海富通胡耀文：高胜率行业选择铸就核心优势，“核心+边际”个股选择增厚收益

摘要 基金经理简介 基金经理胡耀文，硕士，历任东方证券股份有限公司高级研究员，天治基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理、基金经理，机械行业研究员出身。2021年1月加入海富通基金管理有限公司。2021年5月起任海富通国策导向混合基金经理。2022年12月至2023年4月兼任海富通富祥混合基金经理。截至2023年Q2，其代表产品海富通国策导向规模14.56亿元，整体相对表现优秀，今年以来收益尤其亮眼。截至2023年10月20日相对沪深300年化超额收益6.88%，相对比较基准年化超额收益3.61%。截至2023年10月20日今年以来收益同类排名前6.14%(216/3521)， 近6个月收益同类排名前8.57%(321/3749)。 投资理念：基金经理胡耀文作为均衡型选手，其核心优势在于优秀的行业比较能力：首先胡耀文先生机械行业分析师出身，机械行业作为所有赛道的“工业母机”，其景气度变化是下游增速的二阶导，并通过此方法进行行业对比；其次把市场的理解或者对于宏观的理解，映射到微观层面或中观层面；最后通过对外部需求的把握主动寻找机会，对投资框架不断迭代更新并做到与时俱进。 投资框架：行业方面，针对细分行业进行高频打分，以中证800为基准，以不超过10%的超配比例上限超配优势行业；个股方面以“核心资产为主，边际变化为辅”为整体框架，核心资产偏好选择处于行业底部的龙头，边际变化方面以高频操作为基调，主要选择成长风格个股，并辅以严格的止盈止损纪律。 代表基金——海富通国策导向A（519033.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年10月20日，今年以来总回报-1.38%，同类排名前6.14%，近6个月收益同类排名前8.57%。从相对收益来看，截至2023年10月20日，任职以来相对沪深300年化超额收益达6.88%，相对比较基准年化超额收益3.61%；相对偏股混合的超额收益达14.52%，相对中证800年化超额收益为14.68%，长期相对业绩表现突出。 不同市场行情区间表现：基金经理胡耀文防御能力突出且兼具进攻能力。自2021年5月7日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益9.45%，同类排名前24.67%；在最近2023年6月30日至2023年10月20日下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为3.55%，同类排名前30.50%。两轮下跌行情区间的优秀业绩表现突显出基金经理胡耀文优秀的抗回撤能力。此外自2022年10月28日至2023年6月30日的震荡行情内，实现正收益1.89%，彰显基金经理胡耀文兼具一定的进攻能力。 核心资产板块配置比例上升。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别14.29%、25.72%、4.89%、23.37%、19.46%以及12.27%。其中核心资产以金融地产、消费、周期板块为主，2023年H1配置比例合计达53.96，相较于上期的46.62%有一定提升；边际变化以TMT板块为主，2023年H1配置比例18.28%。行业持仓逐渐分散化：基金的行业分布整体呈现分散化趋势。自2021年H1基金的前五大行业占比为64.33%逐渐减少至2023年H1的34.93%。分散程度提高可以避免因行业或经济的下行而导致较大回撤，以获取更好的相对收益。 超额收益稳定显著，个股超额收益表现同样亮眼：根据Brinson模型分析结果，基金经理任期内，5个报告期均实现正总超额收益，超额胜率100%，平均超额收益为15.04%；其中行业配置超额收益达3.03%，个股选择超额收益达12.01%，在“核心资产+边际变化”的个股投资框架下，精选个股带来的超额收益同样亮眼。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理胡耀文 1.1基金经理基本信息 基金经理胡耀文，硕士，历任东方证券股份有限公司高级研究员，天治基金管理有限公司行业研究员、基金经理助理、基金经理，机械行业研究员出身。2021年1月加入海富通基金管理有限公司。2021年5月起任海富通国策导向混合基金经理。2022年12月至2023年4月兼任海富通富祥混合基金经理。截至2023年Q2，其代表产品海富通国策导向规模14.56亿元，整体相对表现优秀，今年以来收益尤其亮眼。截至2023年10月20日相对沪深300年化超额收益6.88%，相对比较基准年化超额收益3.61%。截至2023年10月20日今年以来收益同类排名前6.14%(216/3521)，近6个月收益同类排名前8.57%(321/3749)。 投资理念：基金经理胡耀文作为均衡型选手，其核心优势在于优秀的行业比较能力：首先胡耀文先生机械行业分析师出身，机械行业作为所有赛道的“工业母机”，其景气度变化是下游增速的二阶导，并通过此方法进行行业对比；其次把市场的理解或者对于宏观的理解，映射到微观层面或中观层面；最后通过对外部需求的把握主动寻找机会，对投资框架不断迭代更新并做到与时俱进。 投资框架：行业方面，针对细分行业进行高频打分，以中证800为基准，以不超过10%的超配比例上限超配优势行业；个股方面以“核心资产为主，边际变化为辅”为整体框架，核心资产偏好选择处于行业底部的龙头，边际变化方面以高频操作为基调，主要选择成长风格个股，并辅以严格的止盈止损纪律。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——海富通国策导向A（519033.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，深受机构投资者青睐 基金产品海富通国策导向A成立于2011年11月16日，该产品将从受益于国家政策，尤其是产业政策的行业中，精选具有良好成长性及基本面的股票进行积极投资，同时辅以适度的资产配置，力争实现基金资产的长期增值。基金经理胡耀文自2021年5月7日开始管理此产品，截至2023年Q2基金规模达14.56亿元，且该产品今年以来收益尤其亮眼。截至2023年10月20日今年以来收益同类排名前6.14%(216/3521)，近6个月收益同类排名前8.57%(321/3749)。此外，基金整体相对业绩表现仍然优秀，截至2023年10月20日相对沪深300年化超额收益6.88%，相对比较基准年化超额收益3.61%，最大回撤-25.99%。 表2：海富通国策导向A基本信息 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现优异，进攻能力突出 从绝对收益来看，截至2023年10月20日，今年以来总回报-1.38%，同类排名前6.13%，此外近6个月收益同类排名前8.57%。从相对收益来看，截至2023年10月20日，任职以来相对沪深300年化超额收益达6.88%，相对比较基准年化超额收益3.61%；相对偏股混合的超额收益达14.52%，相对中证800年化超额收益为14.68%，长期业绩相对表现突出。 表3：海富通国策导向A历年风险收益 图4：基金相对中证800超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2023年10月20日，在基金经理胡耀文任期内最大回撤25.99%，优于同类平均的40.77%。此外每年度最大回撤率均低于同类最大回撤率均值，得益于2023年Q1的及时减仓，分散化持股，今年以来最大回撤仅为10.22%，远远低于同类平均的22.88%，体现出其较强的回撤控制能力。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，基金经理胡耀文防御能力突出且兼具进攻能力。该产品自2021年5月7日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益9.45%，同类排名前24.67%；在最近2023年6月30日至2023年10月20日下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为3.55%，同类排名前30.50%。两轮下跌行情区间的优秀业绩表现突显出基金经理胡耀文优秀的抗回撤能力。此外自2022年10月28日至2023年6月30日的震荡行情内，实现正收益1.89%，彰显基金经理胡耀文兼具一定的进攻能力。 图7：基金在不同熊牛环境下表现 表4：基金在涨跌区间涨跌情况及排名 2.3持有体验：持有3个月盈利概率49.15% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、月度、季度正收益比例分别为49.75%、44.83%、40.00%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在任意时间点单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为49.15%，平均收益为4.36%；持有6个月盈利的概率为71.92%，平均收益为9.74%；持有1年盈利的概率为73.33%，平均收益为24.26%。 整体来看，基金胜率较高且业绩稳定，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 2.4资产配置：仓位调整灵活，择时能力显著 持仓数据显示，海富通国策导向A在胡耀文上任至今整体保持高仓位运行，且2022年Q4前仓位整体呈现逐渐升高趋势。但2023年Q1的3月，以重卡工程机械为主的国内需求有坠落式崩塌，现行指标出现了比较明显的大拐点，基金经理提前进行了减仓，2023年Q1仓位减至79.91%；随后端午节前出口再次转负，宏观变量会引起第二轮经济的油门，或者说货币政策的又一次放松，基金经理故提升仓位至2023年Q2的89.17%。 图10：股票仓位 今年6月及以后，整个大宗商品已经展现出来较强的韧性，在价格层面上工业性指数在持续上升，整个经济已经处于一个不会再跌价状态。虽然其他方面已经开始见底，但地产仍然比较疲弱，因此基金经理胡耀文并选择保守加仓至89.17%，而非激进式的95%。 图11：大宗商品指数与地产指数走势 2.5行业板块配置：“核心资产”与“边际变化”整体比例3：1 核心资产板块配置比例上升。在基金存续期内，TMT、中游制造、医药、周期、消费、金融地产平均配置比例分别14.29%、25.72%、4.89%、23. 37%、19.46%以及12.27%。其中核心资产以金融地产、消费、周期板块为主，2023年H1配置比例合计达53.96，相较于上期的46.62%有一定提升；边际变化以TMT板块为主，2023年H1配置比例18.28%。 图12：行业风格板块配置（%） 行业持仓逐渐分散化：基金的行业分布整体呈现分散化趋势。自2021年H1基金的前五大行业占比为64.33%逐渐减少至2023年H1的34.93%。分散程度提高可以避免因行业或经济的下行而导致较大回撤，从而获取更好的相对收益。 图13：行业集中度 行业配置方面，以银行、食品饮料、商贸零售、纺织服装、基础化工等为核心资产代表的行业在2023年H1占比有明显上升。基金经理胡耀文以金融、周期、消费等板块为核心资产的主要板块来源，截至2023H1在银行、食品饮料、商贸零售、纺织服装、基础化工等行业的配置比例分别为6.84%、7.49%、3.60%、7.03%、4.37%，相较于2022年 H2 有不同程度的提升；此外在以TMT板块为主的“边际变化”资产中，由于今年以来AI等行业的景气度提升，海富通国策导向在最新一期2023年H1计算机行业仓位达6.09%，相较于上一期0.01%显著提升，而电力设备及新能源，2023H1的6.56%配置比例相较于上一期有大幅度下降。 图14：各报告期行业配置（%） 图15：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） “核心资产+边际变化”仓位变动情况：以中信一级行业分类为依据，将TMT板块对应行业以及电子行业划为“边际变化”，剩余