农业组策略日报：天气炒作继续主导，蛋白粕盘面强劲反弹

中信期货研究|农业组策略日报 天气炒作继续主导，蛋白粕盘面强劲反弹 2023-06-06 投资咨询业务资格： 报告要点 【异动品种】蛋白粕：天气炒作继续主导，蛋白粕盘面强劲反弹 逻辑：美豆产区天气炒作升温，国内蛋白粕价格跟随美豆触底反弹。短期，美豆播种进度偏快，部分地区干旱，天气市开启。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。 操作建议：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 上一日行情变动 菜粕 4.14% 豆粕 2.97% 棉花 2.57% 棕油 0.83% 豆油 0.80% 白糖 0.40% 玉米 0.19% 菜油 0.10% 花生 0.00% 生猪 -0.09% 橡胶 -0.25% 苹果 -0.32% 纸浆 -0.89% 鸡蛋 -0.93% 证监许可【2012】669号 摘要： 油脂：反弹动能减弱，下行的大环境未变。 蛋白粕：天气炒作继续主导，盘面强劲反弹花生：花生震荡盘整，关注节日备货情绪 玉米：供应压力仍有待消化，玉米反弹空间有限生猪：近月压力缓慢释放，猪价震荡 鸡蛋：梅雨季需求偏弱，蛋价下跌橡胶：基本面疲弱压制盘面窄幅震荡纸浆：盘面变化不大，策略维持不变棉花：内盘刷新高位 白糖：市场出现分歧，糖价震荡苹果：盘面情绪小幅回落 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：反弹动能减弱，下行的大环境未变逻辑：昨日国内三大油脂震荡偏强运行，但上行动能减弱、涨幅收窄，其中棕油表现较强。因美国债务上限协议的通过，市场对美联储6月暂停加息预期的升温，6月1日来国内三大油脂止跌反弹，短期在宏观情绪好转的影响下油脂或仍有反弹空间。但是，美国债务上限协议的通过也意味着美国发债将会收紧市场流动性，叠加海外发生金融风险、经济衰退的概率仍然较大，后期仍需关注宏观环境给油脂市场带来的下行压力。产业方面，尽管目前市场对马棕5月增产幅度存在分歧，美豆中西部产区存在干旱的迹象，但棕油的增产趋势未变，而目前美国天气条件总体正常，天气炒作条件尚不成熟，国内豆油累库趋势不变，菜油库存处于高位。综上，预计近日油脂或仍有反弹空间，但油脂下行的大环境尚未发生变化。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：天气炒作继续主导，盘面强劲反弹（1）美国国家海洋大气管理局（NOAA）周三发布的月度展望显示，6月份美国中和俄亥俄河谷大部分地区可能出现干旱，而且还会进一步扩大，其中包括大豆和玉米产量最高的两个州--衣阿华州和伊利诺伊州的大部分地区，以及印第安纳州、俄亥俄州和宾夕法尼亚州。 （2）巴西外贸秘书处(SECEX)称，2023年5月份巴西大豆出口量为1560万吨，高于4月份的1430 万吨，比去年同期高出约500万吨。5月份的大豆出口量为历史次高纪录，仅次于2021年4月的1610万吨。逻辑：美豆产区天气炒作升温，国内蛋白粕价格跟随美豆触底反弹。短期，美豆播种进度偏快，部分地区干旱，天气市开启。5月巴西大豆出口同比预增，但逐渐进入出口旺季尾声。中国进口大豆6、7月到港量大，油厂挺价意愿抬升；下游饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。从估值看，盘面下方空间有限。蛋白粕跟随美豆进入天气市炒作阶段。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预降。美豆下跌周期信号增强。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不乐观。长期，23/24年度美豆产量同比预增，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：花生震荡盘整，关注节日备货情绪 (1)期货方面,6月1日花生主力PKM收盘价9670元/吨,较上一交易日变化1.64% (2)现货方面,6月1日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：花生盘面震荡盘整，河南受降雨影响新麦收购进度偏慢，影响夏花生播种。另一方面，宏观PMI数据好于预期，商品价格普遍回暖，油脂价格止跌企稳，花生现货偏强运行。供应方面，市场交易整体清淡，近期天气逐渐升温，花生需进入冷库，储存成本提升，部分贸易商小幅甩货。需求端，原料米成本增长，花生压榨利润持续下行，叠加油厂陆续停收，花生需求偏低。综合来看，花生现货市场基本面仍维持购销两弱局面，短期宏观以及油脂行情回暖提振花生盘面或维持偏强运行，但花生需求端仍未有明显改善，后市或以宽幅震荡为主。关注夏花生播种、以及端午备货情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：供应压力仍有待消化，玉米反弹空间有限逻辑：国际方面：CBOT玉米盘面延续高位运行，天气或为近端市场主要关注因素。短期美国玉米产区干旱继续发酵，6月份伊利诺伊等主产州或面临干旱状态。USDA数据显示，截止上周，美玉米播种进度92%，但首份玉米评价报告给出70%优良率，低于去年同期73%，天气市提振美盘远月合约。宏观面，美国众议院通过美元债务上限法案，提振原油、谷物等大宗商品价格。南美方面，巴西二茬玉米收割开启，咨询机构看多产量前景。距离巴西出口期不足一个月，巴西玉米丰产预期日益增加，价格更具优势，未来美玉米来自巴西出口竞争增强。国内方面，近期华北地区降雨导致芽麦问题增多，面粉厂提价收购优质小麦，推高陈麦价格，玉米跟涨。据市场调研了解，芽麦比例或达到2000-3000万吨，芽麦增加或导致进入饲用领域量级增加，预计8月前都将玉米价格形成压力。从远月合约角度来看，玉米小麦价差预期扩大，减轻玉米远月压力。且新季玉米成本支撑，以及季节性需求改善预期，盘面或存在近远月反套机会。关注芽麦增加比例，以及政策调控等。操作建议：适度考虑逢高做空近月或9-11反套机会。风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 生猪：近月压力缓慢释放，猪价震荡（1）6月5日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.35元/公斤，较上日变化0.07%，较上周变化-0.42%。（2）6月5日，生猪活跃合约LH2307收盘价15865元/吨，较上一个交易日变化-0.09%，较上周变化4.27%。逻辑：供给方面，出栏体重持续下调，市场上超大猪供应有所减少，叠加规模企业降重策略，以及二育进场进场积极性不高，导致整体出栏体重呈现小幅下降。短期供应压力逐步缓解。需求方面，天气逐渐炎热，当前消费呈现疲态。冻品方面，行业资金逐渐紧张，主动入库基本没有，有利润情况下冻品快进快出，库容小幅持续下降。近期二育以观望为主，对于价格提振效用不强。短期看猪价震荡运行。中期看，根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。但是二育未起，需求转淡，目前是供需双减的格局，上涨动力不足。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：梅雨季需求偏弱，蛋价下跌（1）6月5日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3870元/500kg，较上日变化-3.25%，较上周变化-3.25%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4660元/500kg，较上日变化-2.31%，较上周变化0.00%。（2）6月5日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4143元/500kg，较上一个交易日变化-0.93%，较上周变化-0.93%。逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货不佳，需求整体平淡。供应方面，当前利润进一步走低，部分养殖户进入亏损，且在梅雨季节来临前，老鸡不断淘汰，日龄持续下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，市场看跌情绪较强，短期内蛋价或偏弱震荡，但6月有端午备货支撑。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计8-9月有供应兑现压力。同时8-9月为季节性旺季，未来蛋价主要看供需双方博弈。操作建议：逢低多。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：基本面疲弱压制盘面窄幅震荡（1）青岛保税区人民币泰混价格10600元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价基差为-1370；国产全乳老胶11900元/吨，+50。保税区STR20价格1360美元/吨，+5。（2）云南西双版纳产区，胶水原料收购价格10.6-11.0元/公斤，胶块价格9.8(+0.3)-10.2(+0.3)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11400元/吨。（3）前4个月印尼天胶、混合胶合计出口量同比降16%。QinRex数据显示，2023年前4个月， 震荡 印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为62.2万吨，同比降16%。其中，标胶合计出口60.9万吨，同比降16%；烟片胶出口1.2万吨，同比降26%；乳胶出口0.2万吨，同比增160%。1-4月，出口到中国天然橡胶合计为10.3万吨，同比增66%；混合胶出口到中国合计为0.8万吨，同比增3.9%。综合来看，印尼前4个月天然橡胶、混合胶合计出口63万吨，同比下降16%；合计出口到中国11.1万吨，同比增59%。逻辑：在前期的收储传闻迟迟不落地的情况下，盘面逐渐回归基本面逻辑，在这个基本面依旧偏弱的情况下，来自宏观层面的因素也比较容易对盘面造成影响。目前下游需求疲弱及港口原料累库仍是主要问题，从5月周度库存的表现来看，海外产区尚未完全进入开割期，所以新胶进口可能出现一定季节性下滑，不过6月进入海外产区高产季，后续供应压力仍然较大。需求端来看，下游半钢胎方面，目前国内乘用车内销及出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率，但全钢胎方面，国内经济复苏动力依旧疲弱，开工下滑的预期较高。下游对原料的采购情绪仍不高，所以库存拐点出现的时间继续后移。盘面表现来看，后续继续下跌的空间有限，但上涨动力也明显不足，所以短期预计维持横向整理。操作上我们建议暂时观望为主。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：盘面变化不大，策略维持不变（1）针叶浆银星参考报价在5250-5250，-50/-50；俄针报价5050-5100，-50/0；阔叶鹦鹉4400-4400，平。逻辑：近期针叶浆方面还是出现了一定数量上的利多变化，如：部分浆厂的检修计划的公布、汇率的贬值。汇率贬值在历史经验中对于绝对价格是有较为明显的作用的，装置检修的影响稳定性则不明显。短期产业链变化来看，偏向于利多因素有所增加。但是这些利多因素在短期内有