食品行业2024年度投资策略：板块基本面企稳，建议把握三条投资主线

行业研究|策略报告 看好（维持） 板块基本面企稳，建议把握三条投资主线 ——食品行业2024年度投资策略 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年11月28日 核心观点 23年回顾：1）基本面表现看，需求端23年尽管复苏节奏有所波动，但整体弱复苏 态势延续，结构上餐饮修复斜率更高；盈利端行业内部分原料成本下降、叠加企业主动控费，行业压力有所减小，23Q3板块盈利改善超预期；2）市场表现看，前三季度食品板块跑输大盘，2023年1-10月食品板块下跌21.0%，相对沪深300收益-13.3%；个股表现看有行业红利/自身改革逻辑持续兑现的标的涨幅靠前，如小食品标的，佳禾食品、仲景食品等；此外低估值高股息率防御性标的标的涨幅靠前，如元祖股份。 调味品：收入端看，23年伴随疫情影响减弱、餐饮消费场景修复等行业需求有所改善，板块经营压力减轻，23Q3板块大部分标的收入增速符合预期，基本面有所企稳；盈利端成本回落红利持续体现，叠加销售费用率同比收缩，板块23Q3盈利改善超预期。行业经营底部已经逐渐走出，有望迎来新一轮发展周期。 速冻食品：行业今年以来收入端整体呈复苏趋势，B端受益于餐饮复苏增长较快，C端则受居家需求高基数影响有所承压，产品升级、渠道渗透是共同趋势，龙头领先优势持续扩大；利润端受益于原材料成本回落和控费，行业盈利能力普遍改善或维持在较高水平。展望24年，我们认为餐饮供应链在连锁化率提升和餐饮工业化的趋势下仍将维持较高景气度，C端增速在消化23Q4高基数后也有望恢复，继续看好龙头长期成长性。 休闲食品：23年回顾看，收入端看，零食板块部分标的受益于品类及渠道红利、自身持续改革等经营趋势向上，卤制品23年板块开店稳健、但单店修复不及预期使得收入端承压。盈利端看，行业内大部分标的呈现盈利改善态势，一方面受益于原料成本下降红利，另一方面受益于规模效应提升、新产能爬坡、费投收缩等。24年展望，收入端一方面我们认为渠道红利有望延续，此外亦建议关注品类红利带来的投资机会；另一方面伴随行业需求回暖，卤制品、洽洽等经营底部有望逐渐走出；盈利端我们认为部分标的受益于原料成本下降、规模效应提升等，盈利改善可期。 烘焙：烘焙原料领域中，冷冻烘焙赛道高成长性不变，渗透率提升空间广阔，连锁咖啡快速开店，新消费习惯逐步养成，植脂奶油领域，健康化国产化消费趋势下，市场份额或向国产龙头集中。新渠道、新客户开拓情况，扩大规模仍是行业发展主线，尤其是茶饮、餐饮渠道，深度绑定龙头客户可充分享受行业红利；同时新品类放量进度将影响公司业绩提升节奏，通过产能利用率影响盈利能力修复。 投资建议与投资标 站在当下时间点，我们建议把握三条主线：一、景气度向上、受益于产品渠道/产业趋势红利以及个股改革效果有望持续显现的公司，1）休闲食品行业渠道红利有望延续，此外行业内品类红利尚未被完全Pricein，推荐鹌鹑蛋等新品放量态势向好的劲仔食品、盐津铺子，关注甘源食品持续改革带来新的增长动能，关注好想你的新品推广情况；2）推荐股权激励落地、预制菜第二曲线清晰的安井食品和大B端品类延展顺利、小B端渠道快速扩张的千味央厨，建议关注传统渠道调整逐步到位、加码餐饮供应链的三全食品；3）调味品板块建议关注天味食品、中炬高新、仲景食品以及千禾味业；4）烘焙茶饮原料中新渠道、新客户开拓情况以及新品类放量带来的投资机会，建议关注海融科技、佳禾食品、立高食品。二、防御性角度，建议布局低估值改善标的，如洽洽食品、安琪酵母、绝味食品以及高股息率标的元祖股份。三、中长期维度，建议关注竞争力强、赛道竞争格局清晰的标的战略性布局机会，如海天味业等。 风险提示 消费复苏不及预期、原材料成本压力、行业竞争加剧等 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、23年食品行业复盘4 1.1、基本面回顾：弱复苏态势延续，餐饮修复斜率更高，原料成本有所回落4 1.2、股价表现：板块股价持续回调，个股表现有所分化6 二、投资策略：把握三条投资主线8 三、食品子板块投资策略9 3.1、调味品：Q3拐点初显、基本面逐渐企稳9 3.2、速冻：B端复苏，C端承压，盈利能力改善13 3.3、休闲食品：渠道红利延续，景气度向上，关注品类红利14 3.4、烘焙茶饮原料：消费场景恢复推动业绩快速回升，持续关注新渠道拓展与新品放量18 四、风险提示21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：社零总额增长情况4 图2：社零餐饮总额增长情况4 图3：社零餐饮同比增长情况4 图4：社零餐饮两年CAGR同比增长情况4 图5：消费者信心指数5 图6：消费者储蓄意愿与消费意愿5 图7：CPI及PPI情况5 图8：CPI及PPI情况（食品）5 图9：食品板块原材料价格同比情况6 图10：23年初至今各板块月涨跌幅6 图11：2023年截至10月31日食品涨跌幅7 图12：2023年截至10月31日食品子板块涨跌幅7 图13：食品板块主要个股涨跌幅情况7 图14：食品主要公司持仓情况7 图15：棕榈油期货价格（元/吨）20 图16：新西兰恒天然原奶价格(新西兰元/100kg)20 图17：咖啡期货价格（美分/磅）20 图18：燕麦期货价格（美分/蒲式尔）20 表1：调味品重点公司23年前三季度累计财务表现11 表2：调味品重点公司营收及扣非归母净利增速情况11 表3：调味品重点公司毛利率、扣非净利率情况12 表4：调味品重点公司费用率情况12 表5：速冻食品重点公司营收及利润情况13 表6：速冻食品重点公司毛利率、销售费用率和净利率情况13 表7：休闲食品重点公司23年前三季度累计财务表现16 表8：休闲食品重点公司营收及扣非归母净利增速情况17 表9：休闲食品重点公司毛利率、扣非净利率情况17 表10：休闲食品重点公司费用率情况18 表11：烘焙原料重点公司营收及利润同比变动情况19 表12：烘焙原料重点公司营收及利润情况19 表13：烘焙原料重点公司毛利率及销售费用率情况19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、23年食品行业复盘 1.1、基本面回顾：弱复苏态势延续，餐饮修复斜率更高，原料成本有所回落 需求端看，弱复苏态势延续，但复苏节奏有所波动。1）23年初疫情过峰结束叠加春节旺季，报复性消费需求释放，需求修复超预期，社零总额/社零餐饮23年1-2月相较于21年的两年CAGR 为5.1%/9.0%；2）Q2以来需求修复略显疲软，复苏斜率放缓，社零总额23年3-7月相较于21年的两年CAGR分为3.3%/2.6%/2.5%/3.1%/2.6%，社零餐饮为2.8%/5.4%/3.2%/5.6%/6.8%；3）8-10月受假期消费需求、中秋国庆双节、积极政策信号的释放等影响，修复斜率有所提速，社零总额8-10月相较于21年的两年CAGR为5.0%/4.0%/3.5%，社零餐饮为10.4%/5.8%/3.8%。 修复趋势看，1）餐饮端受益于消费场景复苏等，修复斜率更大，除3月受销售淡季影响外，社零餐饮两年CAGR均快于社零总额；2）餐饮方面，大B的修复斜率略快于小B，23年以来除4月 /5月/7月，限额以上社零餐饮收入两年CAGR均快于社零餐饮收入；3）C端消费趋势看，平价消费兴起，高性价比业态如零食折扣店23年以来保持快速拓展态势。 图1：社零总额增长情况图2：社零餐饮总额增长情况 % 2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08 20% 社零总额同比增速社零总额相较于21年CAGR 社零餐饮收入同比增速社零餐饮收入相较于21年CAGR 50% 30% 10% -10% -30% 10% 0 -10% -20% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：社零餐饮同比增长情况 图4：社零餐饮两年CAGR同比增长情况 15% 12% 9% 6% 3% 0% 社零餐饮收入相较于21年CAGR 限额以上社零餐饮收入相较于21年CAGR 社零餐饮收入同比限额以上社零餐饮收入同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 从消费者信心指数看，23年初消费者信心指数边际改善，从2022年12月的88.3提升至23年3月的94.9，4-8月有所走弱，9月回升至87.2、边际改善。从消费意愿及储蓄意愿来看，居民更多消费意愿占比由22Q4的22.8回升至23Q2的24.50，更多储蓄占比由22Q4的61.8下降至23Q2的58.00，居民消费意愿有所改善。 图5：消费者信心指数图6：消费者储蓄意愿与消费意愿 140 消费者信心指数(月) 100 更多消费占比更多储蓄占比 80 120 60 10040 80 2021-012022-012023-01 20 0 2019-032020-032021-032022-032023-03 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 成本端回顾看，20年后在全球通胀背景下行业原料价格持续上涨，企业面临较大成本压力，23年行业部分原料价格已出现回落态势，大豆、豆油、面粉、猪肉等原料价格呈现回落趋势。 图7：CPI及PPI情况图8：CPI及PPI情况（食品） 15 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 10 5 0 -5 -10 30 CPI:食品:当月同比 PPI:生活资料:食品类:当月同比 10 -10 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图9：食品板块原材料价格同比情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2、股价表现：板块股价持续回调，个股表现有所分化 股价复盘看，23年板块跑输大盘，2023年1-10月食品板块下跌21.0%，相对沪深300收益-13.3%，相对食品饮料板块收益-11.9%；其中23年2月（因消费复苏预期升温、出行场景修复、春节需求动销反馈好等）、23年9-10月（因板块估值处于历史低位、持仓处于低位、三季报企稳等）有超额收益。分子板块来看，23年1-10月肉制品/其他食品/速冻食品/休闲食品/调味品下跌1.0%/19.6%/19.9%/23.9%/26.3%，肉制品表现相对稳健。 图10：23年初至今各板块月涨跌幅 沪深300食品饮料(中信)食品(中信)食品相对沪深300收益 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：Wind，东方证券研究所；注：食品饮料为中信一级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代