PVC周报：中小上游减产，成本出现支撑V或震荡

中小上游减产成本出现支撑V或震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周PVC开工率75%（-0.5%），再度下降。内蒙三联40万吨短停已恢复，陕西金泰降负5成。新增检修4家共82万吨，河南联创等近期集中停车。10月上游产量200.9万吨，同比+10.7%，日均产量6.48万吨，环比+0.01（前值+0.25）万吨。10月检修环比下降，目前看11月检修计划小幅增加，年底去库压力较大，企业减产或扩大。库存方面，11月2日， 能 （卓创）社库37.2万吨，环比-0.3（前值-1.3）万吨，同比高18.6%，华东累库，华南去库，终端延续刚需，出口发货，港口堆货较多。（隆众）厂库天数7.04天，环比-0.16天，同比增加25%，企业开工下降，月初交付。海外方面，CFR印度 源小涨10美元，美国信越89万吨即将重启，FAS休斯顿跌30 美元，中国出口成交再度回升，但高价成交遇阻，出口竞争 化非常激烈。需求端，下游开工小幅走弱，贸易成交继续低迷。 工成本端，华北电石主产区开工不稳，价格小幅上调，近期烧碱累库下跌较快，PVC边际成本抬升至5890。综上，高库存 组压力下，中小规模上游企业减产增加，出口虽然间歇放量但 竞争明显加剧，成本存在支撑，预计震荡。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年11月3日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率75%（-0.5%），再度下降。内蒙三联40万吨短停已恢复，陕西金泰降负5成。新增检修4家共82万吨，河南联创等近期集中停车。10月上游产量200.9万吨，同比+10.7%，日均产量6.48万吨，环比+0.01（前值+0.25）万吨。10月检修环比下降，目前看11月检修计划小幅增加，年底去库压力较大，企业减产或扩大。库存方面，11月2日， （卓创）社库37.2万吨，环比-0.3（前值-1.3）万吨，同比高18.6%，华东累库，华南去库，终端延续刚需，出口发货，港口堆货较多。（隆众）厂库天数7.04天，环比-0.16天，同比增加25%，企业开工下降，月初交付。海外方面，CFR印度小涨10美元，美国信越89万吨即将重启，FAS休斯顿跌30美元，中国出口成交再度回升，但高价成交遇阻，出口竞争非常激烈。需求端，下游开工小幅走弱，贸易成交继续低迷。成本端，华北电石主产区开工不稳，价格小幅上调，近期烧碱累库下跌较快，PVC边际成本抬升至5890。综上，高库存压力下，中小规模上游企业减产增加，出口虽然间歇放量但竞争明显加剧，成本存在支撑，预计震荡。 行情回顾：上周PVC期货震荡，V01合约收6173（+1.5%），1-5价差-109（-7），指数持仓113（-8.8）万手，三连降。现货：常州5型电石料现汇库提5960-6000（+80/+50）元/吨，点价V01-150至-100，基差持稳，一口价中泰5990。华南贴水华东5，乙电价差（华南）75。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明2 二、中小厂家减产，供应预计保持平稳 国内PVC粉行业开工负荷率小幅下降，主要是周内新增苏州华苏、河南联创、盐湖镁业、伊利南岗、广西华谊、浙江嘉化6家企业检修，其他还存在部分企业临时减产。PVC整体开工负荷率74.96%，环比下降0.74个百分点；其中电石法PVC开工负荷率74.72%，环比下降0.22个百分点；乙烯法PVC开工负荷率75.69%，环比下降2.26个百分点。当周检修损失7.12万吨，环比-0.24万吨。 负荷方面：上周提负2家，内蒙三联短停恢复；降负1家，陕西金泰降负5成。 新增检修4家，共82万吨：河南联创、盐湖镁业、伊犁南岗、浙江嘉化，近期集中停车。长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东 岳、德州实华。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，开车时间不定 0.21 华中 河南神马 电石法 20 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.42 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 0.462 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 0.252 华北 德州实华 EDC法 10 6月27日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 7月11日开始停车检修，近期有开车计划 0.63 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13日停车检修，开车时间不定 0.42 西北 乌海化工 电石法 40 7月22日临时停车，开车时间不定 0.84 东北 航锦科技 电石法 6 9月23日停车检修，预计11月中旬开车 0.126 华北 山东信发 电石法 75 10月11日至11月中旬轮修 0.69 华北 乐金渤海 乙烯法 40 10月15日-28日检修 0.24 华北 沧州聚隆化工 乙烯法 40 10月26日开始临时停车，10月30日恢复 0.48 华东 苏州华苏 乙烯法 13 10月27日起停车20天 0.273 华中 河南联创 电石法 10 10月27日起检修一条线，计划近期恢复 0.21 西北 盐湖镁业 乙烯法 30 10月28日停车，开车时间不定 0.54 西北 伊犁南岗 电石法 12 10月28日检修，预计11月2日出料 0.18 华南 广西华谊 乙烯法 40 10月30日开始检修一个月左右 0.48 华东 浙江嘉化 乙烯法 30 11月1日开始检修20天左右 0.18 合计 473 7.12 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华北 唐山三友 电石法 40 计划11月4日开始检修10天 -- 西北 鄂尔多斯氯碱 电石法 40 一厂初步计划11月检修1天 -- 合计 80 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明3 库存环节：11月2日，（卓创）社库37.2万吨，环比-0.3（前值-1.3）万吨，同比高18.6%，华东累库，华南去库，终端延续刚需，出口发货，港口堆货较多。11月2日，（隆众）厂库天数7.04天，环比-0.16天，同比增加25%，企业开工下降，月初交付，下周预估7.1天。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 10月份上游PVC产量200.9万吨，环比+6.7万吨（前值+1.3），同比+10.7%（前值+0.7%）。日均产量6.48万吨，环比+0.01（前值+0.25）万吨，+0.1%。10月检修量进一步下滑，目前看11月检修计划小幅增加，随着年底去库压力较大，企业减产或反季节扩大。 三、电石止跌企稳 电石法原料：山东市场价3270-3300（+45）元/吨，河南持平，乌海宁夏+25。上周电石开工负荷率74.2%，下跌0.2个百分点，内蒙、宁夏、陕西、甘肃区域电石炉开工下降或生产不正常。上周电石价格大局盘整，各方观望气氛较浓。虽河南、陕西及河南地区个别PVC企业临时轮修或是即将开始检修，但整体需求量变化不大，PVC企业电石待卸车稳中略增，增幅有限，考虑电石厂承受能力，心态谨慎，维持稳价采购；供应方面，电石企业低负荷、检修与提负荷现象并存，电石开工与上周基本相当，供应量仍相对充足，但因周内屡有代表性企业临时性生产不正常，多数电石企业出货压力尚在可控范围内，所以努力支撑电石价格；原料方面，上周五至今兰炭价格总计下调90元/吨，电石企业成本略有下降，电石价格底部支撑下降但暂时未导致价格调整。综合来看，兰炭价格下调使得电石底部支撑减弱，但供需未有明显变化，电石厂亏损也依旧严重，所以周内电石价格重心维稳。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。22年以来，高层会议强调“双控”向“双碳”转变，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，这标志着碳素原料的运用得到解放，剩余工作的重心在于节能降耗上。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：11月2日，CFR东北亚870（-10）美元/吨，CFR远东VCM600（0）美元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -415 -521 106 山东外采电石 日 元/吨 247 215 32 乙烯法 日 元/吨 854 814 40 单体法 周 元/吨 -79 -119 40 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 182 317 -134 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 敬请参阅最后一页之特别声明4 利润来看，电石、VCM持稳，乙烯小跌，山东32%烧碱810（-75）元/吨，外采电石法综合利润下降。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5890元/吨。 图7：不同路径