高研发加固护城河，多线布局夯实供给力

2023年12月01日 公司研究●证券研究报告 新雷能（300593.SZ） 公司快报 高研发加固护城河，多线布局夯实供给力投资要点事件：2023年10月24日，新雷能发布2023年第三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入10.94亿元，同比下降18.17%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.63%。其中第三季度实现营收2.06亿元，同比下降54.21%，归母净利润-0.32亿元，同比下降132.28%。 短期业绩承压，高研发投入巩固领先优势。2023年前三季度，公司实现营业收入 10.94亿元，同比下降18.17%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.63%。按行业应用领域，公司特种领域业务实现收入7.19亿元，同比下降9.47%，通信业务实现收入3.35亿元，同比下降31.74%，公司航空航天等特种业务收入下降主要受下游订单需求放缓及部分发出验收滞后影响；通信业务收入下降主要受国内外5G建设放缓等因素影响。2023年前三季度，公司研发费用达到2.37亿，研发费用率21.7%，同比提升7.76pct，公司持续加大研发投入，常年维持在同行业较高水平，积累大量知识产权和核心技术，保持在业内的技术领先地位。 多产线布局完善业务结构，打造高水平供给能力。1月10日公司拟以西安雷能为主体投资建设电机驱动及电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约17000万元，预计建设周期24个月；6月27日，公司拟以深圳雷能为主体投资建设通信及数据中心电源研发制造基地项目，项目投资总额预估约2.9亿元，预计厂房2025年3月建成交付；10月23日，为进一步扩大产能，完善公司产业布局，公司拟在成都投资建设功率半导体研发及结算总部项目，从事功率集成电路设计和销售业务，5年内预计总投资5亿元，预计2024年6月前投入运营。目前，公司已在北京、深圳、武汉、西安等地建立多条特种电源、通信及服务器电源生产线，近两年为满足市场需求和提升制造水平，北京公司通过新建产线、工艺升级及自动化设备扩充等持续提高产能和制造水平。拟回购用于股权激励，彰显长期发展信心。为进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康可持续发展，同时，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司股票价值的认可，公司拟通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额3000-6000万元，回购价格不超过25元/股，预计回购股份数量约为120-240万股，约占当前总股本的0.22%-0.45%。夯实电源产品基本盘，构建电子装备新增长点。目前，公司已成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商。航空、航天等特种领域，具备从电源管理芯片、电驱芯片、功率微模组、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统的研发和生产能力；通信领域，公司电源产品取得国内外客户广泛认可，国内客户有中信科（包括大唐移动、烽火通信和武汉虹信），国外大客户有三星电子、诺基亚等。在夯实电源系列产品的基础上，公司目前新业务主要分为集成电路方向、电机驱动方向和服务器电源方向，已研制出应用于高可靠电子装备领域的电 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-11-30)17.40元交易数据总市值（百万元）9,366.50流通市值（百万元）7,744.80总股本（百万股）538.30流通股本（百万股）445.1012个月价格区间43.13/15.80一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.510.61-40.56绝对收益4.07-7.1-49.71 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路微模组等多系列模拟集成电路（IC）类产品。2023年上半年，公司定增项目之一5G和服务器电源的自动化产线已经完成了建设，目前已经在试生产。 投资建议：公司成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商，看好公司长期价值。我们预测2023-2025年实现营业收入17.50/22.42/28.30亿元，同比增长2.1%/28.1%/26.2%，归母净利润分别为3.02/4.10/5.21亿元，同比增长6.9%/35.8%/27.1%，对应EPS为0.56/0.76/0.97元，PE为31.0/22.8/18.0，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,478 1,714 1,750 2,242 2,830 YoY(%) 75.4 16.0 2.1 28.1 26.2 归母净利润(百万元) 274 283 302 410 521 YoY(%) 122.0 3.3 6.9 35.8 27.1 毛利率(%) 47.3 47.8 48.0 48.0 48.1 EPS(摊薄/元) 0.51 0.53 0.56 0.76 0.97 ROE(%) 21.9 9.1 9.1 10.9 12.2 P/E(倍) 34.2 33.1 31.0 22.8 18.0 P/B(倍) 8.3 3.1 2.9 2.6 2.2 净利率(%) 18.5 16.5 17.3 18.3 18.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-2025年公司整体营收17.50/22.42/28.30亿元，毛利率48.03%/47.97%/48.09%。在航空航天军工领域，随着军工需求复苏回暖、卫星互联网等加速应用，整体市场需求有望不断增加，预计2023-2025年实现收入10.20/13.26/17.04亿元，毛利率64.5%/63.8%/63.3%；通信领域，随着国内外5G网络渗透持续加快，预计2023-2025年实现收入6.72/8.47/10.43亿元，毛利率24.8%/24.8%/24.9%；其他业务预计保持稳定增长。 表1：分产品预测表 分产品预测 2022A 2023E 2024E 2025E 航空航天军工 收入/亿元 9.98 10.20 13.26 17.04 YOY（%） 13.4% 2.2% 30.0% 28.50% 毛利率(%) 63.9% 64.5% 63.8% 63.3% 通信 收入/亿元 6.51 6.72 8.47 10.43 YOY（%） 19.9% 3.2% 26.0% 23.2% 毛利率(%) 24.8% 24.8% 24.8% 24.9% 其他 收入/亿元 0.53 0.58 0.70 0.84 YOY（%） 12.8% 10.2% 20.0% 20.0% 毛利率(%) 26.9% 27.5% 28.0% 29.0% 合计 收入/亿元 17.14 17.50 22.43 28.31 YOY（%） 16.0% 2.1% 28.1% 26.2% 毛利率(%) 47.80% 48.03% 47.97% 48.09% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业公司北方华创（电子工艺设备）、盛弘股份（电能质量设备）、润建股份（通信网络综合管维）作为可比公司。在北斗三代应用系统、国产替代、智慧城市及卫星互联网快速建设背景下，公司相关产品有望迎来复苏增长，预计将充分受益于下游需求景气度提升。 表2：可比公司估值对比 证券代码 证券简称 收盘价/ 元 总市值/ 亿元 2022 EPS/元 2023E 2024E 2022 PE/倍2023E 2024E 002371.SZ 北方华创 234.55 1,243.45 4.45 7.05 9.59 50.61 33.25 24.46 300693.SZ 盛弘股份 28.26 87.41 1.09 1.25 1.78 49.84 22.62 15.87 002929.SZ 润建股份 45.28 125.12 1.83 2.09 2.76 21.43 21.61 16.41 平均 2.46 3.46 4.71 40.63 25.83 18.91 300593.SZ 新雷能 17.40 93.67 0.68 0.56 0.76 61.69 31.00 22.83 资料来源：wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2023年11月30日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1839 3546 4057 4836 5486 营业收入 1478 1714 1750 2242 2830 现金 235 633 875 1121 1415 营业成本 779 894 909 1167 1469 应收票据及应收账款 763 1055 1277 1525 1805 营业税金及附加 13 11 12 15 19 预付账款 15 18 16 27 27 营业费用 60 66 69 56 84 存货 739 973 1048 1285 1386 管理费用 77 99 98 127 160 其他流动资产 86 867 841 878 854 研发费用 201 260 273 354 446 非流动资产 730 927 896 1004 1130 财务费用 22 26 28 45 54 长期投资 45 12 -21 -55 -88 资产减值损失 -13 -61 -35 -34 -28 固定资产 306 430 425 549 683 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 78 154 174 196 221 投资净收益 3 8 7 7 7 其他非流动资产 301 331 317 314 313 营业利润 320 314 341 461 586 资产总计 2569 4473 4952 5839 6616 营业外收入 0 1 1 1 1 流动负债 1114 1124 1353 1801 2031 营业外支出 2 1 1 1 1 短期借款 421 426 699 958 1051 利润总额 319 315 341 461 586 应付票据及应付账款 450 418 465 667 758 所得税 26 24 26 35 44 其他流动负债 243 280 189 176 221 税后利润 293 291 315 426 542 非流动负债 119 147 132 145 149 少数股东损益 20 8 13 16 21 长期借款 83 77 62 75 79 归属母公司净利润 274 283 302 410 521 其他非流动负债 36 70 70 70 70 EBITDA 379 376 400 538 681 负债合计 1233 1271 1485 1946 2180 少数股东权益 210 223 236 251 272 主要财务比率 股本 266 414 538 538 538 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 187 1633 1509 1509 1509 成长能力 留存收益 678 933 1192 1544 1990 营业收入(%) 75.4 16.0 2.1 28.1 26.2 归属母公司股东权益 1126 2979 3232 3642 4164 营业利润(%) 105.5 -1.9 8.4 35.2 27.3 负债和股东权益 2569 4473 4952 5839 6616 归属于母公司净利润(%) 122.0 3.3 6.9 35.8 27.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.3 47.8 48.0 48.0 48.