PVC周报：上游延续降负，电石偏紧涨价，V或震荡偏强

上游延续降负电石偏紧涨价V或震荡偏强 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周PVC开工率76.5%（-3%），两连降，受电石到货不足影响，仍有不少企业降负，其中亿利、实华降3成，天业、 中泰小降。库存方面，12月21日，社库38.3万吨，环比-0.9 （前值-0.1）万吨，两连降，同比高62%，华东华南均去库，西北车皮紧缺到货减少，终端采购低迷。厂库22.9万吨，环比+1.1（前值-0.4）万吨，结束七连降，企业接单较好，但发货受限，预售订单增加，厂家可售库存-28.2万吨，环比-5.8 能 （前值-1.5）万吨。海外方面，台塑1月报价下调30美元，回到11月水平，略超预期，中国出口窗口接近关闭；11月中国PVC出口19万吨，环比增加5万吨，但未超前高；针 源对台湾地区的关税调整对VCM的影响基本可以忽略。需求端，南方管材、膜料继续春节前的赶工，11月地板出口数据 化延续复苏态势。成本端，电石开工平稳，运输问题有所缓解， 工但出货顺畅，上调100-150元/吨，PVC边际成本升至6185。综上，近两周上游累计降负4%，电石偏紧抬升成本，但出口 组转弱，另外需要注意近期政策干扰加大，预计震荡偏强，建 议观望。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年12月22日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：偏弱。操作建议：观望。 核心逻辑：上周PVC开工率76.5%（-3%），两连降，受电石到货不足影响，仍有不少企业降负，其中亿利、实华降3成，天业、中泰小降。库存方面，12月21日，社库38.3万吨，环比-0.9（前值-0.1）万吨，两连降，同比高62%，华东华南均去库，西北车皮紧缺到货减少，终端采购低迷。厂库22.9万吨，环比+1.1（前值-0.4）万吨，结束七连降，企业接单较好，但发货受限，预售订单增加，厂家可售库存-28.2万吨，环比-5.8（前值-1.5）万吨。海外方面，台塑1月报价下调30美元，回到11月水平，略超预期，中国出口窗口接近关闭；11月中国PVC出口19万吨，环比增加5万吨，但未超前高；针对台湾地区的关税调整对VCM的影响基本可以忽略。需求端，南方管材、膜料继续春节前的赶工，11月地板出口数据延续复苏态势。成本端，电石开工平稳，运输问题有所缓解，但出货顺畅，上调100-150元/吨，PVC边际成本升至6185。综上，近两周上游累计降负4%，电石偏紧抬升成本，但出口转弱，另外需要注意近期政策干扰加大，预计震荡偏强，建议观望。 行情回顾：上周PVC期货先抑后扬，V05合约收6094（+1.1%），1-5价差-200（-53），指数持仓102（-9.8）万手，三连降。现货：常州5型电石料现汇库提5840-5870（+110/+70）元 /吨，点价V05-250至-210，一口价5850-5880。华南升水华东20，乙电价差（华南）25。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、电石法受原料不足影响继续降负 国内PVC粉行业开工负荷率下降。部分企业检修延续，因运输问题影响，电石到货不均，部分外采电石法PVC企业开工继续下降。PVC粉整体开工负荷率76.50%，环比下降3.04个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率75.26%，环比下降3.64个百分点。本周电石到货逐渐顺畅，但因天气原因，企业负荷提升缓慢；乙烯法PVC粉开工负荷率80.23%，环比下降1.21个百分点，乙烯法企业宁波韩华检修延续至本周，苏州华苏仍处于停车中。当周检修损失4.56万吨，环比+0.09万吨。 负荷调整：提负4家，嘉化、金泰等；降负6家，亿利、实华降3成，天业、中泰小降。新增检修：无。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳。德州实华10万吨短暂恢复再度停车。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域华北 生产企业昔阳化工 工艺电石法 产能10 停车情况2019年4月12日停车，开车时间不定 当周损 华中 河南神马 电石法 20 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13 西北 乌海化工 电石法 40 西北 盐湖镁业 乙烯法 华北 德州实华 华东 苏州华苏 华东合 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 库存环节（卓创）：12月21日，社库38.3万吨，环比-0.9（前值-0.1）万吨，两连降，同比高62%，华东华南均去库，西北车皮紧缺到货减少，终端采购低迷。厂库22.9万吨，环比 +1.1（前值-0.4）万吨，结束七连降，企业接单较好，但发货受限，预售订单增加，厂家可售库存-28.2万吨，环比-5.8（前值-1.5）万吨。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 11月份上游PVC产量191.9万吨，环比-9万吨（前值+6.7），同比+17%（前值+10.7%）。日均产量6.4万吨，环比-0.08（前值+0.01）万吨，降1.3%。价格受高库存压制，11月企业检修规模小幅增加，呈现反季节特点。多数企业年度检修任务已经完成，12月至次年2月期间基本没有检修计划，加上低温影响停车，供应压力明显增加，不减产的情况下，开工率将升至80%以上。 三、运输缓解，但电石需求旺盛 电石法原料：山东市场价3370-3500（+100）元/吨，河南+100，乌海宁夏+150。上周电石价格重心快速上移，供应紧张状况继续存在。电石周度开工率70.93%，环比下降0.04个百分点。内蒙、宁夏地区电力供应不稳定情况延续，内蒙古地区整体影响程度小于上周，但宁夏连续电力供应不稳定影响产量，陕西个别开工略提，甘肃基本维持前期水平，整体开工负荷率较上周略降。乌海宁夏电石企业产量不稳定，出货较为顺畅，连续3次上调电石出厂价格共计150元/吨。受运输影响下游PVC企业到货不佳，多数地区PVC企业根据自身供需情况上调采购价格100元/吨。截至12月21日收盘，乌海给贸易商电石出厂价在3000元/吨，周度上涨 150元/吨。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着23-24年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：12月21日，CFR东北亚865（0）美元/吨，CFR远东VCM600（-30）美元/吨利润来看，电石继续上涨，乙烯持稳，山东32%烧碱780（0）元/吨，主流工艺利润小幅 扩大，外采电石法PVC、烧碱均亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本6185元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -449 -514 65 山东外采电石 日 元/吨 130 135 -6 乙烯法 日 元/吨 834 816 18 单体法 周 元/吨 -78 -350 271 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 -21 -14 -7 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 区域价差（右轴）华东电石到货价 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润双吨利润PVC利润烧碱利润 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 双吨利润PVC利润烧碱利润 单体法利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、台塑1月报价下调30美元 亚洲市场：上周CFR东南亚738（-35）美元/吨，CFR印度770（-15）美元，CFR中国745 （-15）美元/吨。常规运费下，国内出口至东南亚利润50元/吨，至印度（无反倾销）70元/吨，出口接近关闭，华北电石法出口折算706美元/吨FOB港口。进口成本6400元/吨左右。 台湾台塑1