贵金属周报（黄金与白银）：多位美联储官员表示不急于再加息，欧洲央行或提前缩减PEPP到期再投资

贵金属周报黄金与白银 多位美联储官员表示不急于再加息， 欧洲央行或提前缩减PEPP到期再投资 wwwhongyuanqhcom 2023年11月30日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、虽然美国上修三季度实际国内生产总值季率为52高于预期和前值，但因美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率、成屋和新屋销售数量、耐用品订单月率、三季度个人消费支出价格指数核心PCE均低于预期和前值，美国经济增长预期放缓，叠加多位美联储官员暗示不急于再加息而12月或暂停加息，使美国中长期国债收益率显著下降。 2、欧洲央行10月暂停加息使主要再融资利率保持45，且将在必要时间内维持足够限制性水平，资 产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑提前缩减原计划持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。德国11月消费者物价指数CPI年率为32低于预期和前值，11月Markit制造与服务业PMI连续低于50，使市场预期欧洲央行最早或于24年二季度开启降息。 3、英国央行11月暂停加息而维持关键利率为525，将保持足够限制利率足够长时间并为未来留下加息空间。英国三季度国内生产总值GDP季率0高于预期但低于前值，10月消费者物价指数CPI和核心CPI年率分别为46和57低于预期和前值，使市场预期英国央行加息周期或已结束且最早将于24年二季度开启降息。 黄金和白银 4、日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季（3月）工资谈判中寻求加薪 5以上和6，倘若实现或有助于日本央行实现2通胀目标，并最早于4月结束收益率曲线控制YCC甚至负利 率政策。 投资策略：预计贵金属价格或有回落后震荡偏强，建议投资者以短线轻仓逢低试多主力合约为主，关注伦敦金19501970附近支撑位及21002200附近压力位，沪金460470附近支撑位及490500附近压力位，伦敦银2223附近支撑位及255265附近压力位，沪银54005700附近支撑位及62006500附近压力位。 风险提示：关注11月30日欧元区11月调和消费者物价指数CPI、美国10月个人消费指数价格指数PCE及个人支出月率和当周初请失业金人数；31日中国财新11月制造业PMI、美国11月ISM制造业PMI；12月4日美国10月工厂订单月率；5日日本11月消费者物价指数CPI，美国11月ISM非制造业PMI；6日美国11月ADP就业人数；7日中国11月进出口情况，美国11月挑战者企业裁员人数及初请失业金人数；8日美国11月新增非农就业人数及失业率和平均时薪年率、12月消费者信心指数初值。 美国未偿公共债务规模达到3385万亿美元 400000000 350000000 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 00000 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加287万亿美元达到3385万亿美元，2024年美国分别有22和29万亿美元短期和中长期国债到期而面临较大展期压力，利息支出攀升引发美国国债偿付压力，进而增大美国民主与共和党对债务上限及24年财政预算的政治博弈，拜登11月16日签署临时支出法案延长至2024年1月19日和2月2日，迟迟未能通过所有12项国防支出法案或引发自动缩减820亿美元，叠加美国总统、参议院和众议院分属不同党派的大选之年，而且占众议院多数席位的共和党内部亦存分歧，而这或使美国2024年财政赤字大概率出现收缩。 美联储隔夜逆回购规模已经降至127万亿美元 4500000000010000000 40000000000 35000000000 30000000000 25000000000 20000000000 15000000000 10000000000 5000000000 20131204 20140204 0140404 140604 0804 1004 04 04 00000 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至6930亿美元，但仍需警惕美国财政部因突发事件而扩大发债规模；隔夜逆回购规模较上周增至127万亿美元以上但可能于24年1月完全耗尽，届时或将影响美联储缩表计划；商业银行准备金较上周3483降至3455万亿美元，或预示美国商业银行存款流失问题缓解。 银行定期融资计划BTFP仍在屡创新高 截止11月22日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至33875亿美元，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至114099亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），而这源于2023年11月7日美国联邦住房贷款银行发布报告讨论将不再充当陷入动荡的金融机构的最后贷款人，而是将重新回归到住房金融领域；美联储保持高位利率背景下，美国中小银行仍然面临一定程度的资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率或震荡下降 美国财政部缩减23年11月至24年1月10年期及以上国债发债规模，叠加美国10月新增非农就业人数、制造与服务业PMI、消费端CPI和生产端PPI、工业产出月率、成屋和新屋销售数量均低于预期和前值，叠加多位美联储官员表示不急于再加息，使美国中长期国债收益率震荡下降，而这无疑有助于降低美国财政部后续发债成本，关注美国10年期国债收益率在4042附近支撑位。 美国中长期通货膨胀预期震荡下降 4001 350 300 250 200 150 100 050 20170908 20171008 20171108 20171208 20180108 20180208 20180308 20180408 0180508 180608 0708 0808 908 08 8 000 美国经济增长放缓担忧引导中长期通货膨胀预期震荡下降，但是11月消费者一年和五年通胀预期分别为45和 32均环比升高，未来仍需警惕基数效应趋弱可能引发美国消费端通胀反复。 美国中长期抗通胀国债收益率缓慢下降 40000 美国经济增长放缓预期引导中长期国债名义收益率和通货膨胀预期震荡下降，使美国中长期抗通胀国债收益率亦 缓慢下降；截止11月30日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日涨至252后降至206。 20000 00000 20000 40000 60000 80000 100000 20110512 20110712 20110912 5年期国债实际收益率 20111112 20120112 20120312 20120512 20120712 20120912 20121112 20130112 20130312 20130512 20130712 20130912 10年期国债实际收益率 20131112 20140112 20140312 20140512 20140712 20140912 20141112 20150112 20150312 20150512 20150712 30年期国债实际收益率 20150912 20151112 20160112 数据来源：WIND，宏源期货研究所 20160312 20160512 20160712 20160912 20161112 20170112 20170312 20170512 20170712 美国即期实际利率 20170912 20171112 20180112 20180312 20180512 20180712 20180912 20181112 20190112 20190312 消费者预期1年期实际利率 20190512 20190712 20190912 20191112 20200112 20200312 20200512 20200712 20200912 20201112 20210112 20210312 20210512 消费者预期5年期实际利率 20210712 20210912 20211112 20220112 20220312 20220512 20220712 20220912 20221112 20230112 20230312 20230512 20230712 20230912 20231112 美国10年与中短期国债收益率差值再次扩大 美国部分经济与就业指标表现不及预期引导经济增长放缓预期，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值扩大至118和37，而这源于美国财政部中短期国债发行规模持平预期、美联储持续保持52555利率高位，支撑美国中短期国债收益率下降斜率较小；美国财政部缩小10年期及以上国债发行规模、美国经济与就业数据表现偏弱引导经济放缓预期，使美国长期国债收益率下降斜率较大。 美国商业银行贷款和租赁额周率转正 200 150 100 050 000 2021122220220122202202222022032220220422202205222022062220220722202208222022092220221022202211222022122220230122202302222023032220230422202305222023062220230722202308222023092220231022 050 100 150 美国所有商业银行贷款和租赁额周率工商业贷款房地产贷款 房地产贷款之住宅房地产贷款之商业消费贷款 消费贷款之信用卡消费贷款之车贷所有其他贷款和租赁 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为008，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡 消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为009、028、005、004、015和021，其中商业 地产贷款、信用卡和购车消费贷款均环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度年率环比升高 截止11月25日，美国红皮书商业零售销售周度同比增速由上周34升至63处于相对高位，而这源于美国民众超额储蓄仍有1万亿美元且最晚或于24年下半年才能耗尽。 美国15和30年期抵押贷款固定利率连续三周下降 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 00000 20000000 18000000 16000000 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 00000 美国联邦基金目标利率 美国15年期抵押贷款固定利率 美国30年期抵押贷款固定利率 截止11月22日，美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为667和729，使美国MBA抵押贷款申请活动指数连续四周回升至1761但仍处历史低位。房地产市场处于低库存和高价格的结构化矛盾，使美国新屋和成屋销售数量在2020年10月达到近十五年以来最大值7757万套后降至23年9月的4719万套且处于2001年以来低位。美国商业地产贷款44万亿美元的存量规模中，分别有7280和6590亿美元将于2023和2024年到期，之后面临再融资成本过高的问题。 美国当周初请失业金人数低于预期和前值 美国当周初请失业金人数为209万低于预期和前值，说明美国就业市场仍保持相对景气，但需警惕后续美国经济增长放缓推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值震荡收窄 65000 60000 55000 50000 40000 45000 30000 35000 20000 25000 10000 20181217 20190117 20190217 20190317