2024 年美国经济展望 ： 在软着陆和温和衰退之间

CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 2024年美国经济展望 2023年12月1 日 在软着陆和温和衰退之间 BinganYe,Ph.D (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 弗兰克·刘 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 美国经济在2023年大大超过预期，因为政策加息并没有抑制居民消费的扩张， 商业资本支出和政府支出。然而，经济可能由于持续的信贷紧缩，2024年放缓 就业、财政赤字率下降和超额储蓄枯竭。房地产和耐用品自去年以来已经收缩，而服务可能会在明年减弱。整个不同步的低迷 各个部门和实体部门强劲的资产负债表往往会减少经济衰退的风险。预计通货膨胀将进一步下降 由于租金、工资增长和商品价格放缓。美联储可能在明年5月或6月开启降息周期，可能导致美元指数温和下跌。 美国经济可能介于软着陆和温和衰退之间 名义和实际GDP增长率分别从6.2%和2.3% 2023年至3.1%和0.8%（市场共识为3.6%和1%）。它可能上半年季度环比略有下降。 家庭消费实际增长可能从2023年的2%放缓至0.8% (市场共识为1%)在2024年，因为就业市场降温，上升储蓄率、过度储蓄枯竭和消费信贷紧缩。 房屋销售下降，而供应短缺阻止了价格下跌。由于利率下降和 供应改善，但不太可能进入新的繁荣周期。商业 房地产市场尤其是写字楼市场可能会继续面临压力。 商业投资，特别是在制造业建设 2023年强劲，因为政府试图振兴制造业 补贴。由于信贷紧缩、高成本压力、总量软化然而，需求和政策刺激效果的递减，商业 投资增长可能从2023年的3.3%放缓至2024年的1.8%。 出口增长预计将从2023年的2.8%降至1.1%(市场共识为0.5%)，2024年进口增长估计从 -2023年1.9%至2024年1.4%(市场共识为0.4%)。基数效应，库存去库存周期结束，工业品价格回升和 中国和欧洲经济的改善应该支持全球经济的回升 2024年贸易。 通货膨胀应继续与PCE和核心PCE通货膨胀分别 从2023年的3.8%和4.2%降至2.3%和2.4%(市场共识为 2.6%和2.7%），2024年。主要贡献来自基数效应，租金通胀下降、劳动力市场降温和大宗商品价格低迷。 政府支出增长预计将从2023年的3.4%下降到今年的1.3%。 2024年，联邦赤字率从2023年的6%降至2024年的5.8%，原因是联邦赤字进一步上升的基础效应和国会约束 比率。 美联储可能在2024年降息150个基点（市场共识为90-100个基点）。 10年期国债收益率预计将从2023年底的4.5%下降至 2024年底3.9%（市场共识3.74）。由于美欧增长差距可能随着俄乌冲突的潜在缓解，美元指数收窄 预计将从2023年底的103降至2024年底的97.8%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：美国经济预测 2013 2014 2015 2016 201720182019202020212022 YTD平均2023F2024F2025F2023F2024F2025F 名义国内生产总值（美元）16.9 17.6 18.3 18.8 19.6 20.7 21.5 21.323.6 25.7 27.2 - 27.3 28.3 29.4 27.3 28.229.4 人均国内生产总值（美元）53.2 55.1 56.8 57.9 60.0 62.8 65.1 64.371.0 77.2 81.1 - 81.6 84.2 87.0 81.6 83.786.8 实际国内生产总值（同比%） 2.1 2.5 3.0 1.8 2.5 3.0 2.5 -2.2 5.9 2.0 2.3 2.3 2.3 1.0 1.8 2.3 0.8 2.2 消费者支出（同比%） 1.7 2.8 3.4 2.5 2.6 2.7 2.0 -2.5 8.6 2.6 2.1 2.6 2.2 1.0 1.8 2.0 0.8 2.2 私人投资（同比%） 7.4 6.5 6.3 -0.1 4.4 5.8 3.1 -4.7 9.1 5.0 -2.2 4.3 -1.9 1.0 3.0 -1.8 0.9 3.6 住宅 12.8 4.3 10.6 7.1 4.3 -0.7 -0.9 7.2 11.3 -9.0 -13.8 4.7 --- -13.5 -3.5 5.0 非住宅 4.7 8.1 3.3 1.8 4.6 6.9 3.7 -4.7 6.0 5.2 4.3 4.0 --- 3.3 1.8 3.2 出口（同比%） 3.0 3.9 0.3 0.5 4.1 2.9 0.5 -13.1 7.1 7.0 3.1 1.6 2.30.53.0 2.8 1.1 2.0 进口（同比%） 1.2 5.2 5.2 1.5 4.7 4.0 1.2 -9.0 15.2 8.7 -2.1 3.8 -2.30.43.0 -1.9 1.4 2.6 政府支出（同比%）-2.4-0.92.02.00.62.03.93.2-0.3-0.93.8 0.9 3.3 1.3 0.9 3.4 1.3 1.0 联邦赤字率(%) 4.1 2.8 2.4 3.2 3.5 3.8 4.6 14.9 12.3 5.5 4.7 5.7 6.1 5.8 6.0 6.0 5.8 6.1 PCE（同比%） 1.3 1.4 0.2 1.0 1.7 2.0 1.4 1.1 4.2 6.5 4.1 2.1 3.8 2.6 2.1 3.8 2.3 2.0 核心PCE（同比%） 1.5 1.5 1.2 1.6 1.6 1.9 1.6 1.3 3.6 5.2 4.5 2.1 4.2 2.7 2.2 4.2 2.4 2.1 失业率(%) 6.7 5.6 5.0 4.7 4.1 3.9 3.6 6.7 3.9 3.5 3.9 4.8 3.7 4.3 4.2 4.0 4.7 4.2 联邦基金利率（同比%） 0.1 0.1 0.2 0.6 1.3 2.4 1.6 0.1 0.1 4.3 5.3 1.07 5.33 4.33 3.33 5.33 3.83 3.33 10年期票据(%) 3.0 2.2 2.3 2.5 2.4 2.7 1.9 0.9 1.5 3.9 4.4 2.33 4.52 3.74 3.60 4.50 3.90 3.55 美元指数 80.2 90.3 98.7 102.4 92.3 96.1 96.4 90.0 96.0103.5103.8 94.6 105.7 100.2 96.8 103.0 97.8 96.4 2023年彭博中位数CMBI预测 来源：Wind，彭博社，CMBIGM估计 注：消费、投资、出口、进口和政府支出均为实际增长率。 图2：GDP季度环比增长率 图3：GDP同比增长率 季度环比（%） YoY(%) 8 15 76 10 54 5 32 0 10 (5) (1)(2) (10) GDP季度环比市场共识CMBI预测GDP同比市场共识CMBI预测来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 图4：消费和投资增长图5：政府支出和出口增长 同比（%，2021年2年复合年增长2率0） 15 同比（%，2021年2年复合年增长率15） 10 105 5 0 (5) (10) (15) (20) 货物消耗 服务消费 0 (5) (10) (15) (20) (25) 住宅资本支出 业务资本支出政府支出出口Imports 来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计来源：彭博社，Wind，CMBIGM估计 消费的弹性与隐忧 家庭消费的强劲增长一直是美国经济的关键驱动力 2023年表现优异。按不变价格计算的消费者支出同比增长2.1%(均为 除非另有说明，否则同比计算）为9M23，低于2022年的2.6%，但高于2019年的2%。商品消费量在2022年增长0.3%后，在9M23年增长1.6%，低于 2020-2021年平均增长8.2%，国内经济火爆。汽车消费由于供应链恢复和向新的需求升级，激增了5.7% 能源和智能汽车，而家具和家电采购反弹 在库存正常化和房地产市场温和复苏的情况下上涨0.6%。娱乐商品消费保持了6%的强劲增长率。然而，在 计算机和消费电子产品下降1.2%。服装消费 温和增长0.5%，能源产品支出增长1.3% 受能源价格下跌的刺激。年，服务消费继续增长2.4% 9M23，低于2022年的3.8%，但远高于2020-2022年的增长。服务，娱乐，住宿和餐饮服务和医疗保健 增长2.8%、4%、4%和5.5%，显著超过2017年的平均增长率- 2019. 我们认为，2023年有五个因素促成了家庭消费弹性。 1）就业实力和工资快速增长。职位空缺到失业 该比率在23年第三季度末达到150%，高于2017-2019年的平均水平110%。名义工资增长从2022年的4.9%下降到9M23年的4.5%，但实际增长从 0.6%至1.8%，通胀回落更为明显。劳动力供需缺口已经保持。劳动力需求受到劳动密集型服务业份额上升的支持在一些企业的经济和劳动力囤积中。劳动力供给仍然低于 大流行前的趋势，因为一些老工人可能选择了提前退休，因为大流行、大规模财政补贴和资产繁荣周期。此外，特朗普时代移民政策和大流行导致2018年移民劳动力流入减少- 2021年，外国出生的工人占劳动力供应的15%以上。 2）超额储蓄的释放。家庭超额积累了超过2万亿美元 由于大规模的财政刺激措施占GDP的25%，2020-2021年的储蓄受到损害大流行期间的离线消费。消费者开始使用这些多余的储蓄 2022-2023年，为消费业绩提供有力支撑。 3）资产价格暴涨的财富效应。2020-2021年超宽松政策驱动股价、房价和养老金资产价值大幅上涨。家庭 到年中，财富创下154.3万亿美元的新高，比期末价值高出32.2%-2019. 4）大多数家庭被锁定在低固定利率抵押贷款中，因为他们的债务负担仅为激进的政策加息后温和增加。虽然30年期利率固定- 利率抵押贷款从2011年第四季度的3.08%上升到23年第三季度的7%以上，平均利率 现有抵押贷款仅从3.4%攀升至3.7%。许多家庭再融资 他们在2009-2021年低利率期间使用固定利率合同的抵押贷款。在此期间，近90％的抵押贷款申请是固定利率贷款。家庭债务 服务比率仅从2011年第一季度的8.3%小幅上升至23年第二季度的9.8%。 5）消费者信心强劲。第三季度储蓄率为3.8％，显着降低 2021年和2019年分别为11.1%和7.4%。 由于信贷条件收紧，预计2024年家庭消费将放缓，财政压力上升，劳动力市场降温，收入增长放缓。 消费贷款的年化季度环比增长率从2022年3月的15.9%降至1.1% 2023年7月，8月至10月期间温和反弹3.9%。家庭 随着再融资需求将面临显著更高的融资成本，因为每个百分比现有抵押贷款利率的提高将使家庭偿债比率提高0.6个百分点。随着企业面临信贷紧缩、成本压力和 需求不确定性，而劳动力供应可能会随着劳动力参与和移民流入恢复。多余的储蓄几乎耗尽，而储蓄 随着就业和收入不确定性的增加，利率可能会适度上升。总体而言，家庭财务状况可能恶化，造成经济下行压力 消费增长。 图6：按不变价格计算的家庭消费图7：家庭收入实际增长 (US$trn) YoY(%) YoY(%) 16 30 200 25 15 2015 150100 10 14 5 50 0 (5) 0 13 (10) (50) (15)(20) (100) 12 11 可支配收入 员工薪酬 2017201820192020 实际家庭消费 202120222023 Covid之前的趋势 财产和其他收入