Q3收入短期承压，注射剂业务表现亮眼

康缘药业（600557） 公司研究/公司点评 Q3收入短期承压，注射剂业务表现亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-30 收盘价（元） 18.39 近12个月最高/最低（元） 32.70/15.81 总股本（百万股） 585 流通股本（百万股） 578 流通股比例（%） 98.85 总市值（亿元） 108 流通市值（亿元） 106 主要观点： 事件 2023年10月26日，康缘药业发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入34.96亿元，同比上升11.86%；归母净利润3.50亿元，同比上升24.24%；经营性现金流量净额7.74亿，同比上升26.32%。 事件点评 23Q3收入端短期承压，毛利率持续优化 23Q3营业收入9.43亿元，同比下降8.31%；归母净利润0.74亿元，同比增长5.11%，收入端短期承压。 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评康缘药业：上半年业绩亮眼，二季度注射剂业务增长稳定2023-07-12 2.【华安医药】公司点评康缘药业：一季度迎来开门红，期待全年的业绩增长2023-04-10 23年前三季度公司销售毛利率为73.69%，同比+2.98个百分点；销售净利率为10.29%，同比+1.20个百分点；销售费用率42.43%，同比+1.33个百分点；管理费用率4.28%，同比+0.37个百分点；研发费用率14.59%，同比+0.60个百分；财务费用率-0.44%，同比-0.27个百分点，前三季度毛利率持续优化，盈利能力有所提升。 注射剂业务表现亮眼，非注射剂业务有所回落 公司主营业务收入分产品可拆分为注射液收入15.89亿元 （+48.70%），热毒宁注射液销售额同比增长；口服液收入5.41亿元（-24.33%），主要由于金振口服液销售同比下降所致；胶囊收入为6.63亿元（-5.26%）；颗粒剂、冲剂收入为2.48亿元（+57.41%）， 杏贝止咳颗粒销售额上升；片丸剂收入为2.60亿元（-1.93%）；贴 剂收入为1.55亿元（-10.30%）；凝胶剂收入0.18亿元（-18.45%）。 公司研发能力强劲，产品群优势明显 公司新产品研发持续推进。1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书；生物药KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书，2023年8月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。9月公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 公司产品丰富，基药产品和独家医保产品众多。截至2023年上半年 公司共计获得药品生产批件207个，其中46个药品为中药独家品种， 共有4个中药保护品种。公司产品共有108个品种被列入2022版 国家医保目录，其中甲类47个，乙类61个，独家品种24个；共有 43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。 投资建议：维持“买入”评级 我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别为 48.3/56.6/65.4亿元（前值为54.1/66.5/80.9亿元），分别同比增长 11.1%/17.1%/15.5%，归母净利润分别为5.0/6.0/7.4亿元（前值为 5.5/6.9/8.6亿元），分别同比增长14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为22/18/15X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入4351 4832 5657 6535 收入同比（%）19.2% 11.1% 17.1% 15.5% 归属母公司净利润434 497 601 738 净利润同比（%）35.5% 14.4% 20.9% 22.9% 毛利率（%）72.1% 72.5% 72.9% 73.2% ROE（%）9.1% 9.5% 10.3% 11.2% 每股收益（元）0.75 0.85 1.03 1.26 P/E25.00 21.64 17.90 14.56 P/B2.31 2.05 1.84 1.63 EV/EBITDA14.79 12.12 10.34 8.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3730 3789 4313 5019 营业收入 4351 4832 5657 6535 现金 1601 1446 1608 1929 营业成本 1214 1331 1533 1748 应收账款 728 809 947 1094 营业税金及附加 73 81 95 110 其他应收款 10 11 13 15 销售费用 1868 2029 2376 2712 预付账款 61 66 76 87 管理费用 190 203 238 274 存货 343 376 433 494 财务费用 -9 0 0 0 其他流动资产 987 1081 1236 1400 资产减值损失 1 -20 -20 -20 非流动资产 3066 3408 3724 4014 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 4 4 投资净收益 4 5 6 7 固定资产 2409 2457 2490 2507 营业利润 455 546 656 803 无形资产 231 260 278 287 营业外收入 3 1 1 1 其他非流动资产 421 686 951 1216 营业外支出 12 15 15 15 资产总计 6796 7196 8037 9033 利润总额 446 531 642 789 流动负债 1781 1677 1908 2154 所得税 4 27 32 39 短期借款 0 0 0 0 净利润 442 504 610 750 应付账款 362 401 463 527 少数股东损益 7 8 9 11 其他流动负债 1420 1276 1445 1627 归属母公司净利润 434 497 601 738 非流动负债 81 81 81 81 EBITDA 633 768 884 1037 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.75 0.85 1.03 1.26 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 1862 1758 1988 2235 主要财务比率 少数股东权益 180 187 197 208 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 585 585 585 585 成长能力 资本公积 98 98 98 98 营业收入 19.2% 11.1% 17.1% 15.5% 留存收益 4071 4568 5169 5907 营业利润 29.6% 19.9% 20.2% 22.4% 归属母公司股东权 4754 5251 5852 6590 归属于母公司净利 35.5% 14.4% 20.9% 22.9% 负债和股东权益 6796 7196 8037 9033 获利能力毛利率（%） 72.1% 72.5% 72.9% 73.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.0% 10.3% 10.6% 11.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.1% 9.5% 10.3% 11.2% 经营活动现金流 996 584 889 1038 ROIC（%） 8.8% 8.9% 9.6% 10.5% 净利润 434 497 601 738 偿债能力 折旧摊销 193 257 273 288 资产负债率（%） 27.4% 24.4% 24.7% 24.7% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 37.7% 32.3% 32.9% 32.9% 投资损失 -4 -5 -6 -7 流动比率 2.09 2.26 2.26 2.33 营运资金变动 361 -206 -20 -26 速动比率 1.87 2.00 1.99 2.06 其他经营现金流 82 743 662 807 营运能力 投资活动现金流 -164 -739 -727 -716 总资产周转率 0.64 0.67 0.70 0.72 资本支出 -189 -463 -452 -442 应收账款周转率 5.97 5.97 5.97 5.97 长期投资 21 -282 -282 -282 应付账款周转率 3.36 3.32 3.32 3.32 其他投资现金流 4 6 7 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -168 0 0 0 每股收益 0.75 0.85 1.03 1.26 短期借款 -235 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.70 1.00 1.52 1.77 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.13 8.98 10.01 11.27 普通股增加 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -74 0 0 0 P/E 25.00 21.64 17.90 14.56 其他筹资现金流 148 0 0 0 P/B 2.31 2.05 1.84 1.63 现金净增加额 664 -155 162 321 EV/EBITDA 14.79 12.12 10.34 8.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的