12月策略观点与金股推荐：年末，低位价值还会领跑

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年12月01日 12月策略观点与金股推荐：年末，低位价值还会领跑 12月策略观点：年末，低位价值还会领跑 熟悉的年末，熟悉的节奏？低估值占优的本质 年末低估值占优只是统计学结论，而非“金科玉律”，拆分各年度具体情况，大盘价值显著跑赢集中在少数年份（比如2011/2012/2014/2017年）。 年末行情的一个核心特征，是股价与业绩背离，业绩窗口期过后，当期业绩对股价的解释力下降，股价可能开始提前反映来年盈利和估值预期。估值切换、资金行为都是“噱头”，排除熊市，低估值在年末显著跑赢是 需要基本面条件的，要么是信用预期改善（2012/2014年），要么是来 年经济增长预期向好（2016/2017年）。 年末攻守转换，低位价值还会继续领跑 二次筑底后，三大基本面贝塔（美元紧缩、地产信用、疫情形势）负反馈结束，A股进入攻守转换期。必须要看到，不同于5-6月的空间、预期和现实共振，Q4市场更接近空间+预期都具备，而现实缺位。 但正如上文所言，年末A股的市场特征，恰恰是“不看现实（当期业绩），看预期（来年增速）”。由此，只要预期层面不出现重大折返，A股年末攻守转换的进程就不会终结。按照这样的逻辑，进攻的方向还是应该押注在低位反转上，港股>A股，地产链>核心资产>出行链。下一阶段，驱动低位价值继续回升的动力来自于：房企信用风险修复、竣工链回暖、年末重要会议预期、中国特色估值体系重塑。而防御的思路主要围绕应对三大贝塔的反复，对冲这一风险的最优选是自主可控（内资定价、经济弱相关）。 年末攻守转换，继续推荐“以矛为主、以盾为辅”的“哑铃型”策略：矛——低位反转：建材/厨电（竣工修复）、地产/非银（信用纾困）、医疗器械/服务（防疫优化）、黄金/恒生科技（海外衰退、国内复苏）。 盾——自主可控：航空装备、半导体。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：12月配置建议&港股金股推荐》2022- 11-29 2、《投资策略：偏鸽预期升温，北上延续回流——外资周报第143期》2022-11-29 3、《投资策略：年末，低位价值还会领跑——策略周报 （20221127）》2022-11-27 4、《投资策略：市场回顾（11月4周）——价值回暖消费承压》2022-11-26 5、《投资策略：情绪修复在途，主线交替轮动——交易情绪跟踪第168期》2022-11-23 12月金股组合 天铁股份：减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程。天顺风能：盈利拐点已现，海风布局加速。 泰嘉股份：锯切龙头，定增布局光伏+储能打开第二成长曲线。 志特新材：异地市场扩张+爬架配套率提升推动公司持续快速成长。 蒙娜丽莎：利润率率先修复，明年收入端有望回归正增，低估值优质龙头。坚朗�金：利空基本出尽，公司长期发展战略清晰，短期内有望重回快速增长通道。 仙鹤股份：中期布局消费，成长路径清晰；短期新增产能落地&成本回落预期显现，利润有望加速释放。 中牧股份：央企背景综合型动保龙头，高成长有望持续。 回盛生物：兽用化药龙头业绩转暖趋势确定，重回高成长可期。宁波银行：兼具稳健与高成长，估值底部迎配置良机。 华发股份：拿地聚焦上海，优质土储助力销售持续跑赢行业。 滨江集团：深耕杭州且持续补仓成长可期，财务稳健融资成本低安全性强。保利发展：龙头央企受益于行业出清，基本盘稳固毛利率有望提升。 风险提示：全球疫情超预期发展；海外市场波动加剧；宏观政策和监管环境超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 12月策略观点：年末，低位价值还会领跑3 12月金股组合4 风险提示12 12月策略观点：年末，低位价值还会领跑 过去四周，地产链、金融股轮番出击，上证50以近10%的涨幅领涨。这番景象，与历史上很多次年末都很相近，熟悉的年末，熟悉的节奏。 熟悉的年末，熟悉的节奏？低估值占优的本质 首先，估值切换解释不了低估值领涨。由于不同标的业绩增长差异极大，估值切换过程中，“低估值”完全可以变成“高估值”，“高估值”也完全可以变为“低估值”。其次，年末低估值占优的规律，其实也没那么有效。若单纯看统计的结果，历史上，四季度后半段明显呈现出大盘价值占优的特征；但若拆分各年度的具体情况，大盘价值显著跑赢主要集中在少数年份（比如2011/2012/2014/2017年），并没有想象中那么强的普遍性。第三，年末行情背后的一个核心特征，是股价与业绩的背离。从全年的维度看，每年11- 12月上市公司股价与业绩的相关性最低的时期。即业绩窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降；而股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期。 总结下来就是：第一、年末，低估值风格占优只是个统计学的结论，并不是“金科玉律”；第二、年末真正的“异常”，其实是股价与当期业绩脱钩，并提前反映来年的业绩预期；第三、估值切换、资金行为都是“噱头”，排除熊市，低估值在年末显著跑赢是需要基本面条件的，要么是信用预期改善（2012/2014年），要么是来年经济增长预期向好 （2016/2017年）。 年末攻守转换，低位价值还会继续领跑 重复一下《攻守之势，异也》中的结论：二次筑底后，三大基本面贝塔（美元紧缩、地产信用、疫情形势）负反馈结束，A股进入攻守转换期。必须要看到，不同于5-6月的空间、预期和现实共振，Q4市场更接近空间+预期都具备，而现实缺位。 但正如上文所言，年末A股的市场特征，恰恰是“不看现实（当期业绩），看预期（来年增速）”。由此，只要预期层面不出现重大折返，A股年末攻守转换的进程就不会终结。按照这样的逻辑，进攻的方向还是应该押注在低位反转上，港股>A股，地产链>核心资产>出行链。下一阶段，驱动低位价值继续回升的动力来自于：房企信用风险修复、竣工链回暖、年末重要会议预期、中国特色估值体系重塑。而防御的思路主要围绕应对三大贝塔的反复，对冲这一风险的最优选是自主可控（内资定价、经济弱相关）。 年末攻守转换，继续推荐“以矛为主、以盾为辅”的“哑铃型”策略： 矛——低位反转：建材/厨电（竣工修复）、地产/非银（信用纾困）、医疗器械/服务（防疫优化）、黄金/恒生科技（海外衰退、国内复苏）。 盾——自主可控：航空装备、半导体。 12月金股组合 1、天铁股份（300587.SZ）：减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程 1）锂业务垂直一体化发力贡献第二增长极。2018年收购烷基锂龙头昌吉利，近两年产销量约3000+吨，合肥新增5万吨锂盐、3800吨烷基锂项目预计23年逐步投产。2022年4月收购西藏中鑫21.7%股权并签订优先供应协议，夯实资源端供应保障。 2）轨交减振领军企业，实现轨交减振全系列产品布局，隔离式橡胶减振垫、橡胶套靴等产品广泛应用于高铁、城际铁路及城市轨交项目，合作城市近40座。同时积极布局建筑减隔振、轨交装备制造等协同领域，业务边界逐步拓宽。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润为5.0/7.5/11.4亿元，对应PE为22.7/15.3/10.0倍。采用分部估值法对两大板块进行测算，2022年目标市值135亿元，对应目标价13元/股。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；技术路径变动等 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022 年10月28日发布的《天铁股份（300587.SZ）：减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程》报告。 2、天顺风能（002531.SZ）：盈利拐点已现，海风布局加速 1）公司订单充裕，生产饱满，2023年产能有望实现充分释放。前三季度由于行业装机受疫情影响，公司出货节奏略微不达预期，盈利承压。当前公司在手订单充裕，生产饱 满，这为年底实现交付目标提供了有力保障。同时2022年风电招标量大超预期，有望助推明年装机需求实现高增，公司作为塔筒龙头，2023年产能有望实现充分释放，带动出货规模高增； 2）海风布局也有望巩固公司龙头地位。海风方面，公司海内外同步布局海工产能，射阳在建+新基地布局立足国内，德国海工基地辐射欧洲及周边海外市场，基地投产后有望 打造公司业务新增长极。近期公司成立了全资子公司#天顺海工装备（江苏）有限公司，静候公司海风产能放量。公司在陆风方面已经充分证明自己竞争实力，我们预计公司的海风布局也有望巩固公司龙头地位。 投资建议：预计2022~2024年实现归母净利润8.08/20.42/21.76亿元，对应PE估值 31/12.5/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022 年10月28日发布的《短期承压不改长期趋势，看好塔筒龙头长期发展》报告。 3、泰嘉股份（002843.SZ）：锯切龙头，定增布局光伏+储能打开第二成长曲线 1）锯切业务：积极拓展海外市场，出口实现高速增长。锯切行业国产替代趋势明显，国内厂商依托优质的产品、本土化服务以及性价比优势打造强劲的竞争力，龙头企业在国产替代中充分受益。公司依托全尺寸生产技术以及国内外市场协调发展，锯切业务2021 年市占率已达国内第一、世界第三。公司坚持国内+国际协同发展，国内市场收购美特森，发挥协同效应，推动公司市占率加速提升，海外市场因俄乌战争，导致欧洲产能供给短缺，公司出口有望维持高速增长。 2）新能源业务：光伏&储能行业高景气，收购雅达有望显著拉升公司业绩。在光伏、储能行业高速发展的背景下，光伏逆变器、光伏优化器、储能pcs作为其关键必选部件， 未来有望迎来高速发展。雅达为全球电源行业领先企业，具备30年行业积淀，曾为艾默生在中国的主要生产基地，2014-2021年年均营业收入约25亿元，主要产品为充电器、定制电源、变压器、光伏优化器、光伏逆变器、储能变流器等，目前已与多家世界500强及业内顶尖企业建立合作关系，包括华为、苹果、惠普、美国先进能源等头部客户。雅达并表后，公司定增募投2.42亿元新能源项目达产，将助推公司业绩和资产规模大幅提升。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现归母净利润1.41、2.21、3.14亿元，同比增长101.5%、57.4%、41.7%，对应PE为33.6X、21.4X、15.1X。公司为国内锯切工具龙头，在国产替代趋势下有望充分受益，在俄乌战争背景下海外市场有望维持高速增长； 同时，公司光伏逆变器+优化器+储能pcs布局顺畅，收购雅达有望显著拉升公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示：锯切业务下游市场需求不及预期、国外业务拓展不及预期、募投项目建设不及预期。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2022 年10月30日发布的《泰嘉股份：业绩大超预期，定增项目绑定大客户布局光伏+储能》报告。 4、志特新材（300986.SZ）：异地市场扩张+爬架配套率提升推动公司持续快速成长 1）受益于政策提倡和自身优势，铝模板渗透率有望持续提升。铝模板作为可循环利用的材料，且报废后不产生建筑垃圾，符合绿色建材的发展大方向。另外，铝模板自身优势较强，具体表现为周转次数高（铝模板周转次数150-200次，木模板5-6次）、经济性 好、施工质量好、施工简便等等，内外部因素共同推动铝模板持续替代木模板。 2）信息化系统赋能公司管理，隐形壁垒突出。公司的核心竞争力体现在高周转上，租赁是铝模板行业的主流经营模式，相较于传统的销售模式而言租赁模式下管理链条拉长， 难度增大，行业壁垒相应抬高，周转是各企业比拼的关键要素。志特新材花费6年时间自主打造了一套信息化系统，配套高效管理不断优化公司模板的利用率、周转率、损耗率等经营指标，业内同行难以模仿，当前公司模板周转率及相应的利润水平已明显领先于同行。