海富通基金胡耀文分析报告：视野广阔灵活度高，攻防兼备能力全面

一、基金经理画像：海富通基金胡耀文 海富通基金的胡耀文出身机械行业研究，重视对于经济周期的把握，自上而下抓住宏观经济的主要矛盾，进而落实到中观对组合进行配置上的指引，自下而上寻找符合产业趋势的优质公司，注重可持续的相对收益的同时不断强化绝对收益理念。投资中善于做中观行业比较，行业能力圈全面结合适度偏离，动态调整组合中核心资产、边际变化资产的比重，过往业绩在稳健跑赢指数的同时增强进攻性。阶段通过分散行业个股来降低组合风险，回撤控制能力较好。持续迭代投研框架，能力圈不断拓展，收益来源较为广泛。 投资策略方面，胡耀文采取自上而下和自下而上相结合的投资方法，围绕市场宏观矛盾搭建组合策略，通过行业打分模型构建组合，选股上偏好具备产业趋势的优质企业、注重个股的可跟踪和性价比，兼顾核心资产与边际变化，坚持与优秀的公司共同成长。能力圈全面，方法论灵活。今年以来，随着养老金管理经验的丰富，胡耀文更加注重绝对收益以及经济中枢下移的结构变化，因此自上而下的角度更加宏观和全球化，同时补充了对仓位的适时管理。 行业配置方面，科技制造、金融周期、消费三大板块动态灵活配置，结合高频数据打分模型适度偏离调整。行业的超低配依据独创的月度打分模型，对各个行业的景气度、政策友好程度、机构配置情况以及估值水平4个维度进行打分，寻找行业的超配机会。在管基金任职以来行业配置每年均有超额收益贡献。个股选择方面，兼顾核心资产与边际变化，选择符合产业趋势且与自上而下标准相契合的公司。组合配置方面，适当仓位管理控制回撤，大中小盘均有一定敞口适应市场风格变化。操作风格方面，重仓股和过往绩优个股持有时间不长，不及预期果断卖出，同时不断寻找更高性价比的资产，灵活交易策略，换手率高于同类平均水平。 将胡耀文在海富通基金的业绩表现做进一步拆解，其进攻能力、防御能力、业绩持续能力、行业轮动能力、选股能力均领先偏股混合型基金经理平均水平，真正做到攻守兼备，综合能力突出。 二、代表产品分析：海富通国策导向 截至2023年10月27日，海富通国策导向A复权单位净值为3.1234，相比沪深300超额收益近20%。胡耀文投资业绩较为稳健，长短期均有不错表现；涨跌市具备突出的超额获取能力，投资策略对于各类市场环境的适应性较强。资产配置方面，多数市场区间维持80%以上的相对高仓运作，今年以来结合自上而下的判断，仓位调整更加积极，在一季度和三季度出现两次明显降仓动作。胡耀文在有限空间内的股票仓位策略反映了其自上而下对于宏观经济、政策的判断和全球化视角，严控组合风险。 行业配置方面，胡耀文主要围绕科技制造、金融周期、消费三大核心能力圈进行配置，根据周期运行的阶段做适度的偏离。基于对宏观环境的判断，今年组合在周期金融板块重点配置了煤炭、石油开采等具备定价能力的上游工业品牌以及有望实现资产和负债端共振的保险行业公司，另外通过成长性行业中的边际变化，阶段参与传媒、通信、半导体等行业的景气上行区间，今年以来在多个行业取得了不错的收益贡献。 自下而上选股方面，胡耀文偏好长期成长性与ROE相匹配的核心资产，同时阶段性地根据周期位置进行持仓比例的调整。除了竞争力强、长期业绩稳定的核心资产外，也较为关注边际变化，寻找基本面存在改善的行业公司。持股风格方面，大盘股占比逐渐降低，更好的契合了最近两年经济增长迟缓但流动性充裕的中小盘行情，在成长价值风格相对平衡的基础上略偏价值风格。交易层面，胡耀文操作较为灵活，整体呈现较高换手和较低留存度特征。 风险提示 海外加息缓和进程不及预期、地缘政治冲突加剧、国内政策及经济复苏不及预期 内容目录 一、基金经理画像：海富通基金胡耀文3 背景经验：机械行业研究出身，擅长中观行业比较3 投资策略：视野广阔灵活度高，高频数据打分模型有效性强3 能力指标：高防御不乏进攻弹性，投资能力六边形4 二、代表产品分析：海富通国策导向5 1、产品基本情况5 2、基金绩效分析6 3、投资组合分析7 4、2023年Q3基金投资策略和运作分析11 风险提示11 图表目录 图表1：胡耀文公募基金管理规模及数量3 图表2：胡耀文任职基金平均表现3 图表3：基金经理历任基金（净值数据截至2023/10/27）3 图表4：胡耀文能力指标（截至2023/10/27）5 图表5：海富通国策导向基金基本情况5 图表6：任职以来基金规模6 图表7：任职以来基金持有人结构6 图表8：基金净值走势（截至2023/10/27）6 图表9：基金年度表现（截至2023/10/27）6 图表10：情景分析7 图表11：基金风险指标（净值数据截至2023/10/27）7 图表12：股票仓位变化8 图表13：板块配置情况（%，占股票投资市值比）8 图表14：行业集中度（%）8 图表15：行业配置情况（%）9 图表16：行业收益贡献（%）9 图表17：持股规模风格9 图表18：成长价值风格9 图表19：季度选股胜率10 图表20：部分绩优股表现10 图表21：最近1年重仓股明细10 图表22：持股集中度（%）11 图表23：重仓股留存度及换手率情况11 一、基金经理画像：海富通基金胡耀文 海富通基金的胡耀文出身机械行业研究，重视对于经济周期的把握，自上而下抓住宏观经济的主要矛盾，进而落实到中观对组合进行配置上的指引，自下而上寻找符合产业趋势的优质公司，注重可持续的相对收益的同时不断强化绝对收益理念。投资中善于做中观行业比较，行业能力圈全面结合适度偏离，动态调整组合中核心资产、边际变化资产的比重，过往业绩在稳健跑赢指数的同时增强进攻性。阶段通过分散行业个股来降低组合风险，回撤控制能力较好。持续迭代投研框架，能力圈不断拓展，收益来源较为广泛。 背景经验：机械行业研究出身，擅长中观行业比较 胡耀文证券从业超过13年，8年投资管理经验，英国帝国理工金融学硕士、英国曼彻斯特大学精算学学士。2010年加入东方证券任机械行业分析师，覆盖工程机械、工业资本品、能源装备及工业自动化；2013年加入天治基金，先后担任大制造行业研究员、基金经理助理，2015年6月开始担任基金经理；2021年加入海富通基金，负责公募基金和养老金投资，并于今年8月开始担任养老金权益部投资总监。目前在管公募基金1只，为海富通国策导向基金，2023年Q3合计规模16.98亿元。胡耀文拥有13年高端制造研究经验，在中观行业比较方面具备一定优势，养老金的投资和管理理念强化其大类资产配置和绝对收益思维，任职以来以来基金规模稳定增长，超额收益突出。 图表1：胡耀文公募基金管理规模及数量图表2：胡耀文任职基金平均表现 来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind 能力圈以科技制造为主，逐渐拓展向金融周期和消费领域。多年机械行业的研究经历打造出胡耀文对中观行业比较的竞争力，机械下游行业众多，每条赛道都有对应的机械设备公司，在对设备公司技术和产业趋势的研究过程中，接触到更多行业，例如周期和机械设备相关、金融与工程基建相关、电子属于产品周期也具备同样的逻辑，从而广泛进行多行业全面配置。当对某个行业的驱动力、格局、商业模式能理解透彻，就将其纳入能力圈。胡耀文认为行业能力圈的拓展对于提升组合风险调整后收益很有帮助，能力圈广泛才能找到组合里的负相关资产，进而有效对冲风险，否则便是在不同行业里选择同样类型的资产，相关度依然很高，无法实现真正的风险分散。同时，胡耀文对自身的认知边界清晰，不做能力圈外的投资，如黄金和航空业的历史胜率较低，被排除在其能力圈外。 胡耀文累计管理过3只公募基金，分别为天治中国制造2025、天治转型升级、海富通国策导向，任职期间相比沪深300和中证800指数均有显著超额收益。其中，天治中国制造2025基金层获得证券时报颁发的“2017年度平衡混合型明星基金奖”。 任职以来净值增长 代码 基金名称 分类 任职日期离任日期管理年限 同期沪深同期中证合计规模 (亿元) 图表3：基金经理历任基金（净值数据截至2023/10/27） 300 800 任职回报 年化回报 万得排名 519033.OF 海富通国策导向A 偏股混合型基金 2021-05-07 - 2.47 -10.88% -4.55% 259/1876 -29.61% -26.50% 16.98 350005.OF 天治中国制造2025 灵活配置型基金 2015-06-03 2021-01-04 5.59 36.49% 5.71% 296/492 2.05% -11.58% 0.72 007084.OF 天治转型升级 偏股混合型基金 2019-05-21 2021-01-04 1.63 109.23% 57.28% 334/713 45.61% 42.29% 0.08 来源：国金证券研究所，Wind 投资策略：视野广阔灵活度高，高频数据打分模型有效性强 胡耀文采取自上而下和自下而上相结合的投资方法，围绕市场宏观矛盾搭建组合策略，通过行业打分模型构建组合，选股上偏好具备产业趋势的优质企业、注重个股的可跟踪和性价比，兼顾核心资产与边际变化，坚持与优秀的公司共同成长。在8年投资过程中，胡耀文持续打磨研究框架，投资方法根据市场的变化不断更新迭代。能力圈全面，方法 论灵活。 2015年担任基金经理之初，胡耀文接管的天治中国制造2025是一只偏行业主题性质的基金，持仓行业和个股在科技制造领域较为集中，在行业快速增长期弹性较大，能够最大程度获取行业发展及变革红利，但胡耀文认为当时新能源产业在补贴环境下波动较大，仍存在一定不确定性。2017年，凭借在中观比较上积累的优势，胡耀文不断拓展行业覆盖度，提高了行业与个股的分散程度，短期确定性高、阿尔法不显著，适合经济波动率较高的阶段，在当时的市场环境下表现稳健，每季度基本都能跑赢沪深300指数，在核心资产抱团策略盛行期间，胡耀文并未满仓押注电子或白酒，而是通过各行各业的龙头享受到了外资进入中国的红利。2019年发行天治转型升级，仍维持行业分散的策略，同时通过集中行业优质公司获取长期阿尔法，更适合经济周期稳定、行业格局为王的存量经济时代。在变革期，胡耀文的策略是一半核心资产、一半边际变化资产，追求稳定且持续的超额收益，将研究支持及选股能力最大化。经历几轮牛熊和风格切换，胡耀文逐渐形成自上而下与自下而上相结合、视野广阔灵活度高的投资风格。2022年面对内忧外患的市场环境，采取行业和个股分散控制风险，整体回撤控制在相对合理的范围，胡耀文也表示，在经济下行时会采用较分散的方式，而一旦经济复苏，前十大持股会加强集中度，看清目标就“重拳出击”。今年以来，随着养老金管理经验的丰富，胡耀文更加注重绝对收益以及经济中枢下移的结构变化，因此自上而下的角度更加宏观和全球化，同时补充了对仓位的适时管理。 行业配置方面，科技制造、金融周期、消费三大板块动态灵活配置，结合高频数据打分模型适度偏离调整。胡耀文通过对中证800指数行业的超低配表达对行业的看法，以单一行业超配10%为上限。行业的超低配依据独创的月度高频数据打分模型，对各个行业的景气度、政策友好程度、机构配置情况以及估值水平4个维度进行打分，寻找行业的超 配机会。在管基金任职以来行业配置每年均有超额收益贡献，例如，2021年重点配置的电子和电力设备行业有不错表现；2022年加仓煤炭行业成为上半年唯一有正贡献的一级行业，超配的成长板块也在二季度反弹中取得不错超额；2023年抓住TMT行业的边际变化获取一定收益，同时把握高股息、低估值类资产在经济结构重塑过程中的相对优势。总体来看，基金在各大板块均有布局，分散配置的同时不断寻找下一阶段受益于经济周期和政策导向的行业，对于行业进行月度量化打分，做适度偏离调整，优化组合。 个股选择方面，兼顾核心资产与边际变化，选择符合产业趋势且与自上而下标准相契合的公司。胡耀文的组合由核心资产、边际变化资产两部分构成。其中，核心资产股票池约60只个股，覆盖各个行业，通常为ROE超过15%且对应年化收益约15%的标的，核心资产的跟踪周期相对较长、研究较为深入透彻，