业绩波动短期承压，产能释放支撑长期发展

和元生物（688238） 公司研究/公司点评 业绩波动短期承压，产能释放支撑长期发展 2023-05-02 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件概述 收盘价（元）17.53 近12个月最高/最低（元）36/16 总股本（百万股）493 流通股本（百万股）224 流通股比例（%）45.33 总市值（亿元）86 流通市值（亿元）39 公司价格与沪深300走势比较 150% 100% 50% 2022/05/05 2022/06/05 2022/07/05 2022/08/05 2022/09/05 2022/10/05 2022/11/05 2022/12/05 2023/01/05 2023/02/05 2023/03/05 2023/04/05 0% -50% 和元生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】和元生物（688238.SH深度报告：扎根新兴黄金赛道CGTCXO，前沿布局占据先发优势 2022-06-05 2.【华安医药】公司点评和元生物 （688238.SH）：业绩稳健增长，CDMO板块成长性凸显2022-08-25 3.【华安医药】公司点评和元生物 （688238.SH）：业绩稳健增长，期待产能释放2022-10-27 2023年4月20日、4月27日，和元生物分别披露2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%；归母净利润3902.52万元，同比降低28.07%；扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。2023年第一季度公司实现营业收入3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 事件点评 多因素扰动，业绩波动短期承压 由于疫情和外部经济市场低迷，公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降，经营活动产生的现金流量净额减少。尤其2022年第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长。2022年全年实现营业收入2.91亿元，同比增长14.26%，归母净利 润3902.52万元，同比降低28.07%，扣非归母净利润3079.52万元，同比降低24.87%。毛利率44.41%（同比-6.92pp），净利率13.40%（同比 -7.88pp）。2022年销售费用率10.39%（同比+1.16pp）；管理费用率19.17%（同比+1.74pp）；研发费用率为11.96%（同比+2.69pp)；财务费用率-9.42%；经营活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比降低80.40%， 单季度来看，2022Q4单季度实现营收7597.60万元，同比降低16.51%，归母净利润511.11万元，同比降低79.71%，扣非归母净利润209.25万元，同比降低90.54%。2023Q1单季度营收3079.14万元，同比降低57.89%；归母净利润-3174.33万元；扣非归母净利润-3297.44万元。 分板块来看： （1）基因治疗CRO业务：2022年实现营收6589.98万元，同比增长19.36%；2023Q1实现营收1371.33万元，同比增长24.21%。公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。 （2）基因治疗CDMO业务：2022年实现营收2.17亿元，同比增长12.46%；2023Q1该业务板块实现营收1550.21万元，同比降低74.56%。受2022年国内外经济低迷变化的影响，尤其是2022年第四季度业务开展受阻明显，导致部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓。公司在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务 空间有望进一步放大。 订单与产能：临港基地投产在即，进一步提升产能壁垒2023Q1，公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户1家，新增订单超过5000万元，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求。2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77000平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。截止2023年3月31日，该项目一期已累计投入超过人民币7亿元，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000平方米的细胞生产线，预计2023年上半年试运行，2023年下半年正式投产。 人员与研发：人员储备不断扩充，研发投入持续加大 公司不断扩充团队，为临港产能释放储备人才：截止2023Q1，公司在职人员总数648人，同时继续拓展招聘渠道，不断吸引多元化人才，进一步充实技术和管理力量。 在新技术、新工艺研发方面，公司进一步增加投入：2023Q1，公司研发费用支出达1126.98万元，同比增长58.80%，研发费用率36.60%。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别为3.79/5.30/7.58亿元；同比增速为30.1%/39.8%/43.1%；归母净利润分别为0.45/0.59/0.88亿元；净利润同比增速15.1%/31.1%/48.6%；对应2023~2025年EPS为0.09/0.12/0.18元/股； 对应估值为192/147/99倍。考虑到公司在CGTCXO领域的先发优势和产能壁垒，我们维持“增持”评级。 风险提示 行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险；投融资扰动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入291 379 530 758 收入同比（%）14.3% 30.1% 39.8% 43.1% 归属母公司净利润39 45 59 88 净利润同比（%）-28.1% 15.1% 31.1% 48.6% 毛利率（%）44.4% 44.6% 45.3% 45.8% ROE（%）1.8% 2.0% 2.6% 3.7% 每股收益（元）0.08 0.09 0.12 0.18 P/E229.64 192.47 146.79 98.76 P/B4.33 3.90 3.80 3.66 EV/EBITDA173.06 79.43 49.56 34.61 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1465 1183 1117 964 营业收入 291 379 530 758 现金 1244 1004 777 598 营业成本 162 210 290 411 应收账款 78 31 127 105 营业税金及附加 0 0 0 1 其他应收款 2 6 5 11 销售费用 30 38 56 83 预付账款 7 9 12 17 管理费用 56 66 90 121 存货 66 63 117 141 财务费用 -27 -9 -7 -5 其他流动资产 68 70 79 91 资产减值损失 0 -1 -1 -1 非流动资产 1025 1334 1631 1889 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 42 58 74 92 投资净收益 2 4 5 8 固定资产 198 552 850 1096 营业利润 42 48 63 93 无形资产 51 59 63 67 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 734 665 644 634 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2490 2517 2748 2853 利润总额 42 48 63 93 流动负债 187 169 341 359 所得税 3 3 4 6 短期借款 0 0 0 0 净利润 39 45 59 87 应付账款 119 44 195 152 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 68 125 146 207 归属母公司净利润 39 45 59 88 非流动负债 132 132 132 132 EBITDA 48 97 161 235 长期借款 44 44 44 44 EPS（元） 0.08 0.09 0.12 0.18 其他非流动负债 88 88 88 88 负债合计 319 301 473 491 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 -1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 493 493 493 493 成长能力 资本公积 1585 1585 1585 1585 营业收入 14.3% 30.1% 39.8% 43.1% 留存收益 93 137 196 284 营业利润 -31.4% 14.3% 32.5% 48.0% 归属母公司股东权 2171 2216 2275 2363 归属于母公司净利 -28.1% 15.1% 31.1% 48.6% 负债和股东权益 2490 2517 2748 2853 获利能力毛利率（%） 44.4% 44.6% 45.3% 45.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.4% 11.9% 11.1% 11.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.8% 2.0% 2.6% 3.7% 经营活动现金流 21 129 175 227 ROIC（%） 0.5% 1.5% 2.1% 3.2% 净利润 39 45 59 87 偿债能力 折旧摊销 36 60 107 151 资产负债率（%） 12.8% 11.9% 17.2% 17.2% 财务费用 3 3 3 3 净负债比率（%） 14.7% 13.6% 20.8% 20.8% 投资损失 -2 -4 -5 -8 流动比率 7.84 7.01 3.27 2.68 营运资金变动 -57 23 9 -9 速动比率 7.14 6.23 2.69 2.02 其他经营现金流 98 23 51 98 营运能力 投资活动现金流 -470 -365 -399 -402 总资产周转率 0.16 0.15 0.20 0.27 资本支出 -484 -353 -388 -392 应收账款周转率 5.46 6.90 6.64 6.49 长期投资 12 -16 -16 -18 应付账款周转率 1.92 2.57 2.43 2.37 其他投资现金流 3 4 5 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 1093 -3 -3 -3 每股收益 0.08 0.09 0.12 0.18 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.04 0.26 0.35 0.46 长期借款 -57 0 0 0 每股净资产 4.40 4.49 4.61 4.79 普通股增加 100 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1115 0 0 0 P/E 229.64 192.47 146.79 98.76 其他筹资现金流 -65 -3 -3 -3 P/B 4.33 3.90 3.80 3.66 现金净增加额 645 -240 -227 -179 EV/EBITDA 173.06 79.43 49.56 34.61 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团