2024年建筑行业年度策略报告：青山犹在，静待花开

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 17% 11% 5% -1% -7% -13% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《青山犹在，静待花开》2023-11-22 2.《10单月基建增速回落，政策传导尚需时日》2023-11-20 3.《PPP指导意见出台，新机制开启新阶段》2023-11-13 证券研究报告 建筑装饰/行业投资策略报告/2023.11.30 青山犹在，静待花开 2024年建筑行业年度策略报告 核心观点 2023年基建投资增速前高后低，预期2024年保持个位数增长，增量或多集中在经济相对发达地区。2023Q1-Q3狭义基建投资增速分别为 8.80%/6.38%/4.52%，2季度以来，受到PPP项目暂缓以及房地产行业销售不及预期，产业链资金较为紧张，基建投资增速边际下降。展望2024年，当前国内经济处在弱复苏阶段，政府端加杠杆带动发展的需求仍存，专项债发行或可保持一定强度，财政支出方面亦有望维持正增长。增量资金来看，新一轮地方政府化债行动陆续落地，部分经济相对发达地区比如华东、华南等地仍有部分地方债限额使用，明年基建重心或向此类省份倾斜；随着一万亿特别国债下发，明年水利防汛防灾项目有望迎来较大增长。此外，PPP项目新指导意见出台后，过去积压的使用者付费类项目需求也能稳步得到释放，24年基建投资或可维持中等个位数增长。 地产行业转型，城中村改造及保障房刺激新需求。2023年政府工作报告中强调防范地产风险，支持刚性和改善型住房需求，随后相关政策持续出台， 但10月销售面积及投资完成额分别同降20.3%/16.7%，行业景气度仍处在底部，地产销售修复或需继续在需求端、成本端加码，进一步刺激居民的刚性和改善型需求，并从税收、利率等方面给予优惠降低购房成本，并修复居民收入以及对于房价的预期，市场或可回归稳态。今年以来，政治局会议等中央高级别会议多次提及城市更新，并且多省市积极响应，城中村改造更注重生态环境保护与城市可持续发展，同时以多渠道方式融资，并形成供给端与需求端的有效对接，将以细水长流的方式拉动新一轮城市更新，更加平稳需求的释放利好开工端的设计、施工段的房建以及竣工端的装修等行业。 弱复苏背景下，把握细分赛道景气周期。1）建筑行业向“高质量”转型：当前阶段建筑行业总体需求增速放缓，国资委对国企考核转为兼顾规模与质量 倒逼建筑企业优化资产结构，拓展盈利能力更强的业务，比如新能源运营、化工品生产以及其他新兴产业；2）美国制裁背景下，中国半导体自研发力，未来半导体自给率有望持续提升，半导体产能向东南亚转移同样带动上游洁净室行业需求，以柏诚股份、圣晖集成为代表的洁净室企业或从中受益；3）CCER重启持续推进，2023年10月19日，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》由生态环境部联合市场监管总局正式发布；近期，全国温室气体自愿减排注册登记系统已上线运行，CCER更多配套制度发布，随着后续交易系统有望正式上线，从事可再生能源、林业碳汇以及能够助力节能减排的工程公司或从中受益。 投资建议：考虑到基建PPP项目或重回正轨，以及城中村改造、保障房等需求有望加速落地，建议关注有相关业务经验的中国建筑（601668.SH）、隧道股 份（600820.SH）、华阳国际（002949.SZ）、郑中设计（002811.SZ）、金螳螂 （002081.SZ）、亚厦股份（002375.SZ）。基于行业发展潜力、企业市占率及核 请阅读最后一页的重要声明！ 心竞争力，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、苏文电能（300982.SZ）、华铁应急（603300.SH）、瑞纳智能（301129.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业 （603081.SH）等上游供应商。得益于国企改革、稳增长等政策催化，建议关注中国中铁（601390.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、东湖高新（600133.SH）等。 风险提示：稳增长力度不及预期，地产需求不及预期，宏观经济环境波动。 内容目录 1回顾2023，资金到位节奏导致基建前高后低6 1.1财政支出相对偏紧，专项债发行节奏更加均衡6 1.2特别国债发行叠加地方化债，基建向发达地区以及防灾领域倾斜8 1.2.1经济相对发达的地区基建投资强度有望维持8 1.2.2特别国债重点支持灾后重建及弥补防灾短板10 1.3海外需求缓慢复苏，盈利有望持续改善11 1.4建议关注低估值龙头企业13 2地产行业转型，城中村改造刺激新需求18 2.1政策发力刚改需求，各线城市限购政策松绑18 2.2地产投资依旧承压，销售改善仍需时日19 2.3城中村改造贡献城市建设新增量20 2.4建议重点关注前端设计、施工企业以及后端装饰企业23 3弱复苏背景下，把握细分赛道景气周期24 3.1建筑行业步入成熟期，转型需求迫切24 3.1.1建筑行业发展由“量”向“质”切换24 3.2半导体自主可控+东南亚转移双重逻辑，刺激洁净室需求增长27 3.2.1制裁背景下半导体自主可控势在必行27 3.2.2地缘政治摩擦背景下，半导体产能向东南亚转移28 3.2.3洁净室行业或受益于半导体行业快速发展29 3.3CCER力争年内重启，关注相关投资机会30 3.3.1可再生能源CCER：风光水电项目仍为主力军32 3.3.2林业碳汇CCER：具备长期规模提升潜力33 3.3.3低碳减排工程端：产能改造及低碳建筑工程企业35 4风险提示38 图表目录 图1.2023M1-10广义/狭义基建投资增速6 图2.2023M1-10基建各子行业投资增速6 图3.基建相关公共财政支出情况6 图4.财政支出中基建相关支出增速环比企稳6 图5.2023年专项债节奏较2022年放缓（亿元）7 图6.国有土地使用权出让收入7 图7.专项债的使用分类占比（截止2023年11月4日）7 图8.2023年棚改类专项债占比情况7 图9.PPP项目总投资额8 图10.PPP项目执行阶段投资额8 图11.2018与2022年全国降水量对比10 图12.1961-2022年全国暴雨日数历年变化10 图13.一带一路沿线国家新签工程同比变动11 图14.对外工程业务同比变动11 图15.2022年“一带一路”沿线65个国家中有24个国家超过世界平均人均GDP水平（当前价，美 元）12 图16.区域与中国进出口贸易总额（亿美元）12 图17.区域与中国进出口贸易总额增速12 图18.央企海外新签订单情况13 图19.国际工程公司海外新签订单情况13 图20.日本头部建筑企业股价表现13 图21.日本头部建筑企业资产负债率（%）13 图22.日本头部建筑企业现金分红率14 图23.日本头部企业回购梳理14 图24.七大央企合计新签市占率14 图25.七大央企现金分红比率（单位：%）14 图26.国资委考核体系变迁15 图27.多数央国企股息率（%）15 图28.七大央企PE变化15 图29.七大央企PB变化15 图30.房地产开发投资端表现较弱20 图31.商品房销售面积企稳20 图32.房屋新开工面积仍然较弱20 图33.受益保交楼房屋竣工面积稳增20 图34.中国城镇化比例增速放缓24 图35.中国农民工人数增长放缓24 图36.建筑业收入增速25 图37.建筑业新签情况25 图38.中国电建分业务毛利率25 图39.中国化学分业务毛利率25 图40.美国对华芯片制裁持续施压倒逼国产替代27 图41.中国半导体销售额在全球占比2021年达34.7%28 图42.中国2021年半导体自给率为16.7%28 图43.半导体厂商在东南亚布局28 图44.马来西亚半导体产量及出口情况28 图45.全球半导体资本开支周期性明显29 图46.洁净室相关资本开支占集成电路制造开支的10-20%30 图47.CCER重启进度31 图48.我国2019年各部门碳排放量结构31 图49.可再生能源新增装机（亿千瓦）32 图50.全国可再生能源发电量（万亿千瓦时）32 图51.额外性要求判定流程34 图52.水泥行业主要工艺流程及其碳排放来源35 图53.我国水泥行业低碳发展路线图35 图54.钢铁生产企业温室气体排放及核算边界示意图36 表1.2022-2023特殊再融资债务发行情况统计（亿元）9 表2.建筑企业分子行业应收账款帐龄及占比情况（截止2023H1）10 表3.2023年中国出台地产政策18 表4.2023全国省市地产政策有所放宽19 表5.2023年城中村政策梳理21 表6.城中村改造与棚改、旧改区别22 表7.中国化学实业项目情况26 表8.各类负排放技术中，造林/再造林的成本效益相对较高33 表9.华润水泥、海螺水泥均进行光伏发电实践36 1回顾2023，资金到位节奏导致基建前高后低 2023Q1基建投资总体实现稳增，Q2以来基建投资放缓。2023QM1-10狭义基建投资同增5.9%，同比2022M1-10增速下降2.8pct，环比2023M1-9下降0.3pct。分季度看，23Q1-Q3狭义基建投资分别同增8.80%/6.38%/4.52%，增速边际递减。2023M10单月狭义基建投资同增3.71%，增速环比9月下降1.25pct。细分来看， 2023M1-10交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业投资分别同比11.1%/-0.8%，增速分别环比M1-9同比-0.5/-0.7pct。 图1.2023M1-10广义/狭义基建投资增速图2.2023M1-10基建各子行业投资增速 40.00 60.00 基础设施建设投资:累计同比（%） 基础设施建设投资(不含电力):累计同比（%） 基础设施建设投资:单月同比（%） 基础设施建设投资(不含电力):单月同比（%） 40.00 20.00 20.00 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 0.00 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 0.00 -20.00 -40.00 -20.00 -40.00 交通运输、仓储和邮政业:累计同比（%） 水利、环境和公共设施管理业:累计同比（%） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.1财政支出相对偏紧，专项债发行节奏更加均衡 公共财政支出方面看，基建相关的公共财政支出增速自8月以来开始出现改善。2023M1-10城乡社区事务、交通运输、农林水事务以及文化旅游体育与传媒方面财政支出分别同比变动0.15%/-1.16%/4.69%/2.1%，增速环比M1-9分别变动1.05/1.31/0.80/1.29pct。以上述类目为基建相关支出口径，2023M1-10基建相关支 出同增1.73%，增速环比M1-9增长1.03pct；基建相关支出占公共财政支出比例达21.2%环比2022年末下降1pct。 图3.基建相关公共财政支出情况图4.财政支出中基建相关支出增速环比企稳 100,000 50,000 0 201920212023M1-10 40.0% 20.0% 0.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-