Q3盈利超预期，并购提供业务增长动能

公司研究 比亚迪电子（0285.HK） 比亚迪电子（0285.HK） Q3盈利超预期，并购提供业务增长动能 比亚迪电子公布2023Q3业绩，录得收入￥359.6亿，YoY+30.96%；毛利￥34.9亿，YoY+94.5%；净利润￥15.3亿，YoY+153.4%；毛利率录得9.71%，同比提升3.17pct，环比提升1.73pct。2023前三季度累计录得收入￥921.4亿，YoY+29.5%；毛利￥79亿，YoY+91.6%；净利润￥30.4亿，YoY+146.1%；毛利率录得8.58%。 Q3毛利率大幅改善业绩超预期，消费电子需求走强是主因 比亚迪电子Q3业绩高于此前指引中值。公司前三季度录得净利润￥30.4亿，高于此前指引中值￥29.76亿，其中Q3录得净利润￥15.3亿，YoY+153.4%。 盈利能力持续改善是超预期主要原因。据测算，公司Q3录得毛利￥34.9亿， YoY+94.5%，毛利率9.71%，同比提升3.17pct，环比提升1.73pct。 毛利率趋势向好得益于产品结构优化以及产能利用率回升。一方面，高毛利高增速的汽车电子和海外户储业务占比提升。另一方面，汽车电子和海外A客户快速增长推动产能利用率稳步回升；其他，Q3华为新旗舰机新增意外需求也推动公司整体产品结构以及盈利能力得到优化。 毛利率向好趋势不变，重点关注华为手机明年出货量。市场预期明年手机出货量走平，我们认为，主要超预期的点可能来自于华为手机销量，根据韩国产业链的预测2024年华为手机出货量可能达到1亿台，较10月份的8000万台有所提升，且预期仍然在升温。比亚迪电子在华为产业链中曾扮演重要角色，来自华为收入贡献一度接近4成。 逆周期投资捷普给未来增长提供动能 价廉物美，公司公告签订收购框架协议，以约人民币158亿元(约22亿美元）现金收购捷普位于成都和无锡的产品生产制造业务，包括现有客户零部件生产制造业务。收购目标公司2022/21财年的收入和利润分别为42.6/44.5亿美元和1.43/2.37亿美元；相当于15.4/9.3倍市盈率。该业务净利率5%左右，高于公司当前2.5%净利率。并表后料对公司报表将产生正面影响。 目标公司业务与比亚迪电子互补性很强，能提供长期增长动能。目标公司当前为北美大客户核心产品提供高端结构件方面表现出色，有助于拓展比亚迪电子的零部件业务，进军高端结构件市场。在手机三大核心板块“芯片、屏幕、结构件”中，比亚迪电子有希望通过本次收购迅速打通结构件全链条（自主布局可能需要3-5年时间），提升单机价值；且目标公司拥有成熟的技术团队和高素质的员工 （3000名工程师，和数万名成熟工人），收购后能帮助比亚迪电子补强业务短板；而比亚迪电子能够帮助目标公司提升在材料学和电化学领域的竞争力，并加强其产线的信息化、自动化能力，提高生产效率。 总的来说，比亚迪电子通过此次收购，旨在增强结构件布局，巩固公司在该领域的领先地位，收购的长远效应或将超出预期。 估值与投资评级 基于上述预测，我们预计比亚迪电子未来3年收入将保持稳健增长，而随着汽车零部件这类高毛利业务收入占比提升，利润端的表现将得到显著提升。重拾增长有望提振公司估值水平。我们预计2023/24年，公司收入为￥1297/1623亿。净利润为￥40.7/59亿。基于未来几年公司净利端快速增长预期，我们公司24年15倍PE，对应股价42.13港元。给与买入评级。 2023年11月27日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业技术硬件与设备 通信设备 评级买入 目标价(HKD)42.13 收盘价36.75 上行/下行空间15% 恒生指数17,559.4 52周最高40.40 52周最低19.85 近3个月日均成交量（千股）6,654 数据来源：Wind；数据日期：2023年11月27日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源：Wind；数据日期：2023年11月27日收盘国信证券（香港）研究部整理 ZHENGYufei SFCCENo.:BJV215 +85228996772 zhengyf@guosen.com.hk 风险提示 比亚迪新能源汽车销量不及预期，消费电子复苏缓慢。 表1：盈利预测 （百万￥） FY2021A FY2022A FY2023F FY2024F FY2025F 营业额 89,566 107,920 129,730 162,267 183,800 YoY 22% 20% 20% 25% 13% 净利润 2,310 1,858 4,068 5,899 7,254 YoY -58% -20% 119% 45% 23% 毛利率 6.77% 5.92% 8.40% 8.90% 8.12% EPS 1.10 0.88 1.94 2.81 3.45 PE 33.41 41.55 18.97 13.08 10.64 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies. Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportd