有色金属11月行业动态报告：美联储加息周期或已终结，降息预期渐起利好有色金属价格

美联储加息周期或已终结，降息预期渐起利好有色金属价格 --11月行业动态报告 核心观点： 美联储或至加息终点，市场开始展望明年降息，利好有色金属价格。美国10月通胀增速放缓低于预期，以及就业数据回落超预期，使市场对于美联储年内继续加息的预期下降，并在美联储官员的“鸽派”言论下进一步开始预期明年美联储的降息。这引导了美国中长期国债利率与美元指数在11月的下行，对有色金属大宗商品价格形成了支撑。美联储货币政策在明年大概率转向，也是有色金属行业景气度由弱转强的关键驱动因素之一。 国内经济复苏节奏反复，有色金属行业需求边际走弱。下游逐步进入开工淡季，11月国内制造业PMI指数继续下行至49.4%，连续两个月处于收缩区间内。下游开工率的下滑也使有色金属下游消费边际减弱。 投资建议：美国10月新增非农就业人口超预期下降至15万，较预期少 有色金属 推荐(维持) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：s0130522040004 行业数据2023-12-04 有色金属沪深300 增3万；美国10月失业率回升至3.9%，创下2022年1月以来年新高。而 美国10月CPI与核心CPI增速均低于市场预期。美国10月通胀数据与就业数据的超预期下降，使市场预计美联储在年内进一步加息的概率下降，CME期货价格显示市场预计美联储12月不再加息的概率高达98.8%。而美联储官员对于假如通胀持续稳步下降美联储将最早于2024年春季决定下调基准利率的鸽派言论，更是使市场开始预期明年美联储的降息。我们认为从美联储本轮加息周期已经结束，市场开始展望明年的降息节奏，这将引导美债利率与美元指数的下行，催化金价的上涨，建议关注山东黄金 （600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。在苹果于iPhone15Pro采用了钛合金材料后，小米、三星等旗舰手机也采用钛合金中框，荣耀MagicVs2手机则采用钛合金铰链。钛合金材料所拥有的轻质、高强度、优异的抗疲劳性与耐腐蚀，使其取代不锈钢与钛合金在手机等3C消费电子产品中的渗透率快速提升。在苹果的带动下，预计将有更多其他品牌的旗舰手机将采用钛合金材料。钛合金材料在手机消费电子领域应用中打开从“0”至“1”广阔市场空间，将为钛合金总体的需求带来可观增量，叠加明年下游军工需求的复苏，预计钛合金消费将出现明显增长。建议关注手机钛合金中框产业链上的材料企业天工国际（0826）、宝钛股份（600456）、银邦股份（300337）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色金属行业周报】美联储鹰派发言难阻金价上行大势20231112 行业跟踪报告●有色金属 2023年12月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、经济走强仍需时日，有色金属行业景气震荡下行3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料3 （二）进入下游消费淡季，有色金属行业需求边际走弱3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点7 （五）有色金属子行业景气震荡下行10 （六）有色金属行业财务数据11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大14 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点15 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先16 三、有色金属行业面临的发展问题与建议17 （一）有色金属行业发展所面临的问题17 （二）色金属行业发展建议18 四、有色金属行业在资本市场的发展19 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势19 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近20 五、投资建议与核心组合22 六、风险提示23 一、经济走强仍需时日，有色金属行业景气震荡下行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）进入下游消费淡季，有色金属行业需求边际走弱 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 LME基本金属指数 中国GDP增速（%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000-06 2001-07 2002-08 2003-09 2004-10 2005-11 2006-12 2008-01 2009-02 2010-03 2011-04 2012-05 2013-06 2014-07 2015-08 2016-09 2017-10 2018-11 2019-12 2021-01 2022-02 2023-03 0 22.0 17.0 12.0 7.0 2.0 -3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 下游逐渐进入开工淡季，11月国内制造业PMI指数继续下行至49.4%，连续两个月回落至收缩区间。国内经济复苏动能的放缓，使有色金属下游消费边际减弱，有色金属行业景气度亦有所下滑。而美国10月通胀增速放缓低于预期，以及就业数据回落超预期，使市场对于美联储年内继续加息的预期下降，并在美联储官员的“鸽派”言论下进一步开始预期明年美联储的降息。这引导了美国中长期国债利率与美元指数在11月的下行，对有色金属大宗商品价格形成了支撑。美联储货币政策在明年大概率转向，也是有色金属行业景气度由弱转强的关键驱动因素之一。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0%48 47 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 10% 9% 9% 46% 11% 15% 3%2%7% 5% 8% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM，中国银河证券研究院 下游逐步进入开工淡季，11月国内制造业PMI指数继续下行至49.4%，连续两个月处于收缩区间内。下游开工率的下滑也使有色金属下游消费边际减弱。从终端数据来看，政策落地开始发挥影响力，国内房地产市场10月新开工数据有所改善，2023年前10月国内房屋新开工面积降幅继续收窄至-23.20%，但前10月房屋竣工面积累计增速下滑至19%；而1-10月商品房销售面积累计同比增速分别下行至-7.80%；国内汽车行业10月销量增速继续改善，10月销量累计增速回升至9.10%，且产量累计同比增速反弹至8.00%；国内基础设施建设投资累计增速在10月回落至8.27%；而国内电网基本建设投资完成额累计增速在10月回升至6.30%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0%0% -50% -20% -100% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 80% 60% 40% 20% 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0% -20% -40% -60% 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 有色金属行业在经历了2011-2013年的产能扩张期后，由于有色金