主导地位。 4、本周相关公司/行业更新 4.1、根据产业在线，10月家电品类表现外销好于内销 根据产业在线，2023年10月份整体产业链数据表现好于9月，空调上下游市场总体恢复上涨趋势。10月外销市场形势普遍好于内销，多个产品由出口带动了行业大盘增长。 家用空调10月产量-0.1%、销量+7.7%（内销-4.5%、外销+26.9%）、库存-2.4%，内销疲弱主系淡季影响、外销延续较快增长水平。 中央空调10月销额+4.