电力设备与新能源行业2024年投资展望报告：鹏程万里，行稳致远

行业研究 2023年12月1日 看好/维持 鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能 行业报告 电力设备与新能源 东源行业2024年投资展望报告 分析师 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 研究助理 吴征洋 电话：010-66554045 邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480123010003 兴 证券股 份投资摘要： 有动力电池：当前板块核心问题依旧在于供给过剩与库存高企，短期内基本面仍处于筑底阶段。需求端海外市场在政策持续引限导及产品供给完善下有望快速发力崛起，我们认为需求端国内增速维持稳定+海外高增，供给端由扩张放缓转向逐步出清，行公业供需格局或迎来边际改善，板块整体盈利能力弹性将有所提升，基本面有望迎来拐点，我们看好业绩见底企稳后回归的机司遇。我们建议持续关注以下维度潜在的投资机会：1）动力电池出海提速：龙头企业突破政策限制，加速布局欧美等主流市场，证有望充分受益海外市场竞争环境与利润空间。2）快充/大圆柱等新技术落地带来的催化：明年即将上市的爆款车型多数配置高券压快充，行业有望加快推进快充电池平价化趋势；预计大圆柱电池将于24年实现量产，关注应用端落地进程及相关产业链机研遇。3）盈利分化趋势或将扩大：头部厂商议价能力较强且在规模、制造能力及产业链一体化布局等维度全面领先二线厂商，究在行业竞争加剧、产品与原材料价格波动背景下，成本端优势将驱动二者盈利持续分化，头部厂商盈利有望维持相对稳定。报锂电中游：近期快充体系的进步、复合铜箔的推广、磷酸锰铁锂的出货，带来了锂电化学应用层面的进步。我们认为这一变告化既提升了锂电材料体系的性能，也拓展了以往小众材料的应用边界，更为锂电产业的发展提供了更多可能性。我们建议给 予关注：1）快充体系：目前主流快充负极通过二次造粒、炭包覆、碳硅掺混等方式提升充电性能。贝特瑞、尚太科技等企业 均有相关产品准备。2）复合铜箔：目前多数厂商PET铜箔采用真空磁控溅射和水电镀两步法，近期聚焦生产效率和良率的提升。我们认为磁控溅射设备和电镀设备供应商有望受益，道森科技等企业均有相关布局。3）磷酸锰铁锂：正极添加锰元素带来如导电率降低、循环次数减少等问题需通过纳米化、掺杂、包覆等技术进行改性。我们认为这一趋势确定性较强，投资机会包括新导电材料的应用及原有相关材料的用量提升，产品一致性较好的厂商可能会获得先发优势。 光伏：全球光伏新增装机将持续增长，行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。我们认为，随着产业链价格持续下跌，电站投资收益率的提升将持续推动全球光伏装机需求释放，预计今年全球光伏新增装机将达300GW以上。我们认为可把握三条主线：1）关注受主产业链博弈相对较小的辅材环节；2）现金流稳定的一体化组件龙头；3）关注需求持续高增的储能PCS领域。 风电：在21年行业经历了国补退出前的抢装潮之后，22年行业进入装机低迷期，23年由于审批等各种因素，海风项目一再延期，开工和招标停滞。展望2024年，海上风电在连续两年的发展低谷期后，随着大型化降本及审批程序的理顺，有望开启新的高速成长期。建议关注受益海风发展、单位用量提升的零部件环节：1）大型化淘汰落后产能，码头资源构建进入壁垒的塔桩行业；2）以及空间广阔、龙头格局稳固，产品持续迭代的海缆行业。 投资策略：我们长期持续看好新能源车与可再生能源发电的发展前景，行业良性竞争下供给端逐渐改善，叠加新技术产业化密集推广落地将带来诸多增量需求与投资机遇。推荐关注：通灵股份、天顺风能、阳光电源、东方电缆、国轩高科等优质新能源企业。此外，宁德时代、亿纬锂能将受益于电池出海及快充/大圆柱等新技术落地。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 EPS(元)PE 证券简称投资评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 通灵股份 0.96 1.99 4.19 5.43 40.2 19.4 9.3 7.1 推荐 天顺风能 0.35 0.73 0.96 1.22 36.6 17.6 13.3 10.5 强烈推荐 阳光电源 2.42 4.18 6.03 8.39 34.9 20.2 14.0 10.1 推荐 东方电缆 1.22 2.18 2.79 3.59 32.6 18.3 14.3 11.1 强烈推荐 国轩高科 0.18 0.34 0.70 1.16 127.3 65.5 31.6 19.1 强烈推荐 资料来源：各公司财报、东兴证券研究所，基于2023年11月24日收盘价 P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告 目录 1.动力电池：全球电动化大势方兴未艾，看好龙头海外布局+成本优势持续领跑5 1.1新能源车：国内销量增长稳健，欧美市场蓄势待发5 1.2动力电池：国内格局二线尚有变数可能，海外市场龙头已抢占先机7 1.3边际变化：产业链去库为主旋律，全年盈利水平有望维持稳健11 1.4新技术展望：快充电池或迎来行业加速发展元年，关注大圆柱电池与钠电池进展13 1.52024年板块投资策略：基本面或迎来拐点，关注三条发展主线22 2.锂电中游：降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力23 2.1主材价格稳中有降，成本竞争进行时23 2.2材料体系升级，设备研发提速28 2.3投资策略：建议关注锂电新技术应用进展31 3.光伏：产能过剩隐忧显现，优胜劣汰正当时32 3.1各环节产能走向过剩，一体化助力降本增效+技术创新32 3.2辅材受主产业链博弈影响较小，关注竞争格局相对较好、量利提升的细分领域34 3.3储能：锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续35 3.4投资策略37 4.风电：海风发展阻碍逐步清除，关注塔桩及海缆38 4.1海风发展阻碍逐步清除，新成长周期即将开启38 4.2大型化加速海风平价进程，推动海上风电步入快速增长期39 4.3投资策略：关注海风领域中竞争格局较好的塔桩及海缆方向41 5.风险提示41 相关报告汇总42 插图目录 图1：中国新能源车销量（万辆）变化趋势5 图2：中国新能源乘用车月度出口规模（万辆）变化情况5 图3：汽车经销商库存预警指数变化趋势6 图4：汽车经销商综合库存系数变化趋势6 图5：欧洲新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势6 图6：美国新能源车销量（万辆）及渗透率变化趋势6 图7：中国动力电池装机量（GWh）变化趋势7 图8：中国动力电池装机分材料体系类型变化趋势7 图9：全球动力电池装机量（GWh）变化趋势8 图10：中国动力电池出口量（MWh）及占产量比重变化趋势8 图11：中国动力电池装机份额变化趋势8 图12：全球动力电池装机份额变化趋势8 图13：各电池企业前五大客户销售收入占比9 图14：各电池企业前五大客户装机占比9 图15：行业单季度营收与利润变化趋势11 P3 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告 图16：行业单季度利润率与费用率变换趋势11 图17：各电池企业单季度毛利率变化趋势11 图18：各电池企业单季度期间费用率变化趋势11 图19：各电池企业度电非原材料成本（元/Wh）12 图20：各电池企业度电折旧摊销成本（元/kWh）12 图21：行业存货变化趋势（亿元）12 图22：行业存货周转天数变化趋势12 图23：行业资本性支出变化趋势（亿元）13 图24：行业月度排产环比变化趋势13 图25：中国高压快充技术发展趋势14 图26：中国高压快充车型销量预测（万辆）14 图27：宁德时代发布“神行”超充电池15 图28：全极耳结构电子流通路径变化16 图29：全极耳结构发热量显著降低16 图30：特斯拉4680电池CTC技术方案与电芯排布17 图31：特斯拉4680电池填充聚氨酯材料17 图32：碳酸锂价格走势图（万元/吨）23 图33：正极材料价格走势图（万元/吨）23 图34：三元正极产量（吨）23 图35：磷酸铁锂正极产量（吨）23 图36：正极厂商毛利率24 图37：正极厂商费用率24 图38：2022年三元厂商市占率24 图39：2022年磷酸铁锂厂商市占率24 图40：石墨价格走势图（万元/吨）25 图41：负极材料价格走势图（万元/吨）25 图42：负极产量（万吨）25 图43：负极厂商毛利率25 图44：2022年负极厂商市占率25 图45：六氟磷酸锂价格走势图（万元/吨）26 图46：电解液价格走势图（万元/吨）26 图47：六氟磷酸锂产量（吨）26 图48：电解液产量（吨）26 图49：电解液厂商毛利率27 图50：2022年电解液厂商市占率27 图51：隔膜价格走势（元/平米）27 图52：隔膜产量（万平米）27 图53：隔膜厂商毛利率27 图54：2022年隔膜厂商市占率27 图55：磷酸锰铁锂产业链部分公司30 P4 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告 图56：21年6月以来多晶硅料及210双面组件价格32 图57：2022-2026年中国硅片产能预测（GW）32 图58：2022-2026年中国电池片产能预测（GW）32 图59：2022-2026年中国组件产能预测（GW）32 图60：2022年度光伏上市公司研发总投入对比33 图61：太阳能光伏组件构成情况34 图62：2021年接线盒竞争格局（按销售金额）34 图63：2022年各企业厂商封装胶膜名义产能统计（亿平米）35 图64：2023年新增电力装机结构35 图65：2023底累计电力装机结构35 图66：2000-2022年全球新型储能累计装机36 图67：2000-2022年国内新型储能累计装机36 图68：锂盐价格变化趋势36 图69：2023年前三季度储能系统中标规模36 图70：海上风电度电成本预测（元/度）39 图71：海上风电成本结构图40 图72：2009-2023年国内风电新增装机（GW）40 图73：2020-2023年国内海上风电新增装机（GW）40 表格目录 表1：中国动力电池厂商海外产能布局情况10 表2：2023年中国新上市新能源车型续航里程情况13 表3：各动力电池厂商快充电池产品布局情况14 表4：“神行”超充电池技术创新15 表5：特斯拉4680电池产能规划及批量生产进度情况17 表6：各车企大圆柱电池布局及应用进展情况18 表7：全球大圆柱电池产能规划情况18 表8：中国钠离子电池储能项目进展统计19 表9：中国钠离子电池电动两轮车产品应用情况20 表10：中国钠离子电池新能源乘用车产品应用情况20 表11：各企业钠离子电池产能规划情况21 表12：部分厂商快充负极进展情况28 表13：传统铜箔与复合铜箔对比29 表14：磷酸铁锂与磷酸锰铁锂对比30 表15：光伏龙头企业今年前三季度大基地投建规划情况33 表16：海上风电审批相关政策内容38 表17：《广东省2023年海上风电项目竞争配置工作方案》涉及项目39 表18：海上风机大型化尺寸40 P5 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：鹏程万里，行稳致远——电力设备与新能源行业2024年投资展望报告 1.动力电池：全球电动化大势方兴未艾，看好龙头海外布局+成本优势持续领跑 2023年锂电板块整体大幅回调，反映了市场对于产业链需求增速放缓、行业竞争加剧的量利走弱困境的担忧，同时海外政策与地缘政治的不确定性增加也带来估值压力，当前板块处于周期探底阶段，估值与市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期。我们认为板块估值已基本反映了市场对于行业基本面的悲观预期，板块进一步下跌空间有限。伴随