建筑行业2024年中期投资策略：历经风雨，静待花开

建筑行业2024年中期投资策略 历经风雨，静待花开 西南证券研究发展中心建筑装饰研究团队2024年7月 核心观点 受业绩及大盘影响，建筑板块上半年跑输大盘。2024年初至7月1日，申万建筑装饰指数下跌6.9%，跑输沪深300指数约8.2个百分点。建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。 2024年初至7月1日，房建行业涨幅为2.7%，基建行业下跌1.7%、专业工程建设下跌11.8%，装修装饰板 块下跌39.0%，园林行业下跌44.3%。地产行业低迷及地方财政不足对装修、园林两大板块造成影响。 行业整体基本面偏弱，整体投资增速呈现下滑趋势。建筑行业整体业绩增速走低，2024年Q1营收20699.9亿元，同比+1.6%，Q1归母净利润502.6亿元，同比-2.5%，受宏观影响营收与净利润增速大幅下滑。固定资产投资增速呈下滑趋势。2024年1-5月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，固定资产投资由年初4.2%逐步下滑。较2023年同期1-5月固定资产投资增速基本持平。地产投资持续低迷，制造业及基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。 三大工程存在机遇。中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设 、城中村改造等“三大工程”。“三大工程”带动投资大且产业链条长受益企业众多，可有效对冲房地产下行对经济造成的冲击。推荐公司位于产业链前端回款较好，且对于介入项目后期的运营有先发优势的蕾奥规划（300989）。 选择低估值高分红央国企。目前建筑央国企估值位于低位，随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能。三季度订单增速平稳，部分国企订单增速较好，央国企订单增速跑赢行业。推荐业绩稳健，低估值高分红的中国建筑（601668）。2023年中国建筑研发投入460.7亿元，位于A股第一位，此外中国中铁。中国交建等共计6家建筑央企进入A股研发投入前十。在产品出海及“一带一路”战略中，由于建筑公司的“含金量”高，将获得广阔市场。 一带一路仍然存在机会。“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。疫情一带一路新签订单承压，今年呈现向好趋势。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险；订单下滑、回款不及预期 风险；海外地缘政治风险。 1 目录 2024年上半年行情回顾：表现弱于大盘，业绩承压 基本面受资金及宏观影响，投资增速呈下滑趋势 三大工程：托底房建，存在机遇 关注其他投资机会：稳健高分红央国企、一带一路 重点推荐标的 2 行业回顾：表现弱于大盘 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 2024年初至7月1日，申万建筑装饰指数下跌6.9%，跑输沪深300指数约8.2个百分点。 2024年初至7月1日，建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。 数据来源：Wind，西南证券整理3 行业回顾：装修、园林板块继续探底 建筑子行业二级市场涨跌幅 2024年初至7月1日，房建行业震荡略微上涨，涨幅为2.7%，虽然略微上涨，但整体成呈现震荡下跌的趋势。 其次是基建行业下跌1.7%、专业工程建设下跌11.8%； 装修装饰板块受近年地产端影响较大，下跌39.0%，园林行业受订单及回款影响整体业绩低迷， 下跌44.3%。说明地产行业低迷及地方财政不足对装修、园林两大板块造成影响。 数据来源：Wind，西南证券整理4 行业回顾：央国企相对表现较好 建筑行业涨跌幅前五个股 2024年初至7月1日，涨幅居前的五支标的分别为深城交（+57%）、苏交科（+51%）、中材国际（+33%）、中国化学（+30%）、深圳瑞捷（+27%），主要以主题性行情催化有关，如“低空经济”、“一带一路”等。 2024年初至7月1日板块内仅23支标的上涨，基本为央国企。 受宏观低景气及地产低迷影响，大部分民营企业经营、股价不及预期。 数据来源：Wind，西南证券整理5 行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑行业市盈率位于低位 代码 申万一级行业 PE 代码 申万一级行业 PE 801740.SI 国防军工 47.69 801140.SI 轻工制造 20.05 801750.SI 计算机 46.99 801120.SI 食品饮料 19.48 801080.SI 电子 45.22 801160.SI 公用事业 18.36 801010.SI 农林牧渔 42.84 801040.SI 钢铁 17.89 801770.SI 通信 30.14 801710.SI 建筑材料 17.18 801150.SI 医药生物 26.77 801130.SI 纺织服装 17.16 801760.SI 传媒 26.65 801180.SI 房地产 16.93 801890.SI 机械设备 25.19 881001.WI 万得全A 16.39 801210.SI 休闲服务 22.64 801790.SI 非银金融 15.34 801880.SI 汽车 22.45 801170.SI 交通运输 15.23 801200.SI 商业贸易 22.39 801110.SI 家用电器 12.83 801050.SI 有色金属 21.48 801020.SI 采掘 11.76 801030.SI 化工 21.28 801720.SI 建筑装饰 8.20 801730.SI 电气设备 20.71 801780.SI 银行 5.33 对比所有申万一级行业的数据，建筑装饰行业目前PE为8.2倍，在申万行业中处于低水平，仅高于银行板块5.3倍。 所有行业平均估值约23.5倍，建筑行业与之存在较大差距。 数据来源：Wind，西南证券整理6 行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑装饰行业市盈率变动 2024年初至7月1日，建筑行业整体估值震荡下行，目前建筑估值8.2倍。 从历史数据来看，建筑板块整体估值历史次低点位于2014年，当时最低为9.1倍。目前板块估值已低于2014年，整体看来建筑估值处于历史低位。 数据来源：Wind，西南证券整理7 行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异 建筑行业市净率位于低位 代码 申万一级行业 PB 代码 申万一级行业 PB 801120.SI 食品饮料 3.97 801030.SI 化工 1.65 801080.SI 电子 2.71 801160.SI 公用事业 1.63 801740.SI 国防军工 2.58 801140.SI 轻工制造 1.46 801750.SI 计算机 2.57 801130.SI 纺织服装 1.45 801010.SI 农林牧渔 2.45 801020.SI 采掘 1.41 801210.SI 休闲服务 2.30 881001.WI 万得全A 1.40 801150.SI 医药生物 2.29 801170.SI 交通运输 1.25 801770.SI 通信 2.29 801200.SI 商业贸易 1.24 801110.SI 家用电器 2.27 801710.SI 建筑材料 1.05 801050.SI 有色金属 2.07 801790.SI 非银金融 0.95 801880.SI 汽车 1.98 801040.SI 钢铁 0.83 801890.SI 机械设备 1.95 801720.SI 建筑装饰 0.70 801730.SI 电气设备 1.94 801180.SI 房地产 0.61 801760.SI 传媒 1.86 801780.SI 银行 0.49 对比所有申万一级行业的数据，建筑装饰行业目前PB为0.7倍，在申万行业中处于低水平，仅高于银行板块0.5倍及地产板块0.6倍。 所有行业平均估值约1.7倍，建筑行业与之存在较大差距。 数据来源：Wind，西南证券整理8 目录 2024年上半年行情回顾：表现弱于大盘，业绩承压 基本面受资金及宏观影响，投资增速呈下滑趋势 三大工程：托底房建，存在机遇 关注其他投资机会：稳健高分红央国企、一带一路 重点推荐标的 9 业绩回顾：建筑行业整体业绩增速走低 建筑上市公司营收情况 2023年建筑公司收入增速逐步下滑，Q1营收增速加速下滑。建筑上市公司2023年实现营收90910.5亿元，同比+7.2%。受宏观环境影响，整体公司营业收入自2022年以来增速持续走缓，2023年增速位于近年来低位。 从2024年Q1营收20699.9亿元，同比+1.6%，由此情况看来，受宏观影响营收增速下滑幅度较大。 数据来源：Wind，西南证券整理10 业绩回顾：建筑行业整体业绩增速走低 建筑上市公司归母净利润情况 2023年建筑公司业绩增速逐步下滑，Q1营收增速加速下滑。建筑上市公司2023年实现归母净利润1999.4亿元，同比+10.6%。2023年归母净利润增速与2022年基本持平，主要是由于建筑行业整体面临“新常态”，积极调整经营策略，将以往的重扩张转向重质量发展。 从2024年Q1归母净利润502.6亿元，同比-2.5%。受宏观影响，净利润增速大幅下滑。 数据来源：Wind，西南证券整理11 固定资产投资增速呈现下滑趋势 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资增速呈下滑趋势。2024年1-5月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，固定资产投资由年初 4.2%逐步下滑。较2023年同期1-5月固定资产投资增速基本持平。 近年来，固定资产投资增速在年度内呈现出前高后低的趋势，2021年年初增长35%年末增长4.9%，2022年 年初增长12.2%年末增长5.1%，2023年年初增长5.5%年末增长3%，预计今年将继续延续这种状况。 数据来源：Wind，西南证券整理12 地产投资持续低迷 地产投资增速情况 地产投资持续低迷。2024年1-5月份，全国房地产投资增速同比下降9.4%，较2023年1-5月房地产投资增 速降幅扩大3.4个百分点。房企投资信心整体仍未恢复，今年上半年呈现下滑幅度扩大趋势。 地产行业投资增速自2022年3月之后由正转负，总体呈现下降趋势。今年年初地产投资下滑7.5个百分点。 数据来源：Wind，西南证券整理13 制造业、基建投资将对冲地产下行 制造业投资增速情况 制造业投资同比增长，托底整体投资。2024年1-5月份，全国固定资产投资同比增长9.6%，较2023年1-5月同比上升3.6个百分点，年内数据也保持较高景气度。上半年制造业投资独挑大梁，预计下半年将延续此趋势。托底整体投资下滑。 数据来源：Wind，西南证券整理14 制造业、基建投资将对冲地产下行 基建投资增速情况 基建投资呈现下滑趋势。2024年1-5月基础设施建设投资增长6.7%，相较2023年1-5月基础设施建设投资增长率下降2.9个百分点。 受整体宏观环境及配套资金短缺影响，今年基建端投资数据由年初的增长9.0%持续下滑。2024年1-5月基 建投资增速虽逐月下滑但仍较为景气，由此看来基建依然是稳增长的重要工具。 数据来源：Wind，西南证券整理15 细分领域投资增速情况 基建部分细分领域持续景气 累计同比 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 固定资产投资完成额 4.2% 4.5% 4.2% 4.0% 制造业 9.4% 9.9% 9.7% 9.6% 基础设施建设投资 9.0% 8.8% 7.8% 6.7% 房地产业 -7.5% -7.9% -8.6% -9.4% 细分行业投资增速（累计同比） 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 25.3% 29.1% 26.2% 23.7% 电力、热力的生产和供应业 32