12月暨2024年度化工行业投资策略：布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2023年11月30日 12月暨2024年度化工行业投资策略 布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品 行业研究·行业投资策略石油石化·基础化工 证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 证券分析师：张玮航 联系人：余双雨 联系人：张歆钰 010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 0755-81981810zhangweihang@guosen.com.cnS0980522010001 021-60375485yushuangyu@guosen.com.cn zhangxinyu4@guosen.com.cn 56129062/47054/2请023113019:55务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 展望2024年，考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，及国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹，但考虑到中游行业的较大规模的供给端资本性开支，以及化工下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，因此化工中游细分行业供需矛盾突出，利润水平仍然将处于历史较低水平。因此，我们更看好上游核心资源品及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。 投资主线1：低估值高股息+景气度向上的核心资源品子行业。我们看好（1）油气板块：我们认为2024年油价有望维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气，同时国内天然气消费量中长期维持快速增长，天然气价格联动也将利好上游资源方。（2）钾肥板块：我们认为2023年下半年钾肥去库接近尾声，价格正企稳反弹，2024年全球钾肥供需紧平衡，国内供给相对宽松，价格中枢有望上移，长期资源属性显现。 投资主线2：供需关系改善及国产化替代加速的化工子行业。我们看好（1）萤石-制冷剂板块：萤石下游新兴行业需求提升，资源品稀缺属性愈发凸显，产品价格有望重估上行；供给侧配额管理已在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏。（2）轮胎板块：我们认为全球轮胎行业是一个万亿级赛道，国产轮胎正蓄势突破，看好中长期国内龙头公司全球市占率有望逐步提升。 （3）电子气体板块，下游半导体需求提升叠加国产化替代进程，为国内电子气体企业带来发展契机，我们看好国内气体企业在增量市场中的市场份额持续提升。（4）天然食品添加剂板块：未来国内食品添加剂及配料有望从合成化学品向天然化学品方向发展，我们认为以膳食纤维、阿洛酮糖等为代表的天然食品添加剂需求有望高速增长。（5）煤化工板块：未来煤化工行业内将进行存量优化，落后产能不断出清，同时高油价下煤制烯烃及其他化工品也具备一定成本优势，我们看好未来具备煤炭资源一体化的企业将继续扩大竞争优势。 我们重点推荐标的：1）油气：中国石油、中国海油、中国石化、广汇能源。2）钾肥：亚钾国际。3）萤石-制冷剂板块：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。4）轮胎：森麒麟。5）电子气体：金宏气体、广钢气体、华特气体。6）阿洛酮糖：百龙创园。7）煤化工：广汇能源、华鲁恒升、宝丰能源。 风险提示：相关产品价格大幅下跌，新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。 01 2023年化工行业回顾及2024年核心观点 05 轮胎行业投资策略 02 03 油气行业投资策略钾肥行业投资策略 06 07 电子气体行业投资策略天然代糖行业投资策略 04 08 氟化工行业投资策略煤化工行业投资策略 1 2023年化工行业回顾及2024年核心观点 返回目录 上游资源品价格高位运行。今年以来，受沙特、俄罗斯持续自愿额外减产、俄乌及中东局势扰动、库存依旧维持低位、美国补充战略石油储备、美联储加息放缓，而需求端随着全球经济的不断修复，石油需求温和复苏等因素影响，国际油价高位运行，2023年1-11月布伦特原油均价站稳80美元/桶以上。23Q3布伦特原油价格从75美金/桶上涨至92美金/桶，涨幅达到23.6%。受国际原油价格上涨影响，今年以来天然气、煤炭价格也整体呈上行趋势。 CCPI年内走势大致呈“V”形。受能源价格高位运行、需求整体弱势以及行业 图1：中国化工品产品价格指数（CCPI） 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 库存周期影响，今年以来CCPI（中国化工产品价格指数）走势大致呈现“V”形，30007月开始行业主动补库需求凸显，三季度CCPI涨幅达16.33%，受季节性需求淡季 影响，9月CCPI冲高回落后逐渐筑底，11月22日报4741点，较年初微跌1.54%。 图2：近十年原油、天然气价格走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：近十年煤炭价格走势 美元/桶 美元/百万英热 元/吨秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产) 140 120 100 80 60 40 20 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 0 单位12 期货结算价(连续):布伦特原油 期货收盘价(连续):NYMEX天然气-右轴 10 8 6 4 2 2021/1 2022/1 2023/1 0 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：化工PPI指数相对沪深300超额收益 化工相关PPI拐点出现，触底反弹。2021年年初开始，海外工业品供给受限，国内PPI增速显著高于CPI，多类大宗商品价格持续上升，化工品盈利水平转好。2022年二季度开始，原油价格回落，PPI大幅下跌，上游利润被挤压，化工品盈利转差。2023年三季度开始，海外补库拉动化工相关PPI增速再次高于CPI，化工品盈利触底反弹。 40% 30% 20% 10% 12-5 13-1 13-9 0% -10% 40% 细分化工指数相对沪深300超额收益（右轴） PPI同比（全部工业品） PPI同比（化学原料及化学制品制造业） 20% 0% 21-9 22-5 23-1 23-9 -20% -40% 1 -1 2 14-5 15-1 15-9 16-5 17-1 17-9 18-5 19-1 19-9 20-5 -20% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -60% 图5：化工行业PPI和CPI对比 %PPI:全部工业品:当月同比PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:化学纤维制造业:当月同比 60PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比PPI:石油、煤炭及其他燃料加工业:当月同比CPI:当月同比（右轴） 40 20 PPI % 120 115 110 增速高于 0 -20 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 -40 PPI增速显著高于CPI，多类大宗商品价格持续上升 PPI增速大幅下跌上游利润被挤压 CPIPPI CPI 双降 105 100 95 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 90 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 当前化工行业估值水平较低。截至2023年11月24日，年内SW石油石化行业指数涨幅4.55%，跑赢上证指数6.97pcts，SW基础化工行业指数跌幅-13.46%，跑输上证指数11.04pcts。从行业估值水平看，当前石油石化行业PE为15.06倍，处于近十年30.03%的分位数水平，PB为1.25倍，处于近十年5.02%的分位数水平；基础化工行业PE为22.28倍，处于近十年35.51%的分位数水平，PB为1.87倍，处于近十年11.86%的分位数水平。总的来说，当前石油石化、基础化工的估值水平处于历史较低水平。 图7：石油石化行业总市值与市盈率走势 亿元SW石油石化总市值（亿元）SW石油石化市盈率-右轴 图6：SW石油石化、SW基础化工行业指数走势 SW行业指数:基础化工 SW行业指数:石油石化 上证综合指数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 0 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：基础化工行业总市值与市盈率走势 亿元SW基础化工总市值（亿元）SW基础化工市盈率-右轴 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 0 408000080 357000070 306000060 255000050 204000040 153000030 102000020 51000010 2023/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：今年以来，在31个SW一级行业涨跌幅排名中（总市值加权平均），石油石化排名第3，基础化工排名第23，反映出上游资源品及中游工业品的行业景气度 32.05% -5.67% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 通信 传媒 石油石化 计算机 电子 汽车 煤炭 家用电器 银行 纺织服饰 机械设备 建筑装饰 轻工制造 国防军工 医药生物 环保 非银金融 公用事业 钢铁 有色金属 交通运输 食品饮料 基础化工 房地产 综合 农林牧渔 建筑材料 社会服务 商贸零售 美容护理 电力设备 -10% -20% -30% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023年11月24日 图10：今年以来，SW石油石化与SW基础化工39个三级子行业涨跌幅排名（总市值加权平均） 40% 30% 20% 10% 0% 炼油化工 油气开采Ⅲ 涂料油墨 煤化工 其他橡胶制品 其他塑料制品 涤纶 橡胶助剂 其他石化 锦纶 纺织化学制品 合成树脂 氨纶 油品石化贸易 改性塑料 炭黑 氯碱 油田服务 膜材料 民爆制品 非金属材料Ⅲ 氮肥 其他化学原料 复合肥 钛白粉 聚氨酯 其他化学制品 无机盐 氟化工 农药 胶黏剂及胶带 磷肥及磷化工 粘胶 纯碱 钾肥 有机硅 其他化学纤维 -10% 油气及炼化工程 食品及饲料添加剂 -20% -30% -40% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2023年11月24日 国际油气价格高位运行，