化工策略日报：原油叠加宏观预期继续提振，化工延续反弹为主

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-12 原油叠加宏观预期继续提振，化工延续反弹为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油再偏反弹，煤炭反弹预期再增，动态估值支撑仍在，且超预期偏低数据再次提振国内宏观政策预期，整体动态估值及预期仍有支撑，同时也刺激中下游阶段性补库，盘面表现仍偏强；不过同时也看到装置陆续重启，叠加相对估值压力的积累，或逐步加剧供需压力，拖累盘面反弹。认为化工短期反弹仍谨慎延续，中期等再次承压可能。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油再偏反弹，煤炭反弹预期再增，动态估值支撑仍在，且超预期偏低数据再次提振国内宏观政策预期，整体动态估值及预期仍有支撑，同时也刺激中下游阶段性补库，盘面表现仍偏强；不过同时也看到装置陆续重启，叠加相对估值压力的积累，或逐步加剧供需压力，拖累盘面反弹。认为化工短期反弹仍谨慎延续，中期等再次承压可能。 甲醇：市场情绪向好，甲醇涨势延续 尿素：农需及出口支撑偏强，尿素期货高位震荡乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡 PTA：价格重心抬升，基差低位修复短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：汽车与地产端预期延续改善，PP或偏强震荡 塑料：经济数据略超预期提振情绪，塑料短期或不宜继续追多苯乙烯：成本支撑尚存，苯乙烯表现坚挺 PVC：成本上移&供需承压，PVC或震荡偏弱沥青：沥青修复式上涨不改下行趋势 高硫燃油：中东发电需求有望驱动高硫燃油裂解继续走强低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：短期偏多谨慎，中期逢高偏空，或卖看涨期权对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG风险因素：能源大幅波动，国内外宏观政策预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：市场情绪向好，甲醇涨势延续（1）7月11日甲醇太仓现货低端价2210（+80），09港口基差-30（+16）环比走强；甲醇7月下纸货低端2230（+85），8月下纸货低端2245（+95）。内地价格多数上涨，其中内蒙北1965（+15），内蒙南1950（+90），关中2000（+35），河北2190（+100），河南2195（+90），鲁北2270（+130），鲁南2305（+125），西南2170（+25）。内蒙至山东运费在250-260环比上调，产销区套利窗口打开，港口部分货源倒流内地。CFR中国均价252.5（+7），进口维持倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、鹤壁煤化60万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；内蒙新奥、陕西精益等装置计划检修；伊朗卡维230万吨装置检修；委内瑞拉233万吨装置检修。逻辑：7月11日甲醇主力震荡上行。目前上游库存低位可售货源有限，本周大幅涨价出货，贸易商拿货积极，持货意愿增强，市场成交火热；港口地区基差持稳，昨日传出兴兴和盛虹采购部分进口船货提振市场情绪。原料端主产区需求放缓部分煤矿报价下调；港口煤价较昨日持稳，进入7月高温天气影响下日耗显著提升，港口可流通货源有限库存去化，而终端库存维持高位，涨价后采购意愿减弱，持续上涨动力不足，迎峰度夏期间煤价或维持坚挺，对于甲醇价格存在支撑。供需来看供应端国产甲醇开工小幅回落，后期计划恢复产能较多，供应有增量预期；进口方面伊朗目前除卡维外其余装置均处于运行状态，7月伊朗装船速度较快，非伊供应充裕，8月进口或重回高位；需求端烯烃需求转弱导致港口可流通货量显著增加，基差维持Contango结构，关注烯烃工厂采购原料后是否存在重启可能，传统需求依旧表现弱势。整体而言，后期甲醇国产供应恢复伴随进口回升，但若烯烃装置能够回归，则甲醇供需压力将有所缓解，关注烯烃及煤价走势。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏震荡；PP-3*MA价差偏震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，沿海烯烃装置回归下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：农需及出口支撑偏强，尿素期货高位震荡（1）7月11日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2270（+40）和2320（+20），主力09合约高位震荡，山东09基差333（+32）环比走强。（2）装置动态：7月11日，尿素行业日产16.09万吨，较上一工作日减少0.35万吨，较去年同期增加0.61万吨；今日开工率75.98%，较去年同期69.35%回升6.63%。逻辑：7月11日尿素主力高位震荡。一方面近期国际尿素价格大涨带动国内出口预期增强，另一方面国内阶段性供应减量而农需持续释放，且低库存强基差背景下盘面强势上涨修复基差。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端近期尿素检修企业增加日产开工下降，7月中下旬检修装置预期恢复，且三季度部分新产能存在投产预期，尿素供应相对充足，然夏季工厂故障检修概率或有增加，高供应持续性有待观察；需求端出口方面7月中旬印度或发布新一轮招标，需要关注船期标价以及国内参与情况，此外海外尿素持续反弹，部分工厂陆续承接出口订单，出口向好提振市场信心；内需方面至7月下旬国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间推移农需支撑将逐步弱化，工业高氮复合肥生产结束开工持续走低，此外进入夏季高温多雨天气影响下板厂需求也有下滑预期。整体而言，短期供应减量，农需持续补库及出口利好推动下尿素偏强运行，但中长期去看，随着国内工农业需求进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素供需格局将转向宽松，届时价格重心或逐步下移，关注煤炭和海外价格走势。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期或转弱；跨期9-1逢高偏反套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 MEG 乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡（1）7月11日，乙二醇外盘价格在469美元/吨，上涨5美元/吨；乙二醇现货价格在3998元/吨，上涨30元/吨；乙二醇内外盘价差收在-113元/吨。乙二醇期货震荡回升，9月合约收在4079元/吨；现货基差收在-80元/吨，下降4元/吨。 （2）到港预报：7月10日至7月16日，张家港到货数量约为11.2万吨，太仓码头到货数量约 为1.9万吨，宁波到货数量约为1.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为14.9万吨。（3）港口发货量：7月10日张家港某主流库区MEG发货量8100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在1900吨附近。（4）装置动态：华南一套50万吨/年的MEG装置已按计划停车检修，预计检修时长在半个月附近。逻辑：乙二醇供应回归，价格偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受炼化配套项目复产影响将继续抬升；需求方面，6月聚酯产能新增105万吨，聚酯产能基数上调至7590万吨；聚酯开工率升至93.5%，创去年4月以来新高。港口方面，虽然港口发货量有所提升，但到港量偏多背景下，港口库存继续抬升。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格重心抬升，基差低位修复（1）7月11日，PXCFR中国价格收在1018美元/吨，上涨18美元/吨。PTA现货价格在5885元/吨，上涨65元/吨；PTA现货加工费收在353元/吨，下降6元/吨；PTA现货对9月合约基差收在60元/吨，上涨5元/吨。（2）7月11日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7465（+30）元/吨、8990（+25）元/吨以及8085（+35）元/吨。（3）7月11日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销在50%、30%、20%、50%、40%、100%、40%、40%、150%、20%、20%、105%、50%、100%、50%、80%、70%、60%、80%、150%、20%。（4）装置动态：华东一720万吨PTA装置降负运行，该装置前期维持9成偏上负荷。华南一套250万吨PTA装置已于近期开车。中国台湾一套50万吨PTA装置已于昨天起停车检修，初步预计9月底重启。逻辑：PX价格创5月中旬以来新高，PX和石脑油止跌反弹。PTA市场改善，价格和基差反弹，加工费小幅回落。供需方面，福海创PTA装置停车检修，海南逸盛降负，嘉兴石化PTA装置停车检修，拖累PTA开工率；聚酯开工率升至93.5%，创年内新高；涤纶长丝产销偏弱，库存或有抬升。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月11日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7360（+40）元/吨；短纤现货现金流收在89（-26）元/吨。短纤期货10月合约收在7304（+60）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在124（+6）元/吨。（2）7月11日，直纺涤短产销一般，平均56%，部分工厂产销：50%，30%，40%，50%，80%，120%，70%，90%，30%。（3）截至7月7日，直纺短纤开工率在86.9%，较上周同期上升4.3个百分点；下游纯涤纱开工率在54.5%，较上周同期下降0.5个百分点。 （4）截至7月7日，短纤工厂1.4D实物库存在19.4天，比前一期上升0.4天；权益库存4.8 天，比前一期减少0.4天。下游纱厂原料库存在13.3天，比前一期下降1.2天；纱厂成品库存天数在36.6天，比前一期再增加0.5天。逻辑：短纤期货价格近高远低，加工费主力合约较高，其他合约相对偏低。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至86.9%；需求端，下游纯涤纱开工率在54.5%，环比继续下滑。下游纱厂成品库存继续抬升，纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑尚存，苯乙烯表现坚挺（1）华东苯乙烯现货价格7570（+40）元/吨，EB08基差44（+13）元/吨；（2）华东纯苯价格6450（+75）元/吨，中石化乙烯价格6400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7680（+59）元/吨，现金流利润-110（-19）元/吨；（3）华东PS价格8100（+0）元/吨，PS现金流利润280（-40）元/吨，EPS价格8500（+100）元/吨，EPS现金流利润583（+62）元/吨，ABS价格10300（+200）元/吨，ABS现金流利润1390（+163）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，上行推动为原