数据要素贝塔向上，全链布局加固护城河

2023年06月12日 公司研究●证券研究报告 云赛智联（600602.SH） 公司快报 数据要素贝塔向上，全链布局加固护城河投资要点事件：2023年4月27日，云赛智联发布了2022年第一季度报告，2023年Q1公司实现营业收入11.08亿元，同比减少3.11%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少43.22%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1623.88%。卡位数据要素赛道，构建数字化全链能力。公司是数据要素市场的核心参与商，打造具备数字化转型项目“顶层规划、设计咨询、平台建设、系统集成、伴随服务和数据治理”的全链服务能力。云服务和大数据板块领域，公司构建政企大数据平台，成功实现了上海市国资委等多个委办派驻式服务，旗下上海南洋万邦和北京信诺时代是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商的核心MSP服务商。行业解决方案领域，公司坚持城市安全治理与智慧民生两个方向，优化商业模式，从传统的“建设-交付模式”向“设计-建设-运营的一体化服务模式”转变，形成城市数字化转型全链服务能力。智能化产品业务中，公司坚持自主研发、生产、销售和项目实施，往平台运营、软硬件一体化终端综合服务方式转型，与客户需求保持同步，巩固赛道内核心竞争力。受宏观复杂环境影响，业绩短期承压波动。公司以成为中国一流智慧城市综合解决方案提供商和运营商为目标，不断探索城市各领域的信息化、数字化、智能化建设，致力于为城市数字化转型提供各项产品及服务。近年来受宏观经济不确定性增强的影响，公司营收出现小幅波动。2023年Q1公司实现营业总收入11.08亿元，同比减少3.11%。同时，受股权处置及财务处理等因素影响，公司净利润波动较大。2023年Q1实现归母净利润0.42亿元，同比减少43.22%，主要系公司上年同期处置仪电工程股权所致；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1623.88%，主要系公司上年同期计提信用减值所致。深入参与城市建设运营，持续深化产学研三方合作。出于战略规划及产品业务的导向需求，公司承担了多项上海市政府和大型企业的数字化转型顶层设计，是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商。2023年Q1公司已中标“上海市卫健委2023年数字化项目运维和综合保障”等多个项目，资金达数亿元，展现了强大的规划、实施及运营服务能力。此外，公司通过“投入＋合作”的方式持续保持科研创新活力，一方面保持研发投入，2023年Q1研发费用达0.87亿元，研发费用率达7.82%；另一方面继续与清华大学、中科院等单位在大数据应用和数字模型开发等方面深入开展产学研合作交流，提高研发效率。数据要素贝塔向上，智慧城市市场广阔。国家出台一系列政策推进数据要素发展，2020年4月，中共中央国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》明确提出“加快培育数据要素市场”的要求；2021年3月，“十四五”规划中提出“迎接数字时代，激活数据要素潜能”；2023年3月，《国务院机构改革方案》提出组建国家数据局，统筹推进数据制度建设等，数据要素赛道景气度持续向上，为智慧城市的发展带来了新的机遇。据IDC预计，2022年中国智慧城市 计算机|行业应用软件Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2023-06-12)12.71元交易数据总市值（百万元）17,383.13流通市值（百万元）13,654.39总股本（百万股）1,367.67 流通股本（百万股）1,074.30 12个月价格区间12.41/5.69 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益31.0214.6897.2绝对收益27.3511.5987.9 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 ICT市场投资规模达214亿美元，到2026年将达389亿元，2022-2026年的年均复合增长率为17.1%，公司作为智慧城市的领先服务商，将充分受益国内数字经济的发展。 投资建议：数据要素贝塔向上，云赛智联作为智慧城市领域的领先企业，将充分受益于数据要素产业链发展。我们公司预测2023年至2025年收入52.23/60.77 /71.20亿元，同比增长15.2%/16.4%/17.2%，公司归母净利润分别为 2.22/2.78/3.49亿元，同比增长22.7%/25.3%/25.5%，对应EPS为0.16/0.20/0.26 元，PE为78.4/62.5/49.8，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；市场化机制建设不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,993 4,534 5,223 6,077 7,120 YoY(%) 8.8 -9.2 15.2 16.4 17.2 净利润(百万元) 257 181 222 278 349 YoY(%) 3.2 -29.6 22.7 25.3 25.5 毛利率(%) 21.5 19.7 20.0 21.2 22.1 EPS(摊薄/元) 0.19 0.13 0.16 0.20 0.26 ROE(%) 6.2 4.0 4.8 5.7 6.8 P/E(倍) 67.7 96.1 78.4 62.5 49.8 P/B(倍) 3.9 3.8 3.7 3.5 3.3 净利率(%) 5.1 4.0 4.2 4.6 4.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 5842 6186 6456 7304 7741 营业收入 4993 4534 5223 6077 7120 现金 3573 3773 3983 4284 4619 营业成本 3917 3639 4180 4792 5545 应收票据及应收账款 812 860 1005 1165 1378 营业税金及附加 19 14 19 22 26 预付账款 155 129 194 183 258 营业费用 218 224 258 300 351 存货 957 1129 967 1371 1150 管理费用 282 292 292 340 401 其他流动资产 344 295 306 301 337 研发费用 370 361 416 484 567 非流动资产 1090 1032 1033 998 972 财务费用 -82 -89 -92 -90 -98 长期投资 243 88 79 65 54 资产减值损失 -40 -59 -60 -73 -84 固定资产 195 186 268 325 363 公允价值变动收益 -12 -0 0 -1 -4 无形资产 25 21 14 7 -0 投资净收益 36 133 100 111 107 其他非流动资产 628 737 672 601 556 营业利润 285 194 238 305 385 资产总计 6932 7218 7488 8302 8713 营业外收入 30 12 21 17 19 流动负债 2031 2223 2319 2926 3047 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 64 8 8 8 8 利润总额 312 203 257 319 401 应付票据及应付账款 819 867 1172 1166 1539 所得税 20 15 19 24 30 其他流动负债 1148 1348 1140 1753 1501 税后利润 292 188 238 295 371 非流动负债 219 265 257 231 210 少数股东损益 36 7 16 17 22 长期借款 113 188 171 148 126 归属母公司净利润 257 181 222 278 349 其他非流动负债 106 77 87 83 84 EBITDA 273 160 208 280 367 负债合计 2250 2488 2577 3157 3257 少数股东权益 229 183 199 216 238 主要财务比率 股本 1368 1368 1368 1368 1368 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1497 1488 1488 1488 1488 成长能力 留存收益 1589 1692 1857 2063 2321 营业收入(%) 8.8 -9.2 15.2 16.4 17.2 归属母公司股东权益 4453 4547 4713 4929 5218 营业利润(%) -5.7 -32.0 23.1 27.8 26.4 负债和股东权益 6932 7218 7488 8302 8713 归属于母公司净利润(%) 3.2 -29.6 22.7 25.3 25.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.5 19.7 20.0 21.2 22.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.1 4.0 4.2 4.6 4.9 经营活动现金流 156 213 140 208 254 ROE(%) 6.2 4.0 4.8 5.7 6.8 净利润 292 188 238 295 371 ROIC(%) 4.5 2.2 3.0 4.1 5.1 折旧摊销 47 47 46 54 67 偿债能力 财务费用 -82 -89 -92 -90 -98 资产负债率(%) 32.5 34.5 34.4 38.0 37.4 投资损失 -36 -133 -100 -111 -107 流动比率 2.9 2.8 2.8 2.5 2.5 营运资金变动 -143 28 49 60 18 速动比率 2.2 2.1 2.2 1.9 2.0 其他经营现金流 78 171 -0 1 3 营运能力 投资活动现金流 -303 -6 54 91 63 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 40 -69 17 1 17 应收账款周转率 5.8 5.4 5.6 5.6 5.6 应付账款周转率 4.4 4.3 4.1 4.1 4.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.13 0.16 0.20 0.26 P/E 67.7 96.1 78.4 62.5 49.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.11 0.16 0.10 0.15 0.19 P/B 3.9 3.8 3.7 3.5 3.3 每股净资产(最新摊薄) 3.26 3.32 3.45 3.60 3.82 EV/EBITDA 52.2 87.9 66.7 48.4 36.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券