PVC周报：上游亏损减产 海外促销仍遇冷 V或弱势震荡

上游亏损减产海外促销仍遇冷V或弱势震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率72.5%（-1.7%），三连降，新增天业两个厂区等共64万吨装置检修，集中在10月下旬开始，另外，上周PVC现货跌破6000，电石法亏损面扩大，8家装置降负，其中金泰、东岳降4成。10月21日社库35.3万吨，环比-1.2（前值-0.3）万吨，两连降，华东去华南累，华东到货不佳，终端刚需采购，同比高111%。10月28日，生产企业在库库存天数在5.5天，环比+0.4天，高于预期0.7天，下周 能 预计在5.7天，运输仍受限。海外方面，全球市场暂稳，但台塑11月船货尚未全部售完，听闻FAS休斯顿下调15美元 /吨但无成交；9月中国出口下降2万吨至11万吨。下游方 源面，1-9月地板出口累计同比下降3%，转负；9月份地产销售边际回升，但新开工继续下滑。成本端，受运输限制，电 化石开工低位，小涨25。综上，亏损倒逼上游减产，厂库压力 工巨大，海外低价销售仍不佳，预计弱势震荡。 组风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年10月28日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率72.5%（-1.7%），三连降，新增天业两个厂区等共64万吨装置检修，集中在10月下旬开始，另外，上周PVC现货跌破6000，电石法亏损面扩大，8家装置降负，其中金泰、东岳降4成。10月21日社库35.3万吨，环比-1.2（前值-0.3）万吨，两连降，华东去华南累，华东到货不佳，终端刚需采购，同比高111%。10月28日，生产企业在库库存天数在5.5天，环比+0.4天，高于预期0.7天，下周预计在5.7天，运输仍受限。海外方面，全球市场暂稳，但台塑11月船货尚未全部售完，听闻FAS休斯顿下调15美元/吨但无成交；9月中国出口下降2万吨至11万吨。下游方面，1-9月地板出口累计同比下降3%，转负；9月份地产销售边际回升，但新开工继续下滑。成本端，受运输限制，电石开工低位，小涨25。综上，亏损倒逼上游减产，厂库压力巨大，海外低价销售仍不佳，预计弱势震荡。 行情回顾：上周PVC期货创下新低，V01合约收于5664（-4%），1-5月差-16（-63），指数持仓148（+4.8）万手，三连增。现货市场：常州市场重心下移，贸易商继续点价出货，下游逢低补货，部分挂单偏低，成交一般。5型电石料现汇库提参考5820-5920（-260/-260）元/吨，点价V01+190至+260。华南升水华东5，乙电价差（华南）160。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、检修强度不足，大面积降负初露端倪 上周国内PVC行业整体开工负荷率继续下降，周内新增天业(天域)、北元、英力特检修，其他部分企业存在主动减产现象。PVC整体开工负荷率72.5%，环比下降1.65个百分点；其中电石法PVC开工负荷率70.95%，环比下降1.68个百分点；乙烯法PVC开工负荷率78.02%，环比下降1.59个百分点。当周检修损失4.97万吨，环比+0.86吨。 新增检修包括衡阳建滔、新疆天业两个厂区、宁夏英力特，主要集中在10月下旬开始。 长停装置中，中谷矿业10月开车计划取消，河南神马开车时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 负荷方面，上周8家装置降负，其中金泰、东岳降4成，其余在1-2成为主，无企业提负。上周PVC现货价格跌破6000，电石法全行业承受巨大成本压力，最终倒逼装置降负。 9月份上游PVC产量175.9万吨，环比-1.3万吨（前值-14），同比+9.5%（前值-4.8%）。日均产量5.86万吨，环比+0.14万吨（+2.6%）。9月份仍处于秋检高峰，但环比8月份减少，且部分装置负荷提升，10月份由于检修基本结束，产量预计大幅增加。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 2022年1月8日停车，开车时间未定 0.63 华中 河南神马 电石法 30 8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 西北 甘肃银光 电石法 12 9月13日起检修，计划10月28日出料 0.252 华东 泰汶盐化 电石法 10 9月30日开始检修，开车时间未定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 10月8日停车，开车时间不定 0.063 华东 烟台万华 乙烯法 40 10月10日检修30天左右 0.84 西北 盐湖工业 电石法 22 10月12日起停车检修，计划检修15天左右 0.462 华中 湖南建滔 电石法 22 10月18日起停车，开车时间不定 0.462 西北 新疆天业（天域） 电石法 20 10月24日20万吨装置检修，计划一周 0.24 西北 陕西北元 电石法 125 10月26日开始轮修，计划6-8天 0.24 华中 宁夏英力特 电石法 12 10月27日5型装置停车，开车时间不定 0.036 合计 369 4.97 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，5月份德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法试车，计划11月份量产，山东海湾化学20万吨9月试车，广西钦州40万吨乙烯法、信 发40万吨电石法预计11月。陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：10月21日社库35.3万吨，环比-1.2（前值-0.3）万吨，两连降，华东去华南累，华东到货不佳，终端刚需采购，同比高111%。10月28日，生产企业在库库存天数在 5.5天，环比+0.4天，高于预期0.7天，部分区域汽运受阻，且需求疲软拖累，下周预计在5.7 天，运输仍存限制。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、PVC降负，电石涨价困难 电石法原料：山东市场价4280-4370（+25）元/吨，河南0，乌海宁夏+25。上周电石市场呈现区域性差异，局部价格上涨50-100元/吨，其余维持稳定。其中河北、东北、部分山东采购价上涨100元/吨，主要因部分PVC企业电石到货不足，货源显紧，所以根据自身到货灵活调整价格，其余采购价跟进；宁夏石嘴山等区域出厂价上涨50元/吨，主要因当地电石开工低，运输正常，货源显紧，所以试探性涨价。其余区域或电石出货状况不稳定，或是下游PVC企业开工低位对电石采购积极性一般，所以均维持稳价操作，未跟涨价格。本周后期，PVC降负荷增多，外加个别PVC轮修，电石需求量稳中有降，加重了市场的观望气氛。截至目前，乌海地区给贸易电石出厂价3850元/吨，较上周四价格维持稳定。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本 640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：10月28日，CFR东北亚报870（0）美元/吨，CFR远东VCM630（-20）美元/吨。 利润来看，电石小涨，乙烯、VCM偏弱，主流工艺利润继续压缩，单体法接近盈亏平衡点，周尾现货价跌破6000后，外采电石企业实际已亏损，厂家维持以碱补氯生产模式。 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -1586 -1486 -100 6.7% 山东外采电石 日 元/吨 -987 -843 -144 -17.1% 乙烯法 日 元/吨 1164 1201 -37 -3.1% 单体法 周 元/吨 -12 -138 126 91.3% 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 214 358 -144 -40.2% 研究报告•Z.C.R&DCenter 华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 PVC利润 烧碱利润 单体法利润 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 图7：不同路径PVC成本 西北一体化 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 图9：西北一体化企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 图11：乙烯法企业利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 双吨利润 双吨利润 2018年1月 山东外采 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 PVC利润 2019年4月 PVC利润 2019年7月 乙烯法 2019年10月 2020年1月 2020年4月 烧碱利润 2020年7月 单体法 烧碱利润 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 进口 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2017年1