美国加息或临近尾声，金属价格有望企稳上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国加息或临近尾声，金属价格有望企稳上行 2023年11月19日 美国加息或临近尾声，金属价格有望企稳上行。美国10月CPI及就业数据均出现降温，其中美国10月CPI同比上升3.2%（预期3.3%，前值3.7%），美国上周初请失业金人数23.1万人（预期22万人，前值 21.7万人）。经济及就业数据降温，或提升市场暂停加息预期，部分有色金属价格周内反弹。国内方面，中国10月经济数据公布，其中10月社零同比增长7.6%（预期7%，前值5.5%），10月规模以上工业增加值同比增4.6%（预期4.5%，前值4.5%），10月城镇固定资产投资同比增2.9%（预期3.1%，前值3.1%）。国内经济逐步恢复但稍有波动，我们预计伴随前端万亿国债落地以及房地产政策发力，叠加库存周期来临以及海外加息接近尾声，金属价格有望企稳上行。 云南减产加速，继续看好铝价上行趋势。本周SHFE铝价跌0.8%至18825元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率上升6.76个pct至52.89%。供应方面，内蒙古白音华新投产能继续释放，云南地区也继 续执行减产计划。前期云南地区电解铝企业对后续限产政策宽松仍有预期，但伴随限产截止期临近，企业减产进程稍有加快。目前，云南电解铝产能已减产86.5万吨/年，产能继续收缩。需求端，商务部持续推动新能源汽车下乡，全链条促进汽车消费；工信部等八部门启动首批公共领域车辆全面电动化先行区试点，新能源汽车带来的汽车轻量化趋势有望继续推动电解铝需求增长，继续看好铝价上行趋势。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 宏观预期渐强，铜价周内反弹。SHFE铜涨1.6%至67860元/吨。美国 CPI同比不及预期以及美国11月4日周初请失业金人数超预期，市场宽松预期渐强，铜价周内反弹。基本面方面，本周进口铜精矿TC价格持续走跌至83美元/吨。供应端，目前全球铜矿干扰率较低，矿山供应趋稳。需求角度，精铜杆企业大多表示本周正值换月，下游呈现观望态势，叠加换月之后高升水，成交稍显清淡。考虑消费淡季逐渐来临，铜下游或以按需采购为主，但当前铜库存仍处低位，低库存以及宽松预期渐强，有望对铜价形成支撑，我们预计短期铜价或仍偏振荡运行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 能源金属价格继续下调。本周广期所碳酸锂价格下跌7.32%至13.80万元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌4.11%和3.27%至14.00和 14.80万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌5.43%至13.94万元/吨，锂辉石价格环比下跌5.11%至1950美元/吨，碳酸锂本周开工率环比下降3.89pct至61.63%，产量环比减少4.47%至9260吨；氢氧化锂开工率环比下降0.58pct至35.85%，产量环比下降1.59%至4266吨。本周虽然锂辉石散单价格有所下滑，但市场合适货源难寻，锂盐厂仍存在一定成本压力，代工比例增加，除交付长协外，零单外售量减少，稳价 挺市意愿较强，多暂停对外报价。10月新能源车产销量有所回暖，但需求未有实质性改善，碳酸锂上下游博弈状态延续。MB钴（标准级）报价下跌4.59%至15.58美元/磅，MB钴（合金级）价格下跌2.25%至 17.35美元/磅，硫酸钴价格环比下跌4.05%至3.55万元/吨。当前钴盐原料供应依然偏紧，南非运力问题尚未解决，而需求端颓势难止，年前市场或将持续悲观情绪，成交氛围安静，我们预计短期内钴盐行情弱势运行。SHFE镍价环比下跌2.65%至13.63万元/吨，硫酸镍价格环比下跌1.19%至3.47万元/吨。本周硫酸镍产量未见明显增长，目前炼厂去库存心态为主。综合看国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，终端需求仍未见明显起色，市场成交情况冷清，部分炼厂在库存压力下降低报价，我们预计硫酸镍价格持续弱势震荡。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 美国通胀数据超预期回落提振贵金属价格。本周伦敦金现货价涨 2.20%至1981美元/盎司，SHFE黄金涨0.44%至473.44元/克，伦敦银现货价涨6.67%至24美元/盎司。SPDR黄金持仓883.43吨，环比增15.29吨；SLV白银持仓1.36万吨，环比减132吨。美十年期国债收益率环比跌3.69pct至4.44%，美国10-1年期国债长短利差为-0.80%。美国10月核心CPI同比4%，为2021年9月以来新低；环比上涨0.2%，为今年7月来新低。10月份美国核心PPI同比2.4%，低于预期的2.7%和前值2.7%。通胀数据超预期回落的迹象让外界开始评估美联储不仅完成了本周期的加息，而且更有可能在明年大幅降息，美元指数回落至近两个月低位的104关口附近，提振贵金属价格。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 下游需求不佳叠加进口稀土增多，本周稀土价格继续下探。本周氧化镨钕价格下跌2.54%至49.8万元/吨，金属镨钕价格下跌2.39%至61.3万元/吨，氧化镝价格下跌2.13%至255万元/吨，氧化铽价格下跌 3.87%至745万元/吨，钕铁硼H35价格下跌0.81%至243.5元/公斤。本周，稀土现货市场成交冷清，主流产品价格持续走低，商品产量和市场库存出现双降，市场整体支撑力不足，悲观氛围加重。镝铽类产品询单冷清，价格跌幅较大，镨钕类产品虽有刚需成交，但成交量与价均不及预期。目前多数磁材企业开工率在七成到八成左右，下游需求不佳是稀土价格低迷的主要原因。此外，缅甸进口恢复、芒廷帕斯稀土矿持续增产，2023年前10个月中国累计进口稀土14.5万吨，同比增加39.8%。进口稀土原料的大幅增加冲击了稀土上游市场，部分企业让利销售以争取更大的市场份额，也导致稀土价格的持续走低。我们认为虽然下游需求仍较为弱势，但稀土在我国的战略地位不断得到重申，稀土行业或将迎来更加有序良好的发展。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流 动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PPI-CPI剪刀差 15 10 5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 0 -5 -10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止11月18日，长江铝报价18750元/吨，对应行业平均净利润1664元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,