半导体行业（美股）周报：英伟达财报超预期，关注明年美股走势

周报 英伟达财报超预期，关注明年美股走势 半导体行业（美股） 2023-11-27星期一 证券研究报告 行情回顾 上周（2023年11月20日-2023年11月24日），美股市场持续调整，市场整体小幅上扬。道指、标普500、纳指周涨幅分别为0.68%、0.26%、-0.24%，费城半导体指数周涨幅为-1.52%。市场情绪面：芝加哥期权交易所波动指数（VIX）周涨幅为-7.08%；美国散户投资人看空指数(AAIIBearish)为23.6%，较上个报告期下降0.9%；NAAIM经理人持仓指数为77.95，上个报告期为72.06；CNNBusiness5日平均Put/Call比率为0.80，上个报告期为0.80。 政策/事件分析 英伟达（NVDA.O）：三季度业绩全面超预期，关注中国市场营收预期下降。 新闻摘要 高盛称美股IPO明年持续复苏 美银、高盛展望2024年美股走势 华尔街分析师对市场保持谨慎的理由 投资建议 研究部 姓名：徐晨 SFC：BTK332 电话：0755-21516076 Email:xuchen@gyzq.com.hk 当前半导体板快正在经历周期性调整后端，上周股市整体保持横盘状态。上周费城半导体指数周涨幅为-1.52%。宏观方面，美联储货币政策会议上，联储决策者再次集体认为适合一段时间保持高利率，重申将谨慎行事，并没有流露结束加息周期的意愿。纪要内容显示大概率美联储今年内不会再加息。个股方面，英伟达当地时间11月21日发布三季度报，营收超预期。AI概念持续拉动营收及预期增长，数据中心业务收入亮眼，一方面是AI概念整体带动，另一方面是英伟达技术和产品的同步拉动。公司管理层指出，受出口管制措施影响，中国地区四季度的营收将出现下降，但公司表示其他地区的营收增长对中国地区下降有一定的抵消。建议关注：英伟达(NVDA.O)、超威半导体(AMD.O)、阿斯麦(ASML.O)、英特尔(INTC.O)、台积电(TSM.N)、德州仪器(TXN.O)、新思科技(SNPS.O)。 请务必阅读免责条款 1.行情回顾 1.1板块表现 上周（2023年11月20日-2023年11月24日），美股市场持续调整，市场整体小幅上扬。道指、标普500、纳指周涨幅分别为0.68%、0.26%、-0.24%，费城半导体指数周涨幅为-1.52%。 图1：费城半导体指数（右轴）VS标准普尔500指数图2：费城半导体指数VS纳斯达克指数 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图3：费城半导体指数（右轴）VS道琼斯工业指数图4：十年期美债收益率VSVIX恐慌指数（右轴） 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 1.2个股表现 上周美股半导体市场，在我们重点跟踪的股票池中周涨幅：台积电 （-2.13%）、英特尔(-1.74%)、超威半导体(0.64%)、博通(-1.69%)、德州仪器(-1.25%)、高通(-1.36%)、美光科技(-2.23%)、英伟达(-5.22%)、安森美半导体(-1.98%)、微芯科技(-1.71%)、恩智浦半导体(-1.58%)、意法半导体(-1.43%)、亚德诺(-0.42%)、新思科技(0.22%)、应用材料(-1.46%)、拉姆研究(-0.23%)、KALTURA(-2.25%)、迈威尔科技(-0.62%)。 表1：本周美股半导体重点公司表现 序号 证券代码 证券简称 收盘价周一 收盘价周五 市值(亿美元) 周涨幅 与SOX指数对比 60日涨幅(%) 年初至今(%) 1 TSM.N 台积电 99.96 97.83 5073.54 -2.13% (0.61) 12.19 24.67 2 INTC.O 英特尔 44.74 43.96 1853.35 -1.74% (0.22) 9.92 18.56 3 AMD.O 超威半导体 121.53 122.31 1975.92 0.64% 2.16 26.11 57.54 4 AVGO.O 博通 995.71 978.87 4040.14 -1.69% (0.17) 149.79 437.44 5 TXN.O 德州仪器 155.54 153.59 1394.91 -1.25% 0.27 (5.31) -6.81 6 QCOM.O 高通 129.51 127.75 1421.86 -1.36% 0.16 20.07 20.40 7 MU.O 美光科技 78.62 76.87 844.06 -2.23% (0.71) 8.12 27.32 8 NVDA.O 英伟达 504.09 477.76 11800.67 -5.22% (3.70) 61.66 331.79 9 ON.O 安森美半导体 70.68 69.28 298.39 -1.98% (0.46) (24.53) 6.91 10 MCHP.O 微芯科技 84.71 83.26 450.47 -1.71% (0.19) 6.61 14.65 11 NXPI.O 恩智浦半导体 203.34 200.12 515.84 -1.58% (0.06) 3.33 45.35 12 STM.N 意法半导体 46.29 45.63 412.82 -1.43% 0.10 2.91 10.24 13 ADI.O 亚德诺 183.82 183.05 908.41 -0.42% 1.10 7.57 21.63 14 SNPS.O 新思科技 541.52 542.69 825.34 0.22% 1.74 95.84 223.40 15 AMAT.O 应用材料 152.57 150.34 1257.64 -1.46% 0.06 14.49 54.35 16 LRCX.O 拉姆研究 719.15 717.5 945.61 -0.23% 1.29 98.39 303.97 17 KLTR.O KALTURA 1.78 1.74 2.46 -2.25% (0.73) 0.02 0.02 18 MRVL.O 迈威尔科技 56.38 56.03 483.43 -0.62% 0.90 3.79 19.29 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2.事件/政策分析 英伟达（NVDA.O）：三季度业绩全面超预期，关注中国市场营收预期下降。 事件：英伟达当地时间11月21日发布三季度报，第三财季营收181.2亿美元，同比增长206%，分析师预期160.9亿美元；第三财季数据中心收入145.1亿美元，同比增长279%，分析师预期为128.2亿美 元；第三财季游戏营收28.6亿美元，同比增长81%，分析师预期27.0亿美元；第三财季汽车营收2.61亿美元，同比增长4%，分析师预期2.669亿美元；第三季度GAAP摊薄每股收益为3.71美元，同比增长超过12倍。 我们的观点：AI概念持续拉动营收及预期增长，关注中国市场营收预期下降。数据中心业务收入亮眼，一方面是AI概念整体带动，另一方面是英伟达技术和产品的同步拉动。数据中心收入的主要来源于云计算服务提供商、消费互联网企业和大公司。在本季度，英伟达发布了GH200GPU，它比目前的H100拥有更大的内存，并搭载了额外的Arm处理器，预计2024年Q2开始量产出货。H100市场价格昂贵，需求量很大，公司正在提高供货速度。伴随游戏行业的整体回暖，游戏板块营收相应回升符合预期。公司管理层指出，受出口管制措施影响，中国地区四季度的营收将出现下降，但公司表示其他地区的营收增长对中国地区下降有一定的抵消。实际上，公司已经采取一系列措施应对出口管制，包括开发新的降低算力的芯 片。综合来看，公司增长势头强劲，基本面稳固，具有一定的投资价值，建议保持积极关注。 3.新闻摘要 高盛称美股IPO明年持续复苏 香港万得通讯社报道，今年早些时候，投资者猜测Arm和Instacart 的大规模首次公开募股将带动美股IPO复苏。 现实是，在Arm上市约两个月后，这一目标尚未实现，但业内人士预期IPO复苏可能很快就会到来。 高盛(GoldmanSachs)资产管理全球私募股权联席主管迈克尔•布鲁恩(MichaelBruun)本周表示：“与2023年相比，我们对IPO市场在2024年真正重启更为乐观。” 布鲁恩认为IPO将重新复苏的理由，源于高盛在2024年展望圆桌会议上反复强调的一个核心立场：美联储(FederalReserve)将在2024年降息。历史告诉我们，这通常是IPO市场的好时机。 布鲁恩指出：“当人们预期利率会下降，并开始看到利率下降时，通常就是IPO复苏的时候。” 布鲁恩的同事沙阿(AshishShah)指出，美联储“很可能已经完成”加息，这一说法在美联储11月会议后的一周内越来越多地反映在市场中。 投资者也一直在转移对美联储降息的押注。根据CMEFedWatchTool的数据，市场认为美联储在5月会议结束前至少降息一次的可能性为52%。一个月前，市场预计届时降息的可能性只有32%。美联储自己的预测显示，可能从2024年开始降息。 对于自2021年繁荣以来一直苦苦挣扎的股市来说，IPO的复苏将是一个重要时刻。在2021年连续两个季度超过100笔交易之后，2022 年的交易大幅放缓，到2023年仅显示出微弱的复苏迹象。 迄今为止，许多大公司仍留在私人市场，包括在线快时尚平台Shein和埃隆·马斯克的SpaceX，这两家公司也屡次传出即将于2024年上市的信息。 美银、高盛展望2024年美股走势 香港万得通讯社报道，美国银行（BankofAmerica）预测，随着经济摆脱衰退，美股将在2024年上涨，这与高盛（GoldmanSachs）在其对2024年的预测相一致。两个研究团队都明确表示，对美股来说最糟糕的情况是，美联储在经济明显走向衰退之际开始降息周期。 美国银行（BankofAmerica）的萨维塔·萨勃拉曼尼亚（SavitaSubramanian）及其团队在近期发布的一份致客户报告中认为：“美股多头应该期待经济改善，从而导致信贷周期放松，而不是美联储在经济疲软的推动下变得鸽派。” 此外，当前的市场定价也已消化了明年美国经济可能出现的负面因素。美国银行表示：“市场已经承受了重大的地缘因素冲击，好消息是我们正在谈论坏消息。宏观信号是混乱的，但阿尔法指数今年有所上升。我们看多并不是因为我们预期美联储会降息，而是因为美联储已经取得的成就。企业已经适应了（他们已经习惯了）更高的利率和通胀。” 除了美联储的降息时机之外，华尔街也关注企业盈利表现。萨勃拉曼尼亚的团队本月早些时候表示，不仅近期的盈利衰退即将结束，而且即使经济陷入低迷，企业也准备好了表现出色。 萨勃拉曼尼亚写道：“公司已经削减了成本，适应了需求疲软的环境，第三季度的收益再次增长（同比增长3%）。”“历史表明，盈利的恢复通常比下降更强劲，因为经济低迷通常会消除过剩产能，从而降低成本结构，提高利润率。” 高盛则预计，企业盈利将推动2023年涨势强劲的“瑰丽七股”表现继续由于其他个股。但随着像英伟达这样的公司再次逼近历史新高，仍然存在一个问题：科技巨头2024年的成功是否已经被消化。 科斯汀写道：“与其他493只股票相比，这7只股票的预期销售增长更快，利润率更高，再投资比率更高，资产负债表更强劲，在考虑预期增长后，其相对估值与近期平均水平一致。”“然而，鉴于预期较高，这项交易的风险/回报状况并不是特别有吸引力。” 科斯汀的团队强调，当2000年科技泡沫破裂时，大型科技公司最终表现不佳，因为这些公司未能达到较高的增长预期。如果这种势头再次上演，七巨头的表现可能会不佳，特别是如果人们对人工智能 的热情消退的话。 华尔街分析师对市场保持谨慎的理由 香港万得通讯社报道，华尔街分析师表示，最近美国股市和债市的反弹，更多的是年末行情，而不是市场转折点。他们认为