2023年11月PMI数据解读：PMI没有再上升

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《价格继续“跳涨”——2023年8月PMI数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-31 2.《向好态势逐步显现——2023年9月PMI数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-30 3.《PMI因何降至线下？——2023年10月PMI数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-10-31 证券研究报告 宏观月报/2023.11.30 PMI没有再上升 ——2023年11月PMI数据解读 核心观点 制造业产需两端均有回落。11月制造业PMI环比略降0.1个百分点至49.4%，处于2013年以来同期次低位，仅高于去年同期。其中，生产指数环比下降0.2个百分点，降幅低于季节性水平，新订单指数和新出口订单指数双双回落。一方面，生产有所转紧，目前部分制造业进入传统生产淡季；另一方面，市场需求仍有待提振，根据统计局调查，目前仍有六成企业反映市场需求不足，对生产形成制约。 建筑业景气度明显改善。非制造业中，11月建筑业商务活动指数改善明显，较上月上升1.5个百分点，成为本月亮点。从分项来看，建筑业投入品价格、销售价格双双上行，而新订单略有回落。一方面，受益于今年冬季气温偏暖，同时南方地区进入传统施工旺季，在建项目施工进度有所加快；另一方面，财政计划增发万亿国债以来，基建需求预期得到明显提振，建筑业投入品价格指数较上月明显上行。随着新增国债资金逐步落实，或将带动建筑业景气度进一步好转，经济恢复动能有望修复。 制造业PMI线下略降。11月全国制造业PMI录得49.4%，较前值下降0.1个百分点，制造业景气度略有回落。主要分项指标均有下降，产需双双趋缓原材料价格降、出厂价格升，库存均有去化，除生产指数外的各项主要指标均处于线下。 产需双双趋缓，生产仍在线上，需求有待提振。随着部分制造业行业进入传统淡季，以及市场需求不足等因素影响，11月产需双双趋缓，不过生产景气度环比降幅略大于需求。其中，生产指数较上月下行0.2个百分点，不过仍 处于线上。新订单指数和新出口订单指数分别较上月回落0.1个百分点和0.5 个百分点，反映国内外需求均有回落，内需强于外需。 价格有所分化，库存双双去化。11月出厂价格与原材料购进价格之差降幅进一步收窄，指向中下游企业的成本压力有所改善。11月原材料库存指数下行0.2个百分点至48%，在产需两端均有回落、不过需求降幅略好于生产的背景下，11月产成品库存有所回落至48.2%。 非制造业景气度低位运行。11月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.4个百分点，景气水平处于2013年以来历年同期次低。11月服务业PMI降至49.3%，为年内首次降至临界值下，主因国庆假期居民出行和消费相关服务行业需求提前释放。建筑业方面，11月建筑业PMI录得55%，较上月上行 1.5个百分点，回升至较高景气区间，反映建筑业施工进度继续加快。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.PMI生产和新订单指数11月环比变化（百分点）3 图2.建筑业PMI分项（%）4 图3.全国制造业PMI（%）4 图4.大中小型企业PMI（%）5 图5.制造业PMI新订单指数（%）5 图6.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）6 图7.建筑业和服务业商务活动指数（%）7 制造业产需两端均有回落。11月制造业PMI环比略降0.1个百分点至49.4%，处于2013年以来同期次低位，仅高于去年同期。其中，生产指数环比下降0.2个 百分点，变化幅度低于季节性水平（上升0.4个百分点）；而新订单指数环比下降 0.1个百分点，新出口订单下降环比0.5个百分点，反映国内外需求双双走弱。从生产端来看，目前部分制造业已进入传统生产淡季，纺织、石油燃料加工、化纤及橡胶塑料制品等行业生产指数均低于临界值。从需求端来看，根据统计局调查，目前仍有六成企业反映市场需求不足。综合来看，制造业产需均有放缓，一方面传统淡季背景下，生产有所转紧；另一方面，市场需求仍有待提振，对生产形成制约。 图1.PMI生产和新订单指数11月环比变化（百分点） 新订单生产 4 3 2 1 0 -1 -2 20162017201820192020202120222023 数据来源：WIND，财通证券研究所 建筑业景气度明显改善。非制造业中，11月建筑业商务活动指数改善明显，较上 月上升1.5个百分点至较高景气区间，成为本月亮点。从分项来看，建筑业投入品价格、销售价格双双上行，从业人员有所提升，而新订单略有回落。一方面，受益于今年冬季气温偏暖，同时南方地区进入传统施工旺季，进入年末赶工期后，在建项目施工进度有所加快；另一方面，自10月底中央财政明确计划增发万亿国债以来，基建需求预期得到明显提振，11月以来钢铁、水泥价格持续上涨，建筑业投入品价格指数较上月上行3.2个百分点。近期财政部介绍增发万亿国债工作最新进展，将会同有关方面抓好各项具体工作、做好项目审核和预算下达，通过支持基建投资支持内需，随着资金逐步落实，或将带动建筑业景气度进一步好转，经济恢复动能有望修复。 图2.建筑业PMI分项（%） 65 60 55 50 45 40 商务活动指数 2023-102023-11 业务活动预期 投入品价格 新订单 从业人员 销售价格 数据来源：WIND，财通证券研究所 制造业PMI线下略降。11月全国制造业PMI录得49.4%，较前值下降0.1个百 分点，制造业景气度略有回落。主要分项指标均有下降，产需双双趋缓，原材料价格降、出厂价格升，库存均有去化，除生产指数外的各项主要指标均处于线下。从PMI的构成来看，11月生产指数和新订单指数影响分别PMI下行0.05个百分点和0.03个百分点，为本月PMI下降的主要拖累。 图3.全国制造业PMI（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 大型企业PMI维持线上，中型企业PMI有所改善。11月大型企业制造业PMI录得50.5%，较上月下降0.2个百分点，不过仍然维持在扩张区间，今年5月份以 来大型企业生产指数和新订单指数持续位于临界点以上。11月中型企业PMI较上月上升0.1个百分点至48.8%，其中生产分项显著回升1.5个百分点至50.5%，带动PMI整体改善。11月小型企业PMI取得47.8%，其中新出口订单指数显著回落6.9个百分点，反映外需偏弱形成拖累。 图4.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 21/1122/222/522/822/1123/223/523/823/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 产需双双趋缓，生产仍在线上，需求有待提振。随着部分制造业行业进入传统淡季，以及市场需求不足等因素影响，11月产需双双趋缓，不过生产景气度环比降幅略大于需求。其中，生产指数降至50.7%，较上月下行0.2个百分点，不过仍处于线上。分行业来看，金属制品、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生 产指数均高于55%，而纺织、石油煤炭燃料加工、化纤及橡胶塑料制品等行业生产活动有所放缓。11月新订单指数录得49.4%，较上月下降0.1个百分点，而新出口订单指数录得46.3%，较上月回落0.5个百分点，反映国内外需求均有回落， 内需强于外需。从行业看，医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数仍处于景气区间，不过统计局调查结果显示，市场需求不足的企业占比仍超过六成。 图5.制造业PMI新订单指数（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格有所分化，库存双双去化。11月原材料价格指数较上月下行1.9个百分点至 50.7%，而出厂价格指数较上月上行0.5个百分点至48.2%，出厂价格与原材料购进价格之差降幅进一步收窄，指向中下游企业的成本压力有所改善。从11月以来的高频数据来看，国际油价加速下跌，国内主导定价权的钢材价格有所走高，而煤价有所分化。11月原材料库存指数下行0.2个百分点至48%，采购量也有回落0.2个百分点至49.6%，在产需两端均有回落、不过需求降幅略好于生产的背景下，11月产成品库存有所回落至48.2%。 图6.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 75 65 55 45 35 19/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业景气度低位运行。11月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.4个百分点，景气水平处于2013年以来历年同期次低，仅高于去年同期。服务业景气度继续回落，11月服务业PMI较上月下降0.8个百分点至49.3%，为年内首次 降至临界值下，主因10月国庆假期居民出行和消费相关服务行业形成较高基数， 需求释放后有所回调。分行业来看，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮和文体娱乐等商务活动指数均有回落。建筑业方面，11月建筑业PMI录得55%，较上月上行1.5个百分点，回升至较高景气区间，反映建筑业施工进度继续加快。从市场预期来看，建筑业企业对近期市场发展信心持续改善，11月建筑业业务活动预 期上行至62.6%。 图7.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 21/1122/322/722/1123/323/723/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意