12月策略观点与金股推荐：年末，有什么可以期待？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年12月01日 12月策略观点与金股推荐：年末，有什么可以期待？ 12月策略观点：年末，有什么可以期待？关于年末行情后续的动力与可能性。 首先，分母端的改善是过去1个月反弹的主要动力，至11月下旬反映得 已较为充分。关于美债利率，我们认为目前没有足够证据支撑其后续能够趋势性下行。过去一段时间里，影响美债利率的核心就是期限利差，表现在长端利率围绕短端利率中枢上下宽幅震荡。10月下旬以来美债利率的回 落，我们暂且将其定义为高波动状态下的均值回归。一者，在短端利率中 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 枢维持不变，而长端利率从极值状态回归后，其后续走势需要通胀&就业 数据的进一步催化；二者，在近期美元流动性缓和过程中，金融条件指数同步迎来大幅放宽，这又制约了利率进一步下行的空间。 其次，在指数修复的过程里，市场的结构分化比较显著，小盘&科技板块的回升力度明显强于大盘，这也同样体现在交易拥挤度的分化上。 最后，从过往年末行情的经验来看，后续分子端（尤其是政策）预期的变化尤为关键。年末大盘价值占优只是个统计学结论，其显著跑赢最主要的条件就是分子端预期的改善。 步步为营：下一阶段重点关注分子端的驱动。 过去一个阶段的反弹，更准确的界定，应该是前期核心矛盾充分暴露后的缓和期，市场的动力多来自于分母端的改善。时至当下，事情有了一些新变化：分母端的改善，至11月下旬反映得已较为充分；分子端，随着12 月重要会议的临近，经济预期再度成为市场的关键；大/小盘、顺/弱周期板块又一次进入了较大的分化区间。由此，我们认为后续市场的动力，大概率会从此前分母端压力的缓和，转向以政策为主导的分子预期的改善。 往后看，A股上行空间的打开，需要市场在分子与分母端形成合力。在此之前，市场机会仍然以结构性为主。跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、库存周期的中观线索指向上游和部分可选；2、兼具赔率与 政策博弈的顺周期方向；3、关注出口链的阿尔法。中期视角下，红利资产还是中期的“压仓石”。 行业配置建议：步步为营，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、兼具赔率与政策预期博弈的方向：建材、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元 件、汽车零部件；4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。 12月金股组合： 明泰铝业：盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长。三星医疗：配用电出海大趋势，公司管理能力、渠道优势、规模效应优势明显，助力公司稳健增长。 漫步者：业绩持续高增，海外、智能助理驱动，有望成为AI应用利润占比高标的。 牧原股份：规模最大生猪养殖企业，成本持续行业领先，估值位于底部，行业去产能加速，周期反转配置阶段已至。 公牛集团：传统业务量价齐升，新业务快速放量，布局海外打开成长空间。风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 1、《海外市场：关注消费电子及硬件趋势——2023年 12月海外金股推荐》2023-11-29 2、《投资策略：两融与股民情绪继续升高——交易与趋势周报3.0(第27期》2023-11-29 3、《投资策略：年末，有什么可以期待？——策略周报 （20231126）》2023-11-26 4、《投资策略：市场回顾（11月4周）——宽基指数普遍回调》2023-11-25 5、《投资策略：市场情绪出现局部过热——交易与趋势周报3.0(第26期》2023-11-22 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 12月策略观点：年末，有什么可以期待？3 12月金股组合4 风险提示6 12月策略观点：年末，有什么可以期待？ 过去的1个月，A股整体的基调就是修复，大盘中枢重新回升至3000点上方，超跌成长以及小盘微盘股表现出更强的弹性。上期我们重点回顾了年末行情的历史经验，这一期我们聚焦年末行情后续的动力与可能性。 关于年末行情后续的动力与可能性。 首先，分母端的改善是过去1个月反弹的主要动力，至11月下旬反映得已较为充分。其中，分母端最显著的提振，来自于美债利率以及人民币汇率压力的缓解；而以两融、股民情绪为代表的资金情绪的回暖也是市场超跌反弹的重要原因。关于美债利率，我们认为目前没有足够证据支撑其后续能够趋势性下行。过去一段时间里，影响美债利率的 核心就是期限利差，表现在长端利率围绕短端利率中枢上下宽幅震荡。10月下旬以来美 债利率的回落，我们暂且将其定义为高波动状态下的均值回归。一者，在短端利率中枢维持不变，而长端利率从极值状态回归后，其后续走势需要通胀&就业数据的进一步催化；二者，在近期美元流动性缓和过程中，金融条件指数同步迎来大幅放宽，这又制约了利率进一步下行的空间。 其次，在指数修复的过程里，市场的结构分化比较显著，小盘&科技板块的回升力度明显强于大盘，这也同样体现在交易拥挤度的分化上。 最后，从过往年末行情的经验来看，后续分子端（尤其是政策）预期的变化尤为关键。年末大盘价值占优只是个统计学结论，其显著跑赢最主要的条件就是分子端预期的改善。 步步为营：下一阶段重点关注分子端的驱动。 总的来说，过去一个阶段的反弹，更准确的界定，应该是前期核心矛盾充分暴露后的缓和期，市场的动力多来自于分母端的改善。时至当下，事情有了一些新变化：分母端的改善，至11月下旬反映得已较为充分；而分子端，前期一直受制于高频数据低迷，但随 着12月重要会议的临近，经济预期再度成为市场的关键；并且，交易结构上，大/小盘、顺/弱周期板块又一次进入了较大的分化区间。由此，我们认为后续市场的动力，大概率会从此前分母端压力的缓和，转向以政策为主导的分子预期的改善。 往后看，A股上行空间的打开，需要市场在分子与分母端形成合力。在此之前，市场机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营，分阶段参与。结构上，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上 游和部分可选；2、兼具赔率与政策博弈的顺周期方向；3、人民币汇率维持低位区间，叠加美国制造业补库周期开启，可关注出口链的阿尔法。中期视角下，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准判断，参照近年来A股内外双驱动的定价机制，红利资产还是中期的“压仓石”。 行业配置建议：步步为营，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、兼具赔率与政策预期博弈的方向：建材、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、中期维度继续拿好 红利“压舱石”。 12月金股组合 1、明泰铝业（601677.SH）：三季度实现归母净利润3.58亿元，产销量环比小幅增长。 1）公司2023年三季度实现归母净利润3.58亿元，符合预期。 2023年前三季度公司实现营收194.56亿元，同比-11.64%；归母净利润11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利9.31亿元，同比-13.37%；销售毛利率11.45%，较半年报-0.33%；销售净利率5.97%，较半年报-0.38%。分季度看，2023Q1-Q3归母净利分别3.54/4.49/3.58亿元，Q3环比-20.27%，同比+56.54%；扣非归母净利润分别2.77/3.63/2.91亿元，Q3环比下滑19.83%，同比+106.25%。 2）三季度公司铝板带箔销量32万吨，环比小增，单吨盈利能力环比下降。 销量方面，根据公司公布的月度经营快报统计，公司三季度实现铝板带销量32.0万吨，环比增加1.7万吨，7-9月分别实现销量11.4/10.8/9.8万吨，受行业景气度影响，单月销量环比呈下滑趋势；2023前三季度公司共实现销量91.6万吨，同比增加2.5万吨。 利润方面，三季度公司单吨净利约1119元/吨，环比减少362元/吨（2023Q2为1482 元/吨）；前三季度平均单吨净利1268元/吨，同比减少213元/吨（2022Q1-Q3为1481 元/吨）。 3）公司三季度盈利能力下滑主要受内盘铝价走强影响。 据2023年半年报数据，公司约16%的毛利来源于海外市场，经营模式为SHFE铝价为基价采购原材料，并以LME铝价为基价出售产品，因此公司利润受内外铝价差异影响。受海外需求下行LME累库影响，三季度SHFE铝均价环比增1.5%至1.87万元/吨，但LME铝均价环比减2.4%至2211美元/吨，沪伦比值走强导致公司出口产品售价偏低，盈利能力因此受损。 4）公司现金资产充裕，静待行业需求景气度反转。 公司盈利水平同比下滑主要受到行业需求增速下滑及供给竞争加剧影响，前三季度公司产销量仍维持正增长，体现龙头公司逆周期经营稳定性；此外，公司注重风险控制及现金流管理，目前账上货币资金高达31.62亿元，季度环比增加，交易性金融资产比重降低，体现公司较强的风险管理意识，保证公司长久发展。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润16.45、19.66、22.40亿元，同比增长2.9%、19.5%、14.0%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年10月30日发布的报告《明泰铝业2023年三季报点评：三季度实现归母净利润3.58 亿元，产销量环比小幅增长》。 2、三星医疗（601567.SH）：配用电出海大趋势，重视公司业绩弹性。 1）23Q1起，公司配用电业绩持续超预期，主要系新能源装机量增长致电网智能化改造需求大幅提升。18年起亚非拉区域陆续加大智能电网投资布局，欧美亦重视电网升级改造，22年起疫后复苏推动全球电表招标回暖。我们测算2023-25年，欧美、亚非拉地区 电表安装规模增速分别为5%左右/30%以上，海外用电规模广阔。近年来新能源占比快速提升，国内外配电空间广阔。 2）配用电出海为长期大趋势，公司管理优势、渠道优势、规模优势行业领先。近日，欧盟委员会起草一份扩大欧洲电网投资的草案，预计2030年前投资5840亿欧元对欧洲电 网进行全面检修升级，为整合可再生能源做准备，预计配用电出海为长期大趋势。三星医疗（1）管理模式优，激励机制完善，双主业管理和股权激励均相对独立；（2）渠道能力强，在手订单充沛，截至23Q3，国内、海外累计在手订单同增21%/46%；（3）配用电具备规模优势，盈利能力有望持续优化。 投资建议：预计公司2023-25年归母净利润17.35/20.90/25.52亿元，同比增 83%/20%/22%，维持“买入”评级。 风险提示：国内外配用电招标不及预期、新能源产品需求疲软、医疗运营风险、预测偏差和估值风险。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2023年 11月21日发布的报告《三星医疗：再论三星医疗的增长逻辑——配用电&医疗双轮驱动》。 3、漫步者（002351.SZ）：业绩持续高增，海外、智能助理驱动，有望成为AI应用利润占比高标的。 1）品牌建设与市场景气拐点加持，Q3业绩超预期，全年有望再创新高。 2）公司约20%收入来自于出口，比例较低，目前积极出海，海外市场拓展潜力巨大。 3）智能助理市场初步成型，智能助理产品有望提升需求量和终端价值量。 投资建议：维持“增持”评级。我们认为公司未来有望成为智能助理浪潮中的核心玩家，能大幅享受AI发展红利，开启音箱和耳机后的第三波成长曲线，我们上调公司2023- 2025年业绩预测至营业收入27.75/33.77/39.97亿元，归母净利润4.49