策略深度报告：9月度金股：中小成长反弹

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20240830 9月度金股：中小成长反弹2024年08月30日 观点 当前市场最关心的问题：没有增量资金，股市成交量进入历史低位，何时反弹？我们认为可能还需要1-2个月的时间。当前股市和债市交易都处于极端状态。股票市场的价值（红利）股票明显跑赢成长股，市场成交（成交金额/自有流通市值）已经进入历史低位区间。类似的，债券市场信用利差大幅收窄，也处在历史低位区间。换句话说，当股票市场成交量大幅萎缩，利率债交易过度拥挤，资金会转向信用债，信用利差被严重压低。我们回溯过去15年数据，两者具相关性，典型 的，2020年5月与2022年10月，信用利差收窄到历史低位，股票市场流动性进入低值，而后信用利差走扩，股票市场流动性反弹，过程需要3个月左右。当前我们观察信用利差已经离开7月低点，处在走扩趋势上，如果从这个资金角度观察，我们认为股市流动性将会改善。 9月，我们的配置相对均衡。 1、看好中小市值股票。一是，我们维持此前看好科技股票的观点，主要基于短端利率仍有下行空间。此外，全球目前还处在科技周期，部分方向正在进入补库阶段，这些因素都会利于中小盘科技股；二是，今年以来市场主要上涨的股票是部分大盘价值股，红利明显跑赢，我们 依旧担心红利回落（8月金股报告已指出）。相对而言，有业绩中小股票，还有反弹空间。 2、继续看好港股。我们认为港股下行风险有底，弹性好于A股。在宏观经济背景相似的条件下，港股估值依然足够便宜；美联储9月降息确定性增强，一旦降息落实，会利好港股流动性。此外，今年以来全球风险资产普涨和补涨的趋势未变，港股作为全球最便宜的风险资产之一， 会优先反弹。 3、继续看好上游。我们认为在需求存在一定不确定性，地缘政治风险加剧，供给没有明显增加的情况下，全球商品价格仍会维持在相对高位。当前全球上游能源企业没有进行大规模产能扩张和资本支出，而是兼并重组，行业垄断趋势明显。所以我们认为上游企业盈利不下降。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 24EPS （元） 25EPS （元） 24PE 25PE 0135.HK 昆仑能源 环保公用 672 0.71 0.76 11 10 0883.HK 中国海洋石油 能源化工 10461 2.94 3.12 7 7 0700.HK 腾讯控股 传媒互联网 34960 19.78 20.16 19 19 9896.HK 名创优品 商社 383 1.99 2.55 15 12 002241.SZ 歌尔股份 电子 662 0.74 1.03 26 19 600094.SH 大名城 计算机 75 0.08 0.06 40 53 603699.SH 纽威股份 机械 141 1.25 1.47 15 13 300274.SZ 阳光电源 电新 1477 5.32 6.76 13 11 600079.SH 人福医药 医药 327 1.36 1.62 15 12 300750.SZ 宁德时代 电新 8042 11.41 13.76 16 13 我们的金股组合如下 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：对应市值、PE收盘价截止2024/08/28，盈利预测源于东吴证券研究所。风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 相关研究 《近期A股市场交易的六大特征》 2024-08-25 《三条线索研判市场走势和风格变化》 2024-08-18 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.环保公用：昆仑能源4 1.2.能源化工：中国海洋石油5 1.3.传媒互联网：腾讯控股6 1.4.商社：名创优品7 1.5.电子：歌尔股份8 1.6.计算机：大名城9 1.7.机械：纽威股份10 1.8.电新：阳光电源10 1.9.医药：人福医药11 1.10.电新：宁德时代12 2.本月十大金股财务数据13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息13 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.环保公用：昆仑能源 投资建议： 1、期待公司流动资产投向优质资产，ROE（摊薄）有望提升5.3pct。2023年公司的流动资产主要由货币资金和定期存款构成，速动比率达到1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，将速动比率回归行业均值，2023年ROE可提至14.3%，提升幅度5.3pct。 2、中石油控股&布局国家工业转移承接区域，燃气销售主业价稳量增。1）气量：项目主要布局国家工业转移承接区域，工业用气快速增长带动公司整体气量。2023年公司工业/商业/居民用气量占比分别为69.4%/9.7%/12.2%。2）价差：股东给予良好气源保障，价差维持稳定。 3、主业协同，LPG&LNG业务高质量发展。1）LPG销售：2023年公司LPG业务上游资源量的90.1%采购于中石油，气源供应稳定；在主导区域东北、西北市场的销售量占比达到57%，与天然气主导区域一致，业务协同发展。2）LNG加工与储运：唐山和江苏LNG接收站高负荷运转，依托中石油LNG进口地位（截至2022年底， 接收能力占全国26%），2021-2023年负荷率90%左右。截至2023年底，合计接收能 力1300万吨/年。 关键假设及驱动因素： 1、销气量：公司布局工业转移的西北、东北地区，零售气量高速增长，2024-2026 年气量增速分别为10.3%/9.8%/9.2%。 2、价差：背靠股东中石油，气源资源保障力度强，价差可维持稳定。 3、接收站处理量：公司接收站处理能力为1300万吨/年，背靠股东中石油的进口能力，2024-2026年负荷率保持90%。 有别于大众的认识： 公司置出管道资产后，有大量流动资产留存；2023年公司的流动资产主要由货币资金和定期存款构成，速动比率达到1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，将速动比率回归行业均值，2023年ROE可提至14.3%，提升幅度5.3pct。 股价催化剂： 1、制造业向东北、西北地区产业转移加速，带动公司工业气量高增。 4/14 东吴证券研究所 2、公司提高资金利用效率、将流动资产投向优质资产，资产收益率提升。风险提示：政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动 1.2.能源化工：中国海洋石油 投资建议： 1、持续增储上产,公司上调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标：24H1，公司实际净产量363百万桶油当量（同比+9.3%），24H1产量超预期。其中石油净产量283百万桶（同比+8.8%），天然气130亿立方米（同比+10.8%）。公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，产量的同比增速为3%至6%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。 2、资本支出持续加大，公司上调2023年资本开支，加大2024年资本开支力度： 24H1，公司资本开支共计631亿元，同比+66亿元（+12%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别92/402/125/12亿元，同比-6/+47/+18/+6亿元。公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，资本开支的同比增速为-4%至+4%。 3、桶油成本管控良好：24H1，公司桶油主要成本27.75美元/桶，同比-0.42美元/桶 （-1.5%）。其中，作业费用6.81美元/桶，同比-0.35美元/桶（-4.9%）；折旧、折耗及摊销13.94美元/桶，同比-0.20美元/桶（-4.1%）；弃置费0.86美元/桶，同比-0.10美元/桶 （-10.4%）；销售及管理费用2.04美元/桶，同比-0.15美元/桶（-6.8%）；除所得税以外的其他税金4.1美元/桶，同比+0.38美元/桶（+10.2%）。 4、重视股东回报，股息率行业领先。公司24H1分红0.74港元/股，对应上半年分红比例约40%。根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2024年 全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年8月28日收盘价，中海油A股股息率为4.6%；中海油H股税前股息率为7.0%，按10%扣税，税后股息率为6.3%，按28%扣税，税后股息率为5.0%。 关键假设及驱动因素： 紧平衡趋势不改，看好2024年油价高位运行。 1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的 勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时SPR释放进入尾声，逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。 2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开 5/14 东吴证券研究所 工率维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。 3）综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高 位。 有别于大众的认识： 油价只是短期波动，长期将高位运行；估值明显低估，存在修复空间。股价催化剂： 1、油价高位，公司油气产量持续增加。 2、高股息+高分红，央企价值得到重视。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 1.3.传媒互联网：腾讯控股 投资建议： 1）游戏方面表现良好，7月DNF手游仍位居全球手游排行榜第一，同期�者荣耀、和平精英位列第二、第六。 2）广告业务方面，混元模型加速广告技术平台升级，不断提升广告推荐能力。目前公司推出AIGC应用元宝，提供覆盖公众号的深度AI能力。 3）预期企业服务收入将伴随企业微信和视频号商业化获得进一步增长。 4）云业务聚焦利润，预计毛利进一步改善。我们认为游戏、广告等高毛利业务的增长将带动公司EPS的提升，因此进行重点推荐。 关键假设及驱动因素： 1.视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，贡献增量收入。 2.DNF等新游拉动流水增长，游戏增速继续提升。有别于大众的认识： 1.市场担心视频号受到抖音、快手等直播电商挤压，我们认为微信生态和AI赋能将 持续为视频号带来流量。 2.市场担心受其他新游发行影响，腾讯现有游戏用户流失，导致游戏业务增速下降，我们认为腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低，同时DNF等新游将