农业组策略日报：棉花小幅反弹，猪价继续回落

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 棉花小幅反弹，猪价继续回落 2023-12-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】生猪：收储成交价偏低，现货涨势趋弱，市场预期再度悲观 逻辑：临近月底，生猪出栏压力依旧偏高，终端消费能力提振有限，宰量持续上升的动力不足，且收储竞标折合毛猪价偏低，对价格提振作用有限，现货涨势趋弱，盘面再现较大跌幅。基本面来看，供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，随着猪价小幅上行，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升，均重也一路上行，供应压力持续偏大。需求方面，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖，但在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。短期来看，随着腌腊灌肠的启动，需求逐步抬升，但基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，10月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。 操作建议：观望为主 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 上一日行情变动 棕油 1.21% 菜粕 -0.28% 合成橡胶 -0.82% 棉花 0.79% 橡胶 -0.04% 豆油 1.08% 玉米 0.36% 豆粕 0.03% 纸浆 0.86% 菜油 1.57% 白糖 -1.06% 生猪 -1.22% 鸡蛋 -0.02% 苹果 0.33% 摘要： 油脂：马棕11月出口预期分化，油脂维持区间思路 蛋白粕：现货成交小幅增长，盘面延续区间震荡玉米：粮源释放现货跌价，期货窄幅震荡 生猪：收储成交价偏低，现货涨势趋弱，市场预期再度悲观鸡蛋：库存持续回升，蛋鸡稳中偏弱 橡胶：胶价短期震荡偏弱为主 合成橡胶：理论生产利润恢复，产量或维持高位纸浆：港口小幅去库，盘面有所回暖 棉花：棉价小幅反弹，上方承压 白糖：巴西增产超预期，盘面持续弱势苹果：客商调货情绪不高，库内价格下滑 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕11月出口预期分化，油脂维持区间思路（1）ITS、AmSpec和SGS数据分别显示11月马棕出口量环比+10.54%、+2.81%和-3.38%。逻辑：尽管美豆油周三小幅收跌，但国内三大油脂震荡上涨，其中豆油表现相对偏强。从宏观环境看，美国三季度经济增长好于预期，美元止跌反弹，原油市场关注焦点仍在OPEC+会议，油价震荡偏强。产业方面，巴西大豆种植进度偏慢，近日部分市场机构下调巴西大豆产量预期，未来2周巴西中西部降水预期改善。棕油方面，马棕11月产量环比降幅有限，马棕出口或稳中有增，马棕11月库存或处高位，后期继续关注马棕产出情况，未来2周马来、印尼降水处于正常水平。菜籽方面，随着进口菜籽、菜油到港量的增加，国内菜籽压榨量回升，后期国内菜油库存预期维持高位。综上分析，继续关注南美天气及大豆种植情况，油脂维持区间操作思路。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：现货成交小幅增长，盘面延续区间震荡 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价下调10-20元/吨，其中天津报价3960元/吨跌20元/吨， 山东报价3900元/吨跌20元/吨，江苏报价3880元/吨跌10元/吨，广东报价3890元/吨跌10元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交6.83万吨，较上一交易日增加1.05万吨，其中现货成交6.83万吨， 远月基差无成交。开机方面，今日全国123家油厂开机率上升至57.1%，全国111家油厂开机率下降至60.76%。逻辑：国外方面，美豆出口销售仍然疲弱。巴西大豆种植进度仍然偏慢，截至11月25日种植进度为75.2%，比一周前推进了9.8个百分点，但是继续落后于去南同期的播种进度86.1%。根据巴西多个气象机构预测，12月初巴西北部可能会迎来大范围的降水。国内方面，美豆大量到港，油厂开机提升，而下游因一致看空后市，采购依旧不佳，而随着11月大豆到港量增加，油厂将面临较大库存压力，当前油厂豆粕库存已位于历史同期偏高水平，或将开启累库趋势。长期看，产业链利润集中在种植端，大豆面积、产量增长趋势不变，兑现情况看天气。如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。下游买现货为主；基差收窄，可适当购买基差合同，待盘面下跌点价。操作建议：高位震荡区间操作为主。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：粮源释放现货跌价，期货窄幅震荡逻辑：国内方面，玉米潮粮持续释放，渠道供应增加，市场看跌情绪偏多，现货价格普遍下调，期货短期震荡，未来仍有下跌预期。预计元旦到春节前售粮逐渐增多，价格暂难突破弱势震荡。东北深加工收购价下调10-20元/吨，北港二等主流价下跌10元至2530-2560元；华北深加工报价下调10-20元/吨；广东港口主流价下跌10元到2660-2680元/吨。需求端，深加工走货不旺，饲料企业维持刚需采购，贸易商观望为主。玉米淀粉小幅跟跌，库存偏低和下游订单对价格有一定支撑性。东北及内蒙地区报价为3100-3150元/吨，较昨日稳定；河北地区报价为3260-3280元/吨，较昨日稳定；山东地区报价为3220-3270元/吨，较昨日下跌10元/吨。小麦贸易变现需求增加，价格回调10-20元/吨。国际方面，CBOT玉米窄幅反弹，空头回补，涨跌互现。美国商品期货交易委员会的持仓报告显示投机基金玉米空头持仓超过18.5万张，空头回补带来行情短期波动。分析师猜测截至11月23日当周的玉米出口销售总量在60到120万吨，相比之下，上周为140万吨。截至11月24日当 震荡 周，美国乙醇日均产量为101.1万桶，周度环比下井1.2万桶，也低于分析师预期的101.3-103.6万桶。巴西：谷物出口协会ANEC将11月装船量看在735万吨，去年同期457万吨。业界机构对二季玉米产量仍存顾虑。操作建议：短期2401区间2450-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：收储成交价偏低，现货涨势趋弱，市场预期再度悲观（1）11月30日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.54元/公斤，较上日变化0.97%，较上周变化-1.16%。（2）11月30日，生猪活跃合约LH2401收盘价14630元/吨，较上一个交易日变化-1.22%，较上周变化-5.95%。逻辑：临近月底，生猪出栏压力依旧偏高，终端消费能力提振有限，宰量持续上升的动力不足，且收储竞标折合毛猪价偏低，对价格提振作用有限，现货涨势趋弱，盘面再现较大跌幅。基本面来看，供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，随着猪价小幅上行，前期压栏大猪逐步释放，大猪出栏占比明显提升，均重也一路上行，供应压力持续偏大。需求方面，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖，但在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。短期来看，随着腌腊灌肠的启动，需求逐步抬升，但基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量较高，预计或将呈现旺季不旺的格局。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，10月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。操作建议：观望为主风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：库存持续回升，蛋鸡稳中偏弱（1）11月30日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4440元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4770元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%。（2）11月30日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价4225元/500kg，较上一个交易日变化-0.02%，较上周变化-3.49%。逻辑：近期产销走货略显疲软，库存从周一至今持续抬升，现货持续稳定，期货盘面则在预期转弱后出现下跌。供应端，在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，11月份新增开产蛋鸡为7月份补苗，新增高峰存栏为6月份补苗量，而6-7月份对应补栏积极性最差的时期，预计新增开产节奏放缓，但绝对量持续小增。淘鸡方面，则随着蛋价快速上涨后，集中淘汰暂时按下暂停键，本周淘鸡小幅回落，边际利多因素逐步减少。需求端，随着蛋价上涨至相对高位，终端消化略显乏力，走货相对平稳，下游经销商主要以随进随销为主，赌账情绪较前期有所降温。短期来看，目前淘鸡暂缓，供应暂时维稳小增，需求无明显利好，现货短期内仍以震荡偏弱为主。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。需要考虑的是，产蛋率下滑的问题预计明年仍将持续，对高存栏驱动的鸡蛋供应压力有削减作用。操作建议：观望为主。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：胶价短期震荡偏弱为主（1）青岛保税区人民币泰混价格11970元/吨，+20，对上一交易日RU01收盘价基差13620为-1650；国产全乳老胶12700元/吨，0。保税区STR20价格1500美元/吨，+10。（2）11月30日合艾原料市场报价：白片52.60；烟片55.23跌0.34；胶水52.30涨0.1；杯胶46.00跌0.2。云南产区，胶水原料收购价格12.0(+0.2)元/公斤，胶块价格9.8元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12100元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格 震荡 11800元/吨。（3）QinRex据柬埔寨橡胶总局最新报告显示，2023年前10个月柬埔寨出口橡胶达283,829吨，比去年同期增长3%。逻辑：天然橡胶在前一日大幅下挫后，昨日继续维持低位震荡偏弱的走势。对于近期的下跌行情，我们认为主要是随着泰南天气恢复正常，原料产出快速恢复上量，前期许多对减产抱有强烈预期，以及认为天气会持续对原料产出造成影响的多头纷纷平仓离场。目前市场对短期利空因素交易的偏多导致近月合约走弱明显，主要包括了对印尼仓单的