化工策略日报：原油延续反弹，化工继续企稳为主

中信期货研究|化工策略日报 2023-12-01 原油延续反弹，化工继续企稳为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 OPEC+会议讨论2024年减产，原油继续反弹，叠加现实压力的逐步消化以及相对估值端调整，化工盘面继续企稳为主。未来去看，虽然短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加原油及宏观预期好转，近期仍存企稳反弹可能，建议偏多对待。 摘要： 255 205 155 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 250 230 210 190 170 板块逻辑： OPEC+会议讨论2024年减产，原油继续反弹，叠加现实压力的逐步消化以及相对估值端调整，化工盘面继续企稳为主。未来去看，虽然短期弱现实仍拖累盘面，尤其是需求端，但化工大方向仍是预期及估值决定，且近期下跌已消化部分压力，利润也向下游转移，向下继续压估值驱动边际转弱，叠加原油及宏观预期好转，近期仍存企稳反弹可能，建议偏多对待。 甲醇：流通货源偏紧，甲醇宽幅上行 尿素：现货依然坚挺，尿素成交略有转弱乙二醇：空头减持加快，期货价格反弹PTA：成本有所抬升，PTA期货反弹 短纤：价格低位反弹，现金流环比走弱 PP：减产传言提振市场，PP反弹 塑料：OPEC+会议影响提振油价，塑料反弹苯乙烯：成本预期改善，苯乙烯谨慎乐观PX：PX止跌回升，关注上下游走势 PVC：悲观情绪释放，PVC弱企稳 烧碱：上下行驱动不足，烧碱震荡运行沥青：沥青炼厂利润继续修复 高硫燃油：高硫燃油裂解价差下行风险大低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：近期逐步偏多对待为主。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油继续下跌，宏观预期反复 105 2023/22023/42023/62023/82023/10 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 150 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：流通货源偏紧，甲醇宽幅上行（1）11月30日甲醇太仓现货低端价2480（+65），01港口基差+5/+10（-5）环比略走弱；甲醇11月下纸货低端2480（+65），12月下纸货低端2480（+40），1月下纸货低端2515（+65）。内地价格上涨为主，其中内蒙北2080（+10），内蒙南2110（0），关中2190（+20），河北2310（0），河南2330（+30），鲁北2370（+20），鲁南2400（+30），西南2320（0）。内蒙至山东运费250-260环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价291（+8），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、中石化川维77万吨、四川达兴20万吨、四川泸天化40万吨、广聚新材料60万吨、青海中浩60万吨、甘肃刘化10万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、广西华谊100万吨、西北能源30万吨装置检修中；伊朗Kimia、Sabalan计划12月降负，ZPC计划检修；阿曼一套130万吨装置目前恢复稳定运行；美国175万吨装置停车检修中。逻辑：11月30日甲醇主力宽幅上涨。一方面内地CTO企业外采增量及部分区域装置检修降负推动内地价格，另一方面港口货源多去往烯烃工厂导致社会可流通库存量偏低，叠加卸货进度缓慢，港口价格涨幅明显。原料端主产区煤价持稳运行，港口发运成本依然倒挂，呼铁局发运量下降，叠加日耗上升下游需求逐步释放，港口库存去化，但目前港口及电厂库存仍处于绝对高位，市场货源供应充足限制价格上方高度，后期关注港口库存和日耗变化情况。供需来看供应端国产甲醇开工小幅回升；进口方面非伊检修装置逐步恢复，伊朗开工高位装船较多，后期到港预期增多进口压力偏大，但需关注货源流向，伊朗部分装置12月有限气降负预期，对应明年一季度进口缩量；需求端内蒙一体化和新疆MTO开车导致整体开工上行，沿海MTO需求稳定；传统下游综合开工回落，主要减量来自醋酸，往后甲醛等或呈现季节性下滑。整体而言，甲醇基本面预期仍偏承压，供应端虽然局部区域存在限气预期，但提振效果预计有限，整体供应水平仍处于相对高位，传统需求将面临季节性转弱，此外随着甲醇价格快速上涨，CTO外采持续性偏谨慎，且烯烃利润大幅压缩也使得烯烃负反馈风险不断增加，因此价格持续上涨动能或有限，关注宏观情绪引导。操作策略：单边01偏震荡；跨期1-5逢高偏反套；PP-3*MA价差短期偏修复，长期仍看缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：现货依然坚挺，尿素成交略有转弱（1）11月30日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2440（+20）和2440（0），主力01合约震荡走高，山东01基差132（-9）环比略走弱。（2）装置动态：11月30日，尿素行业日产17.91万吨，较上一工作日减少0.14万吨，较去年同期增加3.18万吨；今日开工81.33%，较去年同期65.96%回升15.37%。逻辑：11月30日尿素主力震荡上行，上游待发支撑下现货价格稳中有涨，下游前期集中采购后观望情绪增加，市场成交有所转弱。供需来看供应端尿素开工及日产高位运行，进入12月份气头企业检修预期增多，主要集中在西北和四川地区，国内供应预计缩量，但整体仍表现充足；需求端上一轮印标装船基本完成，目前国内出口窗口关闭，且今日传闻24年五一前不再放行尿素，后期国内出口驱动不足。内需方面农业仍处于空档期，目前主要以复合肥和储备性需求为主，进入春季高氮肥生产季复合肥企业收到订单后开工逐步提升，原料库存偏低存在补货需求，此外承储企业也有逢低拿货需求。整体来看政策端管控加强将抑制尿素上涨空间，但工厂和社会库存低位及刚需拿货支撑下尿素下行空间同样有限，价格预计偏震荡运行为主，持续关注政策动态影响。操作策略：单边01合约偏震荡，1-5阶段性走出反套后空间预计有限，可逢低逐步建仓正套；风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡 MEG 乙二醇：空头减持加快，期货价格反弹（1）11月30日，乙二醇外盘价格在484（+5）美元/吨；乙二醇现货价格4082（+37）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-113元/吨。乙二醇期货弱反弹，1月合约上升至4141元/吨。乙二醇现货基差收在-37（-1）元/吨。（2）到港预报：11月27日-12月3日，张家港到货数量约为2.3万吨，太仓码头到货数量约为5.1万吨，宁波到货数量约为3.1万吨，上海到船数量约为1.6万吨，主港计划到货总数为12.1万吨。 （3）港口发货量：11月29日张家港某主流库区MEG发货量在5600吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在2380吨附近。 （4）装置动态：新疆一套60万吨/年的合成气制乙二醇新装置近日已出聚酯级产品。新疆一套 40万吨/年的合成气制乙二醇装置重启时间推后至明年3月份，该装置此前计划于11月份重启。逻辑：乙二醇空头减持加快，期货价格反弹。基本面来看，一是聚酯生产微调，开工率89.7%；二是乙二醇供应环比回升，其中，乙二醇整体开工负荷在61.06%，较上周下降1.44个百分点；港口方面，乙二醇华东主港库存持续维持高位。操作策略：乙二醇期货短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：成本有所抬升，PTA期货反弹（1）11月30日，PXCFR中国估价上涨18美元/吨至1007美元/吨。PTA现货价格反弹35元/吨至5675元/吨；PTA现货加工费下降67元/吨至254元/吨。PTA现货对1月基差下跌5元/吨至0元/吨。（2）11月30日，涤纶长丝价格小幅下跌，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7455（0）元/吨、8830（0）元/吨以及8095（-5）元/吨。（3）11月30日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在7-8成，江浙几家工厂产销分别在65%、30%、65%、50%、0%、80%、50%、150%、80%、100%、50%、20%、400%、180%、200%、70%、40%、40%、30%、60%、5%。（4）装置动态：山东一套250万吨PTA装置停车检修，预计2周。西南一套100万吨PTA装置升温重启中，预计近日投料，该装置9月中停车检修。华南一套250万吨PTA装置检修。逻辑：PTA价格反弹，主要受成本抬升及供应短期收缩影响。一方面，受原油价格反弹推动，石脑油价格重心抬升，PX价格虽然有所上调，但PX和石脑油价差并未伴随价格反弹而走阔；另一方面，受威联化学装置检修，恒力惠州PTA项目短停影响，PTA开工率有所走低。操作策略：PTA期货止跌回升，多单适度增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 多单增持 短纤 短纤：价格低位反弹，现金流环比走弱（1）11月30日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7290（+15）元/吨，短纤现货现金流收在170（-27）元/吨。短纤期货2月合约收在7246（+106）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在16（-31）元/吨。（2）11月30日，直纺涤短产销放量，平均161%，部分工厂产销：200%，100%，250%，150%，400%，200%，150%，60%，40%。（3）短纤开工率微降。截至11月24日，直纺短纤开工率在87.7%，比前一期下降0.7个百分点；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 （4）截至11月24日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比前一期下降0.8天，其中，权益 库存15天，比前一期增加1.3天。下游纱厂原料库存在7.6天，比前一期下降1.5天；纱厂成品库存天数在32.4天，比前一期增加1.2天。逻辑：原料价格反弹，推高短纤价格；因短纤价格涨幅较小，现金流多有承压。供需方面，下游纱厂开工率维持稳定，产品出货速度放缓，库存继续回升；原料库存继续下降并处在偏低水平。短纤工厂产销维持偏弱状态，短纤工厂权益库存继续提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本预期改善，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8190（-20）元/吨，EB01基差37（-127）元/吨；（2）华东纯苯价格6920（+5）元/吨，中石化乙烯价格7500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8320（+4）元/吨，现金流利润-130（-24）元/吨；（3）华东PS价格8900（+0）元/吨，PS现金流利润210（+20）元/吨，EPS价格9300（-100）元/吨，EPS现金流利润788（-81）元/吨，ABS价格9700（-25）元/吨，ABS现金流利润-521（-12）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯价格