2024年棉花棉纱年度策略：砥砺前行 静待花开

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 砥砺前行静待花开 国投安信期货2024年棉花棉纱年度策略 曹凯 高级分析师 从业资格证号：F03095462投资咨询证号：Z0017365 个人简介： 曹凯，国投安信期货软商品团队负责人兼首席，金融学硕士，负责棉花、白糖的研发工作，擅长和注重产业基本面分析，善于把握品种的中长期投资机会和套利机会，风格相对稳健，具有丰富的服务产业和投资者的经验。曾获得2019年郑商所白糖高级分析师，2021年、2022年、2023年郑商所棉花、棉纱高级分析师，广西糖网2015年中国糖市最强音白糖分析师优秀奖，大商所十大研发团队奖等荣誉。曾参加郑商所和中期协的多个课题的撰写工作。多次在期货日报、央视财经和第一财经等媒体平台发表文章和观点。 近期相关报告： 1、需求疲弱，棉价短期仍难走出区间振荡2023-11-28期货日报 2、棉花：2023年12月USDA棉花供需报告解读2023-12-11 3、棉花策略：郑棉跌势放缓，空单谨慎持有2023-10-23 目录 12023年棉花行情回顾3 1.1国内棉价行情回顾3 1.2ICE美棉行情回顾4 2全球棉市：23/24年度中期需求仍偏弱势，转机或在二季度6 2.1全球棉花供需平衡表：供给逐渐明晰，关注需求变化6 2.2美棉23/24年度产量在低位，需求同样偏弱6 2.3巴西23/24年度大丰产，减弱了美棉减产的影响9 2.4印度23/24年度：继续关注产量情况12 2.5巴基斯坦23/24年度产量大幅恢复13 3国内棉市：下游库存仍待消化，等待消费回归14 3.1国内23/24年度产量逐渐清晰，新棉成本已经确定14 3.2棉花目标价格的新变化，2024年种植面积或继续下降15 3.3棉花和棉纱的进口情况17 3.4下游情况：开机低迷，棉纱库存压力较大18 3.5内需尚可，外需持续疲弱19 4总结和展望：静待花开21 摘要 国际棉市：美棉产量低位，纺服库存仍需时间消化 23/24年度美棉产量降至多年低位，但巴西丰产、澳洲产量在高位，中期全球供给并不紧张；主要纺织品和服装出口国的开机率不断走低，2023年出口表现较好的孟加拉，近期出口也出现连续回落；美国服装的批发商库存仍在高位，仍需要一定的时间去化；全球需求端仍处于去库周期中，需求或在明年上半年逐渐迎来转机；供给端印度产量仍未明确，巴基斯坦产量基本明确；中期美棉或延续大区间震荡的走势，明年二季度价格或迎来转机。 国内棉市：纯棉纱库存仍需消化，等待需求复苏 国内新棉产量逐渐明朗，新疆的新棉成本基本确定，大概在16500-17000元/吨，由于 新疆的加工仍未结束，预计新疆产量在520-550万吨左右；需求持续疲弱，内地纺企加工同样处于持续亏损的状态；纺企棉纱库存在高位，棉纱贸易商的库存同样在高位；纺服需求方面，内需尚可，外需持续疲弱，因此国内下游的高库存仍需要时间的消化，转机或出现在二季度前后。 12023年棉花行情回顾 1.1国内棉价行情回顾 第一阶段2022年四季度至2023年1月底：疫情放开之后，棉花低价和下游补库带动价格上行，市场对于疫情放开初期虽有担忧，但总体仍是积极向好的情绪为主；下游纺企的棉花原料库存偏低，且棉纱库存快速去化，渠道都在积极补库；经济复苏的预期和纺服消费复苏的预期推动价格上行。 第二阶段2023年2月份至3月底：郑棉价格出现连续回落，与此同时美棉也出现回调；当时市场普遍预期23/24年度美棉大概率增产；国内春节之后需求复苏不及预期，国内郑棉在突破一万五之后出现回落，最低跌至13800附近。 第三阶段2023年4月份至9月底：郑棉价格一路上涨，市场对于棉花关注持续高涨； 棉花目标价格公布，其中最大变化对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，补贴价格未作调整，更加强调质量；新棉种植初期不断遭遇低温冷害和大风天气，部分棉田多次补种，引发市场对于23/24年度棉花产量的担忧；在经历春节之后消费偏弱的情况之后，需求有所好转，棉花消费偏好导致商业库存偏低，市场对于供给紧张的预期升温；天气方面，进入到7、8月份之后，新疆迎来持续的高温，叠加种植初期低温天气影响等，市场普遍认为新疆产量受到影响较大；对于新年度收购，市场普遍认为棉花减产、轧花厂抢收仍是不可避免，对于新棉收购价格预期较高；政策方面，棉花价格持续上涨，导致下游棉纱加工利润不断恶化，7月份国家宣布发放75万吨进口滑准税配额，不限定贸易方式，并且从7月下旬开始储备棉的销售，价格上涨速度有所放缓，但新棉减产和轧花厂抢收仍然主导价格。 第四阶段2023年10月份至今：国家宣布在国庆假期储备棉销售正常进行，银行对于轧花厂新棉收购贷款的风控要求有所提高，避免新棉抢收带来价格的失控；国内金九银十旺季落空，6月份以来，需求持续偏弱，导致纺企棉纱库存和贸易商棉纱库存不断累积，最终需求端 的持续负反馈，导致价格在10、11月份出现连续大幅下跌；国际上，棉花需求同样疲弱。进入12月份之后，郑棉价格有所企稳和反弹。 图1：2023年郑棉年度走势回顾单位：元/吨 资料来源：Wind，国投安信期货 1.2ICE美棉行情回顾 回顾2023年，美棉总体维持宽幅震荡，震荡区间在75-90美分/磅之间，2023年年初价格震荡偏强，美棉22/23年度大幅减产，美棉年度平衡表偏紧，春节假期期间美棉出口偏强，中国采购增加，印度22/23年度棉花上市进度偏慢，市场普遍认为印度产量或有所下调，印度国内也在主动下调产量；2月份美国国家棉花总会NCC公布23/24年度美棉种植意向报告，种植面积环比下降，但弃耕率降低，预计23/24年度美棉将实现增产，2月份美棉周度签约数据由强走弱，其中中国签约同样走弱；3月份美国硅谷银行危机爆发，美联储仍处于加息周期中，银行危机从美国蔓延到欧洲，金融市场陷入短期的恐慌，商品同样受到冲击，美棉跌破80美分下探至76美分附近，美国农业部3月种植意向报告总体偏中性，种植面积高于2月份NCC的预估，美棉价格在3月下旬出现一定的反弹；4-5月份，美棉维持区间震荡的走势，美农5月份的报告是首次对于23/24年度产量预测，总体符合预期，美棉种植初期， 天气总体正常；巴基斯坦2023年种植面积大幅增加，市场预期巴基斯坦23/24年度产量将大幅反弹；6月份美棉出现连续下跌，美联储6月份维持美元利率不变，但表态偏鹰，美棉种植进度偏慢，但全球棉花消费表现弱势，市场对于厄尔尼诺关注逐渐增加；7月份美棉连续上涨，7月上中旬美棉签约数据好转，7月中旬开始美棉主产区德州迎来高温少雨天气，引发市场担忧，但7月末美棉签约再次走弱，签约被大量取消，价格出现短期大幅回调，市场也普遍预期美联储加息渐近尾声，8-9月份美棉震荡偏强，美棉主产区德州的干旱不断加剧，美国农业部在8月份供需报告中，大幅下调了美棉的产量，23/24年度产量下调54.6万吨至304.6万吨，产量已经低于22/23年度，对于美棉产量大幅下调，市场也存在质疑的声音，但在9月供需报告中，美国农业部继续下调了美棉产量，美棉减产的情况逐渐清晰；10月份之后，美棉不断下跌，一方面全球棉花需求和纺服需求持续疲弱，美棉周度签约数据持续偏弱，美国服装批发商库存仍在去库中，孟加拉和越南的纺服出口开始走弱；巴西棉花大幅丰产，澳洲产量同样在高位，在需求偏弱的背景下，棉花供给并不紧张。 图2：2023年美棉年度走势回顾单位：美分/磅 资料来源：Wind，国投安信期货 2全球棉市：23/24年度中期需求仍偏弱势，转机或在二季度 2.1全球棉花供需平衡表：供给逐渐明晰，关注需求变化 美国农业部12月份供需报告中，23/24年度全球产量环比上月下调11.8万吨至2458 万吨，消费下调34万吨至2476万吨，全球期末库存环比上调19.6万吨至1794万吨。全球23/24年度产量和消费均处于近几年均值附近，目前全球棉花消费和纺服消费总体表现偏弱，美国农业部连续四个月下调棉花的年度消费，全球纺服消费总体表现偏弱，仍处于去库周期中，主要纺服出口国在2023年的出口数据表现偏弱，中期消费仍不乐观，转机或在二季度。 图3：国际棉花供需平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 2.2美棉23/24年度产量在低位，需求同样偏弱 美棉在2023年生长过程中，主产区德州遭遇连续干旱天气，导致此前预期增产年份变成减产，美国农业部在12月份供需报告预期23/24年度美棉产量为278万吨，较上年减少 36.8万吨，23/24年度美棉产量是近十年最低的水平。虽然美棉产量在低位，但出口总体表现并不理想，买需偏弱，再加上巴西丰产等，棉花供给并不紧张。 图4：美国棉花供需平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 截止12月7日当周，2023/24美陆地棉周度签约1.31万吨，周降50%，较前四周平均水平降77%；2024/25年度美陆地棉周度签约0.31万吨；2023/24美陆地棉周度装运 3.37万吨，周增7%，较前四周平均水平增42%，其中中国装运2.13万吨，墨西哥装运0.26万吨。2023/24年度皮马棉本周签约1755吨，环比上周增1026.3吨；本年度总签售4.04万吨，同比升57%；周出口装运量为4307.4吨，环比上周增3390.9吨，同比升394%；累计出口装运量为2.1万吨，同比升138%。 2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量184.93万吨，占年度预测总出口量（266万吨）的70%；累计出口装运量61.18万吨，占年度总签约量的33%。近期美棉周度签约数据不断走弱，中国签约量也在下滑，但周度装运量表现偏好。从数据来看，美棉年度签约进度处于多年低位，出口装运则与前两年同期水平接近。 23/24年度美棉签约数据总体表现偏弱，在10月底前后出现阶段性好转，其中中国采购占据主力位置，近期周度签约数据再次走弱；随着美农12月报告的公布，美棉23/24年度产量大致确定，后续出现大幅调整的概率较小。 图5：美棉签约进度单位：% 资料来源：USDA，国投安信期货 在棉花生长阶段，美棉主产区德州连续遭遇高温少雨天气，导致美棉优良率降至多年的低位，市场普遍预期今年美棉质量或有所下降。从7月份开始，德州天气不断恶化，干旱情况在9月份已经超过了2022年同期，22/23年美棉的弃耕率创了历史新高。美棉23/24年度的产量被巴西超越，从第三大主产国下滑至全球第四大棉花主产国。 图6：美棉优良率单位：%图7：德州干旱情况 资料来源：USDA，国投安信期货资料来源：noaa，国投安信期货 2023年美国服装及面料批发商库存持续去化，但同比来看仍在高位，相应的美国对于纺 服进口同样偏弱，预计美国库存回归到正常水平之后，需求或有所好转，从库存消化的时间预计，美国或于2024年上半年完成库存的消化。 图8：美国批发库存：服装及面料图9：美国纺服进口情况 资料来源：Wind，国投安信期货资料来源：tteb，国投安信期货 2.3巴西23/24年度大丰产，减弱了美棉减产的影响 美国农业部12月份供需报告中预计巴西23/24年度的产量为317万吨，较22/23年增加62万吨，出口250万吨，较22/23年增加105万吨。巴西也在23/24年度超过美国成为全球第三大棉花主产国，目前巴西新年度的种植已经开始，市场对于产量预估的波动区间较大，在300-330万吨之间，巴西主产区马托格罗索前段时间降雨偏少，或导致农民弃种大豆，从而增加棉花种植面积。 图10：巴西棉花供需平衡表 资料来源：USDA，国投安信期货 据巴西国家商品供应公司(CONAB)12月份发布的2023/24年度（巴西国家供给公司的23/24年度对应美国农业部的24/25年度）最新产量预测数据，巴西棉花总产预期为306.12万吨，较上月调增2.1万吨，本次产量调增主要基于植棉面积预期增加1.19万公顷至174.5 万公顷，单产基本维持为116.93公斤/亩，因此巴西新年度产量有望继续维持高位。图11：巴西棉花供需平衡表（C