FPGA产品线高成长，毛利率提升，研发投入夯实护城河

公司研究 报电子半导体 2023-08-28 公司点评报告 买入/首次复旦微电(688385) 昨收盘：52.40 告FPGA产品线高成长，毛利率提升，研发投入夯实护城河 走势比较 34% 20% 太7% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 平(7%) 洋(20%) 证(34%) 券复旦微电沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)817/316限总市值/流通(百万元)41,617/16,102公12个月最高/最低(元)98.00/48.56司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523020001 事件：公司2023年上半年实现营业收入17.96亿元，同比增长 5.52%；归母净利润4.49亿元，同比变化-15.32%；扣非后归母净利润 4.15亿元，同比变化-20.03%。公司23Q2实现营业收入9.87亿元，同比增长6.51%；归母净利润2.61亿元，同比变化-12.30%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比变化-19.73%。 公司产品线不断丰富，FPGA+非挥发性存储产品放量，驱动收入逆 市增长。公司2023H1安全与识别、非挥发存储、智能电表芯片、FPGA 产品线收入分别为4.10亿元、5.88亿元、1.13亿元、5.86亿元，同比变化分别为-11%、21%、-59%、55%。其中，FPGA产品线凭借公司多年技术沉淀，已形成显著竞争优势，其系列产品的下游应用市场亦不断扩张，已形成对高可靠、工控、通信等多领域覆盖，迈入放量阶段。非挥发性存储产品线受益于公司对产品结构的及时调整，在行业底部周期，NOR等产品出货量仍然保持增长。智能电表产品线出现下滑，主要由于电网及消费市场处在去库存周期，公司向车规级MCU拓展，打开新增长曲线。 高可靠占比提升，叠加新品出货，助力毛利率提升；研发投入加 码，夯实技术壁垒。公司2023H1毛利率67.10%，同比增加2.10pct， 主要由于产品结构变化，高可靠产品占比提高，同时高价值量新品陆续出货，驱动整体毛利率持续上行。公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.81%、4.12%、29.37%、-0.44%，同比变动+1.07、 +0.6、+7.41、+0.19pct，其中研发费用率增加主要由于公司加大研发投入，研发项目耗材增加。 AI+数字通信市场爆发，FPGA需求旺盛，公司转债项目研发新品 有望带来增长新引擎。公司FPGA产品线拥有系列化超大规模异构融 合可编程逻辑器件系列产品，在国内率先研制成功了亿门级FPGA和异构融合可编程片上系统芯片，以及面向人工智能应用的融合现场可编程和人工智能的可重构芯片。公司逐步推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代FPGA，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域，提供低成本、低功耗、高性能、高可靠性的产品系列。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023~2025年营业总收入分 别为39.87、49.30、64.83亿元，同比增速分别为12.65%、23.68%、31.49%；归母净利润分别为10.99、14.22、20.24亿元，同比增速分别为2.03%、29.38%、42.38%，对应23-25年PE分别为48X、37X、26X，考虑到公司在高可靠、AI、5G通信等领域FPGA新品放量，给予 报告标题 2 公司点评报告P “买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3538.91 3986.52 4930.35 6482.97 （+/-%）37.31 12.65 23.68 31.49 归母净利(百万元）1076.84 1098.71 1421.50 2023.96 （+/-%）109.31 2.03 29.38 42.38 摊薄每股收益(元)1.32 1.35 1.74 2.48 市盈率(PE)48.50 47.53 36.74 25.80 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 8021191265034934563 营业收入 25773539398749306483 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项4527308169871314营业成本10591250131115852013 存货 9161483130516462112 营业税金及附加 12 25 23 30 39 管理费用 112 139 192 219 291 流动资产合计30424327576673099445 其他流动资产769428671750880销售费用172223260319419 投资性房地产 0 — — — 0 资产减值损失 -65-163-104-117-120 长期股权投资7643585654财务费用-1-8-18-30-40 在建工程 0 — — — 0 公允价值变动 1 2 1 1 1 固定资产568694738701612投资收益-3-2-2-2-2 长期待摊费用 0 — — — 0 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产开发支出758610-66-136营业利润5731121112114432054 资产总计 416561116923831710274 所得税 14 4 22 22 30 其他非流动资产405961350317299利润总额5731122112114432054 应付和预收款项 200 201 226 272 342 少数股东损益 45 40 0 0 0 短期借款054000净利润5591117109914212024 其他负债 67 54 24 21 21 长期借款180-3-8-14归母股东净利润5141077109914212024 预测指标 负债合计798958795861929 股本 81 82 82 82 82 % 资本公积12591623162316231623毛利率58.91 留存收益 17892813380151297019 销售净利率19.96 % % 归母公司股东权益31404531550668348724销售收入增长率52.42 64.67 %30.43 %37.31 % 67.12 %27.56 %12.65 % 67.86 %28.83 %23.68 % % 68.95 %31.22 %31.49 % 股东权益合计33675153612874569346 EBIT增长率 少数股东权益 227 622 622 622 622 净利润增长率287.20 负债和股东权益 416561116923831710274 % 109.31 % 2.03%29.38 42.38 % ROE16.38 % ROA13.43 现金流量表(百万） % ROIC24.35 % 23.76 %18.28 %29.40 % 19.95 %15.87 %32.92 % 20.80 %17.09 %37.06 % 23.20 %19.70 %43.32 % EPS(X)0.631.321.351.742.48 经营性现金流602 321 1383 1028 1265 PE(X)101.5148.5047.5336.7425.80 投资性现金流-1183 -133 190 -111 -90 PB(X)16.6311.539.497.645.99 融资性现金流719 505 -114 -75 -105PS(X)13.349.718.626.975.30 现金增加额136 705 1459 842 1070 EV/EBITDA(X)65.5639.6838.2630.4722.22 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。