有色金属周报：加息预期边际放松，金属价格整体上行

本周商品价格先抑后扬。本周(7.10-7.14)上证综指上涨1.29%，沪深300指数上涨1.92%，SW有色指数上涨2.34%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨1.49%，白银上涨8.05%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动6.19%、3.64%、3.09%、3.40%、4.09%、0.37%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.23%、-9.21%、-4.33%、7.48%、-1.96%、8.89%。 工业金属：美国通胀超预期下行，加息预期弱化，带动价格上升。核心观点：美国6月CPI数据超预期下行，国内通胀及社融数据反应经济弱复苏，国内消费淡季下，商品价格受联储加息政策影响较大。铜方面，供应端铜精矿指数报92.74美元/吨，周度增加1.07美元/吨，秘鲁Las Bambas谈判持续，智利通过采矿使用费法案，铜精矿供应难度增加，需求端，行业淡季下，下游采购情绪弱，现货贴水，但库存仍处于历史低位。铝方面，供给端，行业盈利较好，云南地区复产积极性较高，SMM预计复产产能可达约150万吨，四川部分企业出现减产情况，涉及产能年化约为8万吨，需求端，下游开工弱势，型材在3C等方面订单有所好转，截至本周四周度累库2.8万吨。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：6月份新能源车销量同比增长33.4%，锂价下跌后下游采购谨慎。核心观点：根据乘联会数据，6月新能源乘用车批发销量达76.1万辆，环比增长12.1%，同比增长33.4%，需求恢复，材料端下游低库存，价格继续博弈。锂方面，供给端江西锂云母矿山复产，叠加进口增加，7月份矿端供应上升，冶炼厂原料采购谨慎，锂价下跌。钴方面，国内收储消息刺激价格，原料端南非运力紧张，市场预期中间品九、十月之前难以大量到港，原料价格上涨也带动钴盐价格上涨。镍方面，7月份硫酸镍厂以按需生产为主，现货库存处于地位，根据SMM调研，下游三元排产较上月环比降低2%，刚需采购减少镍盐价格承压。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：就业、通胀数据超预期下行，美元指数下跌，金价上行。核心观点：美国6月新增就业人数创2022年12月以来最低记录，经济有降温迹象，通胀大幅下降，加息预期下调，支撑金价上涨。美国6月CPI数据为3%，超预期下行，和5月份4%的通胀相比也大幅下降，数据公布后市场仍预期7月份会加息25bp，但7月之后加息的预期大幅降低，表明短期美联储进入加息尾声，高利率环境下美国经济下行趋势明确，利率政策未来边际宽松。中长期来看，全球央行购金持续，带动金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（7/10-7/14） 图2：本周涨跌幅后10只股票（7/10-7/14） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7月10日-7月14日）沪铝震荡上行，周一沪铝2308合约开于17,880元/吨，当天触及低点17,850元/吨，随后震荡上涨，周四达到周内高点18,305元/吨，周五15：00收于18,300元/吨，周度涨455元/吨，涨幅2.55%。伦铝周一开于2,143.5美元/吨，周内最低点2,140.5美元/吨，最高点2,242.5美元/吨，周五15：00为2,273.5美元/吨，涨132.5美元/吨，涨幅6.19%。新闻方面：由于人民币近期持续贬值，废铝进口窗口关闭，本周国内废生铝供应仍然短缺，本周二中国废旧铸铝件出水率93%min市场主流成交价格14,800-15,000元/吨未税交到现金，较周一上涨100元/吨。考虑到目前持货供应商惜售心理强，下游消费商补货欲较高，预计未来一周中国废生铝价格将上涨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年6月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即7月10日-7月14日）再生铜制杆企业开工率为37.67%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周下降了6.25个百分点。本周再生铜杆开工率持续下跌的主要原因是调研样本中有一家再生铜杆厂因采购带票的再生铜原料困难，为此选择停炉检修，除去该样本的扰动以外，本周再生铜杆开工率较上周上升1个百分点左右。供给端，本周铜价持续冲高。 周初，再生铜原料供应商挺价情绪较强，对铜价继续冲高抱有一定信心，造成精废价差小幅缩窄；周尾，受美国6月CPI数据以及6月核心PPI数据影响，继续冲高上测70000关口，再生铜原料供应商积极出货，精废价差再度拓宽。上周陆续有江西地区再生铜杆厂接到税务局关于“财税40号文”追缴的官方信息，据调研了解，江西多地虽收到税务局追缴短信通知，但仍未进行下一步执行。除此之外，安徽以及四川等地也并未听到再多关于“财税40号文”追缴的消息。本周“财税40号文”追缴消息对市场再生铜原料贸易影响较小，但一定程度上对大型再生铜杆厂起到了警示作用，部分再生铜杆厂开始采购带票的再生铜原料，由于原本市场上带票的再生铜原料货源不多，近期则更为紧张。从消费端口来看，本周铜价冲高，再生铜杆对于盘面的扣减一直处于600元/吨以上，再生铜杆对于精铜杆的替代作用仍在。但值得关注是，周尾铜价大幅冲高后，下游对此时高铜价的接受能力有限，为此周尾消费清淡。新闻方面：由于下游电缆厂需求放缓，中国铜杆市场近期交易稀少。铜杆的主流加工费集中在570-650元/吨，与上周末（7月7日）持平。考虑到交易持续疲软以及供应商出货意愿强，预计未来几天铜杆的主流加工费将小幅下跌。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（7.10-7.14）伦锌方面：周初，欧元区7月Sentix投资者信心指数不及预期录得-22.5，欧元区7月ZEW经济景气指数再创新低录得-12.2，但美国6月NFIB小型企业信心指数略有回升录得91，叠加此时市场资金仍在等待宏观方面指引，伦锌走势相对稳定，随后美国CPI超预期回落，引爆市场多头情绪，美元指数迅速走弱，创一年低位，助推伦锌迅速抬头； 随后美国PPI数据降幅仍超预期，市场预期美联储可能很快结束加息周期，市场情绪好转，伦锌货上行动力，但市场对7月加息仍有预期叠加数据来看劳动力市场缓和有限，市场多头逐渐冷静，伦锌上行动力不足，小幅回落；截至本周五15：30，伦锌终收2450美元/吨，周内涨89美元/吨，涨幅3.77%。沪锌方面：周初，国内基本面变化不大，市场资金基本处于多空博弈阶段，沪锌高低开盘交替，但整体重心基本维持于2万元/吨附近震荡运行；随后受海外数据以及外盘走强提振，国内6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元，中国6月新增银行贷款跃升，社会融资总量也超出预期，再度提振市场，宏观情绪引导叠加基本面冶炼厂检修预期，沪锌迅速向上修复，一度站稳20500元/吨上方，临近周末，现货成交乏力以及社会库存累库使得锌价上行放缓，盘尾下挫明显；截至本周五15：00，沪锌终收20450元/吨，周内涨485元/吨，涨幅2.43%。新闻方面：目前，锌锭99.995%min主流价格为20,320-20,420元/吨上海仓交，较昨日上涨220元/吨。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（7.10-7.14）本周伦铅开于2055美元/吨，周初轻触低位2045.5美元/吨，周内因美国6月CPI数据超预期回落叠加美国通胀降温的迹象增强了人们对美联储可能比之前预期更早结束加息周期的希望，美元指数连连下跌，伦铅则压力释放一路上行探高至2130美元/吨，截至周五18:30，伦铅收于2120美元/吨附近，涨幅约2.66%。新闻方面：目前中国铅精矿60%min的主流加工费稳定在800-1,000元/金属吨交到现金，与本月初持平。目前多数供应商坚持在供应紧张的情况下保持加工费稳定，而消费者则因利润有限拒绝接受较低的加工费。 锡：本周（7.10-7.14）5月份国内锡矿进口量为18339吨，环比-1.78%，同比92.19%，1-5月累计进口量为92510吨，累计同比-18.91%。5月份国内锡矿进口量环比平稳，但同比大增，主要和去年同期缅甸佤邦锡矿抛储后库存较低且锡矿进口盈利锐减导致的进口量低基数相关。5月份从缅甸进口锡矿环比略微减量，从缅甸外国家进口锡矿环比增加14.6%，不过在缅甸佤邦禁矿消息和锡矿进口盈亏在近期不断下移并于6月15日一度转为亏损的情况下，后续锡矿进口量或难有较大的增长空间。但需关注国内银漫矿山于7月上旬完成技改后，其锡矿开采量的放量对国内锡矿供应带来的增量影响。新闻方面：当前中国市场焊锡Sn99.3%min Cu 0.7%max主流加工费为6-6.5元/公斤出厂现金，较上周初下降1元/公斤。受微薄利润支撑，多数供应商更倾向于维持加工费不变。 镍：本周（7.10-7.14）宏观面来说，点在于7月12日晚间美国劳工部公布的6月非季调CPI年率自6月4%回落到3%，且低于市场预测值的3.1%。CPI超预期下降导致市场对美联储接近结束加息周期的预期得到了强化。当前沪镍受宏观影响明显，因此需要额外关注后续宏观消息。基本面来看，供应端由于07和08合约月差持续保持，没有缩窄，因此部分贸易商选择直接在07合约交仓，导致周内俄镍现货偏紧。保税区库存在本周也小幅去库，环比去库500吨。需求端来看，当前下游合金和不锈钢需求有所回暖，但电镀与电池需求预计在7月持续下降不见好转。综上，当前市场多空情绪交织，宏观情绪还未完全释放，基本面对镍价支撑有限，预计后续镍价或将呈现震荡趋势。预计下周沪镍2308合约价格157,000-172,000元/吨。新闻方面：2023-7-14本周前驱体企业完成阶段性备库，目前采购意愿不高，观望市场。本周四中国电池级硫酸镍市场主流成交价格33,300-33,800元/吨交到承兑，较周三下滑200元/吨。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周(7.10-7.14)：本周金银市场价格上涨。截止到本周四，国内99.95%黄金市场均价为450.93元/克，较上周均价下跌0.12%，上海现货1#白银市场均价5547元/千克，较上周均价上涨1.18%。周中前期，非农数据未掀起市场太大波澜，美联储7月加息25基点预期基本被市场提前消化，金银价格盘整。COMEX黄金震荡运行在1930-1940美元/盎司之间，COMEX白银价格重心在23美元/盎司上下浮动。美东时间7月12日（周三），超预期回落的通胀数据打压7月后美联