中小盘信息更新：Q3业绩超预期，业务结构优化带动盈利水平提升

伐谋-中小盘信息更新 凌云光（688400.SH） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） Q3业绩超预期，业务结构优化带动盈利水平提升 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）朱光硕（联系人） 当前股价(元) 28.78 2022Q3归母净利润同比增长72.33%，业绩超预期 一年最高最低(元) 38.37/21.61 公司发布2022年第三季度业绩报告，2022前三季度公司实现营业收入20.28亿 总市值(亿元) 133.40 元，同比增长17.47%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长47.16%，实现扣非 流通市值(亿元) 23.98 归母净利润1.46亿元，同比增长50.03%。其中，2022Q3实现营业收入7.40亿 总股本(亿股) 4.64 元，同比增长25.30%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长72.33%，实现扣非 流通股本(亿股) 0.83 归母净利润0.74亿元，同比增长70.73%。我们维持公司2022-2024年归母净利 近3个月换手率(%) 534.88 润至2.21、2.80、3.85亿元，对应EPS分别为0.48、0.61、0.83元/股，当前股价对应的PE分别为60.4/47.6/34.6倍，维持“买入”评级。 日期2022/10/27 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhuguangshuo@kysec.cn 证书编号：S0790121100009 中小盘研究团队 自主产品占比提升叠加规模效应，带动公司盈利水平提升 公司逐步形成以自主研发业务为主、代理业务为辅，以机器视觉业务为主、光通信业务为辅的业务布局，机器视觉产业链不断向纵深化发展。公司自主业务毛利率相比代理业务显著更高，后续伴随自主业务营收占比逐步提升，公司整体盈利能力将进一步提升。2022年前三季度公司毛利率为35.08%，同比提升1.64pct，净利率为7.80%，同比提升1.57pct，公司毛利率提升的主要原因为自主产品更趋完善，自主产品收入比例稳步提升。同时，伴随收入规模不断增长，规模经济效益逐步体现，公司盈利水平也将进一步提升。 研发投入加大，“2022年国家技术创新示范企业”称号彰显公司核心竞争力 2022年前三季度，公司研发投入达2.71亿元，同比增长30.26%，占营业收入比例为13.36%；Q3单季度研发投入达0.97亿元，同比增长23.98%。高研发费用率保障公司技术创新能力。根据公司公告，2022年9月19日，公司被认定为“2022年国家技术创新示范企业”，展现了公司自主研发与科技创新的综合实力，将对公司发展起到积极的促进作用。未来，公司将持续加大研发投入，充分发挥科研平台的引擎作用，全面提升企业创新能力，建立有竞争力的技术创新体系，力争服务更多行业需求，不断增强公司的综合竞争力。 相关研究报告 《盈利能力有所提升，高研发投入布局未来—中小盘信息更新》-2022.8.27 《机器视觉领军企业，技术优势引领全面发展—公司首次覆盖报告》 -2022.8.15 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,755 2,436 3,021 3,755 4,689 YOY(%) 22.7 38.8 24.0 24.3 24.9 归母净利润(百万元) 132 172 221 280 385 YOY(%) 254.2 30.3 28.5 27.0 37.4 毛利率(%) 34.6 33.4 35.0 35.4 36.0 净利率(%) 7.5 7.1 7.6 7.6 8.3 ROE(%) 9.9 11.0 12.8 13.8 15.8 EPS(摊薄/元) 0.28 0.37 0.48 0.61 0.83 P/E(倍) 101.1 77.6 60.4 47.6 34.6 P/B(倍) 10.1 8.5 7.5 6.5 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1677 2032 1831 2003 2284 营业收入 1755 2436 3021 3755 4689 现金 668 542 1287 1174 1441 营业成本 1149 1623 1965 2425 2999 应收票据及应收账款 625 899 0 0 0 营业税金及附加 10 12 16 19 24 其他应收款 18 28 30 42 47 营业费用 165 206 290 345 422 预付账款 39 88 69 126 118 管理费用 149 184 254 299 366 存货 232 387 363 563 581 研发费用 176 281 326 402 506 其他流动资产 94 87 83 98 96 财务费用 10 -2 -16 12 13 非流动资产 423 569 586 699 822 资产减值损失 -10 -8 0 0 0 长期投资 82 109 142 175 208 其他收益 44 60 43 46 48 固定资产 265 255 256 341 433 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 22 24 26 29 投资净收益 6 4 6 6 5 其他非流动资产 59 183 165 156 152 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2100 2600 2417 2702 3105 营业利润 135 171 236 298 403 流动负债 622 854 446 443 456 营业外收入 10 1 5 5 5 短期借款 18 169 169 169 169 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 286 402 0 0 0 利润总额 143 171 239 302 407 其他流动负债 317 283 278 275 287 所得税 12 -2 9 15 16 非流动负债 150 180 174 176 176 净利润 131 173 230 287 391 长期借款 38 29 23 25 24 少数股东损益 -1 1 9 6 6 其他非流动负债 112 152 152 152 152 归属母公司净利润 132 172 221 280 385 负债合计 772 1034 621 619 631 EBITDA 149 194 246 304 415 少数股东权益 2 6 15 21 27 EPS(元) 0.28 0.37 0.48 0.61 0.83 股本 360 360 360 360 360 资本公积 823 886 886 886 886 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 150 321 551 837 1228 成长能力 归属母公司股东权益 1326 1561 1781 2062 2447 营业收入(%) 22.7 38.8 24.0 24.3 24.9 负债和股东权益 2100 2600 2417 2702 3105 营业利润(%) 255.2 26.9 38.2 26.0 35.6 归属于母公司净利润(%) 254.2 30.3 28.5 27.0 37.4 获利能力毛利率(%) 34.6 33.4 35.0 35.4 36.0 净利率(%) 7.5 7.1 7.6 7.6 8.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 9.9 11.0 12.8 13.8 15.8 经营活动现金流 124 -141 783 29 431 ROIC(%) 15.7 13.7 33.0 25.9 33.1 净利润 131 173 230 287 391 偿债能力 折旧摊销 23 28 22 27 35 资产负债率(%) 36.8 39.8 25.7 22.9 20.3 财务费用 10 -2 -16 12 13 净负债比率(%) -38.2 -14.2 -55.0 -41.8 -45.9 投资损失 -6 -4 -6 -6 -5 流动比率 2.7 2.4 4.1 4.5 5.0 营运资金变动 -84 -406 553 -284 6 速动比率 2.2 1.8 3.0 2.9 3.4 其他经营现金流 51 69 -0 -6 -9 营运能力 投资活动现金流 -114 -94 -34 -134 -152 总资产周转率 1.0 1.0 1.2 1.5 1.6 资本支出 67 81 7 107 125 应收账款周转率 3.5 3.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -54 -20 -33 -33 -33 应付账款周转率 4.3 4.7 9.8 0.0 0.0 其他投资现金流 7 7 6 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 273 102 -5 -8 -12 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.37 0.48 0.61 0.83 短期借款 -135 150 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 -0.31 1.69 0.06 0.93 长期借款 -12 -10 -6 2 -0 每股净资产(最新摊薄) 2.86 3.37 3.84 4.45 5.28 普通股增加 349 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 453 63 0 0 0 P/E 101.1 77.6 60.40 47.57 34.62 其他筹资现金流 -382 -102 1 -10 -12 P/B 10.1 8.5 7.5 6.5 5.5 现金净增加额 270 -135 745 -113 267 EV/EBITDA 66.3 52.2 38.2 31.3 22.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此