价格波动影响业绩，产能建设支撑未来发展

事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入16.09亿元，同比增长10.77%；归母净利润2.93亿元，同比下降30.79%；扣非净利润2.63亿元，同比下降34.95%。对此点评如下： 受产品价格波动影响，Q3业绩暂时承压。Q3公司营业收入5.53亿元，同比下降6.23%；归母净利润7215.96万元，同比下降64.58%；扣非净利润6504.20万元，同比下降66.16%。业绩下滑主要系市场竞争加剧，产品销售价格波动所致。1）价格承压致Q3毛利率同环比下降。前三季度公司毛利率/净利率分别为36.47/18.23%，同比分别下降11.51/10.94pct。其中Q3毛利率/净利率分别为32.12/13.05%，同比分别下降19.57/21.51pct，环比分别下降4.17/5.41pct。2）现金流承压，费用率有所提升。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-2.64亿元，同比下降135.44%，主要系销售商品收到现金减少所致。前三季度公司期间费用率为18.39%，同比增长2.18pct。 其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.94/17.73/-0.28%，同比分别变动+0.78/+2.70/-1.30pct。主要系销量增加费用增加、利息收入同比增加所致。 产能规模跃居世界第三，行业龙头行稳致远。公司是国内碳纤维龙头企业，竞争优势明显。技术方面，公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证了T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，其中T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。产品方面，由于干喷湿纺相比于湿法工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，公司产品品质达到国际同类产品水平。产能方面，碳纤维规模化生产将有效降低生产成本，截至上半年，公司产能达到2.85万吨/年，产能规模已跃居世界第三。其中包括连云港生产基地的3500吨/年产能、以及5月全面建成并投产的西宁2.5万吨/年产能。同时，神鹰连云港的“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”也已进入开工建设阶段。 投资建议：价格波动影响业绩，产能建设支撑未来发展，维持增持评级。 预计2023~2025年公司归母净利润分别达到3.89、5.19、7.40亿元，同 材-中复神鹰（688295）年报点评》2023-03-28 比分别变动-36%、+34%、+43%，对应PE估值65、48、34倍。公司是集碳纤维及其复合材料研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业，未来发展可期；公司碳纤维产能过万吨，规模效应有望显现；率先突破干喷湿纺技术，产品品质对标国际龙头。 风险提示：产能推进不及预期风险；行业产能扩张过快风险；政策不及预期风险；原材料价格上涨风险等。