化工策略日报：原油延续反弹，化工仍偏稳为主

中信期货研究|化工策略日报 2023-03-24 原油延续反弹，化工仍偏稳为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油连续反弹，其他原料也跟随企稳，煤炭亦企稳，化工动态估值支撑有增，且内需订单仍偏修复，预期及动态估值短期现支撑；且近期价格反弹也使得供需现实有所改善，短期存在一定支撑，基差有所走强，但5-9偏反套，表明预期在修复。近期主导逻辑仍是宏观和动态估值，短期如预期修复反弹，但中期仍偏承压，反弹高度或受限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 板块逻辑： 原油连续反弹，其他原料也跟随企稳，煤炭亦企稳，化工动态估值支撑有增，且内需订单仍偏修复，预期及动态估值短期现支撑；且近期价格反弹也使得供需现实有所改善，短期存在一定支撑，基差有所走强，但5-9偏反套，表明预期在修复。近期主导逻辑仍是宏观和动态估值，短期如预期修复反弹，但中期仍偏承压，反弹高度或受限。 甲醇：强现实弱预期，甲醇震荡运行 尿素：尿素现货持稳为主，期价震荡上行乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡PTA：高价压制需求，谨慎调整风险 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格 PP：供应压力偏大，PP或震荡偏弱 塑料：关注点逐步回归基本面，塑料或延续震荡苯乙烯：供需预期偏差，苯乙烯承压下行PVC：弱预期弱现实，PVC表现偏弱 沥青：沥青期价被高估等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间 低硫燃油：高低硫价差上涨趋势较难延续单边策略：短期偏震荡为主 对冲策略：多L或V空PP，多高低硫空沥青风险因素：原油大幅回落，海外宏观风险再现 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：强现实弱预期，甲醇震荡运行（1）3月23日甲醇太仓现货低端价2600（+10），05港口基差83（+11）环比略走强；甲醇3月下纸货低端2595（+5），4月下纸货低端2575（+15）。内地价格持稳为主，基差波动不大，其中内蒙北2320（+0），内蒙南2220（+0），关中2365（+0），河北2440（+0），河南2435（+0），鲁北2475（+0），鲁南2500（+0），西南2465（+0）。内蒙至山东运费在185-245环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价310（+1），进口小幅倒挂。（2）装置动态：新疆天业30万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启；阿曼130万吨装置检修。逻辑：3月23日甲醇主力震荡偏弱。本周上游出货分化，低价企业出货相对较好，目前上游库存低位，但中下游心态偏悲观，周二鲁北价格宽幅下跌，贸易商恐慌出货，内地价格松动；港口库存本周累库但整体库存仍处低位，随盘面下跌基差逐步走强，成交尚可。估值来看，坑口煤价偏弱运行，煤制利润持续修复，后期去看，煤炭港口库存依然高位，叠加传统淡季日耗下降，煤价预期偏承压，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端国产甲醇开工环比提升，煤制利润持续修复或刺激部分供应弹性，叠加西北气头重启以及宝丰投产，而内地春检规模逐步增加或缓解部分供应增量压力；进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源供应稳定，进口压力将逐步增加，但需关注伊朗实际运力情况。需求端MTO静态利润依然偏低，关注4月诚志、鲁西重启情况以及兴兴和斯尔邦装置动态；传统下游综合开工继续边际转弱，向上弹性或有限。整体而言，甲醇在估值偏承压以及供需逐步宽松预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，国内外供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：尿素现货持稳为主，期价震荡上行（1）3月23日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2690（+0）和2730（-10），主力05合约震荡上行，山东基差207（-45）环比走弱。（2）装置动态：阿克苏华锦今日起停车检修，化学已经恢复正常，金新正在恢复中，大庆预计近期恢复，乌兰短时停车。今日尿素产能利用率77.43%。逻辑：3月23日尿素主力震荡上行。今日国内尿素现货价格波动不大，市场成交稳定。估值方面无烟煤维持低位，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供需方面，供应端西北多套装置开始计划内检修，供应阶段性缩量，但尿素日产仍处于同期高位，供应仍偏宽松，此外淡储货源陆续流向市场但冲击暂时有限；需求端海外延续跌势，内外盘倒挂幅度较大情况下出口窗口关闭，且部分港口货源回流内地，农需方面仍未集中释放，近期处于北方返青肥收尾阶段，距离南方水稻及北方玉米用肥仍有一段时间，农需出现短暂空档期，此外工业复合肥受成品库存出货不佳影响开工下滑，对于尿素采购偏谨慎，但主流区域社会库存偏低及旺季托底下需求备货弹性依然较强。整体而言，尿素上方空间受制于高供应以及海外表现低迷，而下方有强基差保护以及刚需支撑，价格预计区间震荡运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：市场供应宽松，价格低位震荡（1）3月23日，乙二醇外盘价格报500（+3）美元/吨；内盘现货价格收在4038（+18）元/吨，内外盘价差收在-113元/吨。乙二醇期货5月合约收在4052元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-18元/吨。（2）到港预报：3月20日至3月26日，张家港到货数量约为3.3万吨，太仓码头到货数量约为3.9万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.0万吨。（3）港口发货量：3月22日张家港某主流库区MEG发货量1400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6100吨附近。（4）截至3月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.68%（较上期下降1.36%），其中煤制乙二醇开工负荷在53.67%（较上期下降2.96%）。逻辑：乙二醇供需偏弱，期货价格低位震荡。需求方面，截至本周四国内聚酯负荷在90.9%，再创年内新高；供给方面，乙二醇综合开工率收在59.68%，较前一期下降1.36个百分点。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇价格处在低位，有买入的价值，但趋势性上行动能尚显不足，建议区间操作为主。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：高价压制需求，谨慎调整风险（1）3月23日，PXCFR中国台湾价格报1085（+5）美元/吨；PTA现货价格上调至6040（+15）元/吨；PTA现货加工费上升至446元/吨；PTA现货对5月合约基差收在185（+35）元/吨。（2）3月23日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7490（0）元/吨、8885（0）元/吨以及8090（0）元/吨。（3）3月23日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3成略偏上，江浙几家工厂产销在55%、70%、10%、40%、20%、30%、10%、20%、30%、20%、30%、80%、50%、25%、10%、20%、0%、10%、0%、30%、80%、0%、30%、0%、60%、50%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：山东一套250万吨PTA装置负荷降至8成附近，计划3月底或者4月初停车，预计检修2个月附近。华南一套125万吨PTA装置计划3月25日起检修，预计检修45天。西北一套120万吨PTA装置负荷8成偏上，预计4月下停车检修，预估2个月附近。逻辑：PTA期货高位震荡，警惕调整风险。一是受装置降负提振，PX日内窗口期内买盘积极，价格继续抬升；二是PTA现货价格及加工费走强；三是受流通货源偏紧影响，PTA现货基差偏强，伴随PTA供给的恢复，预计将有所减缓。操作策略：PTA市场全面走强，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销疲软，压制短纤价格（1）3月23日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格下调至7270（-30）元/吨；短纤现货现金流回升至-147（-49）元/吨。短纤期货5月合约回落至7286（-18）元/吨，期货5月合约现金流上升至25（+7）元/吨。（2）3月23日，直纺涤短产销清淡，平均33%，部分工厂产销：100%，30%，30%，0%，10%，20%，20%，30%。（3）截至3月17日，直纺短纤开工率提升至88.8（+3.6）%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率下滑至63.5%。 （4）短纤工厂库存回落。截至3月17日，短纤工厂1.4D实物库存降至22.6天，权益库存下行 至5天；纱厂原料库存增加至20天，纱厂成品库存天数升至22.8天（库存分位数升至88.6%）。逻辑：短纤现货价格下调，对产销刺激有限，现货维持偏弱状态；短纤期货高开震荡，期货盘面现金流再度回落。基本面来看，下游纱厂库存上升至偏高水平；短纤工厂产销相对疲弱，在开工率上行背景下，预计短纤工厂库存或再度提升。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需预期偏差，苯乙烯承压下行（1）华东苯乙烯现货价格8380（-20）元/吨，EB05基差89（-20）元/吨；（2）华东纯苯价格7150（+0）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日951（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8554（+0）元/吨，现金流利润-174（-20）元/吨；（3）华东PS价格8950（-50）元/吨，PS现金流利润320（-30）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润605（+19）元/吨，ABS价格10865（+0）元/吨，ABS现金流利润470（+13）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，汽油超预期去库并带来向上强推动，市场或更关注去库对海外调油的带动，实际来看FOBK与美湾纯苯反应较平淡。成本端，调油预期尚存、需求负反馈暂未出现，纯苯仍坚挺，苯乙烯成本支撑偏强。短期港口到货不多，苯乙烯仍能延续去库，中期来看，供应回归、净进口或增多，供应趋于提升，而终端弱修复，需求上行空间或有限，苯乙