养老金融双周报：瑞典拟重组APFunds，全球养老金投资收益承压

养老金融双周报（2023.10.20-11.01） 前瞻性产业研究 2023年11月02日 瑞典拟重组APFunds，全球养老金投资收益承压 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺一般证券业务编号 S1060122070019 shiyi262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：瑞典再次考虑重组APFunds，三季度全球养老金收益率普遍为负 10月中下旬，养老金政策与投资领域共有三个事件值得关注。 一是，瑞典财政部继2004、2015年后，第三次重启对APFunds的审查，以强化问责制度并降低养老金系统运行成本。与之前两次类似，管理成本高昂、主要投资于另类资产的AP6再次成为潜在的“被合并”对象。二是，英国财政大臣亨特在行业的普遍反对下，可能无法强制要求英国养老金投资于PE及基 建等领域。这意味着，亨特利用养老金支持科技创新、拉动经济增长的方案可能破产。三是，三季度全球养老金收益率多数为负。挪威GPFG三季度投资收益率-2.2%，加拿大及美国公共养老金的投资收益率也多数为负。 瑞典和英国目前拟进行的养老金改革，实际体现出当前全球养老金投资收益率承压背景下，另类投资所面临的矛盾。一方面，另类投资可有效分散风险或提升收益率，在养老压力增大、全球经济增速放缓的背景下越来越重要；另一方面，另类投资信息披露不完善，管理成本高昂。未来瑞典及英国的养老投资体系如何发展，可以成为我国的借鉴。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：美国拟扩大基本养老金的覆盖范围。10月19日-20日，美国的多名议员先后联合提出了《联邦退休公平法案》（FRFA）及《美国人退休 储蓄法案》（RSAA）。二者分别为政府工作人员及市场工作人员提供了补缴养老保险、享受国家补贴等一系列政策。目前，二者均得到了广泛的支持，未来可能会成功出台。 国内方面：一是金融监管总局印发了《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》，进一步扩大经营专属商业养老保险业务的机构范围。二是民政部、市场监管总局联合发布《积极发展老年助餐服务行动方案》，积极构建覆盖城 乡、布局合理、共建共享的老年助餐服务网络。三是民政部发布《居家养老上门服务基本规范》国家标准，将为合理界定居家养老上门服务范围、规范供给主体资质条件及供给流程内容要求等提供基本依据。四是民政部、财政部联合 探索构建可持续、可推广的经济困难失能老年人长期照护服务模式和保障机制。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 正文目录 一、海外养老金融动态3 1.1养老金融政策3 1.削减养老金管理成本，瑞典再次考虑重组APFunds3 2.美国拟扩大基本养老金的覆盖范围3 1.2养老金投资管理动态3 1.英国养老金反对财政大臣提出的另类投资计划3 2.2023年三季度全球养老金收益率下滑4 二、国内养老金融动态4 2.1养老金融政策4 1.国家金融监督管理总局印发《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》4 2.全国基本养老保险参保人数达10.6亿人4 三、养老产业最新动态5 3.1养老产业政策5 1.民政部、市场监管总局等11个部门联合发布《积极发展老年助餐服务行动方案》5 2.民政部发布《居家养老上门服务基本规范》5 3.民政部、财政部发布《关于组织开展中央财政支持经济困难失能老年人集中照护服务工作的通知》6 3.2养老产业动态6 四、风险提示7 一、海外养老金融动态 1.1养老金融政策 1.削减养老金管理成本，瑞典再次考虑重组APFunds 10月23日，瑞典财政部宣布将对瑞典的一般养老金系统（APFunds1）进行审查，以强化问责制度并降低养老金系统运行成本。在各项可能的改革中，最受关注的有两项：一是挪威政府可能组建国家养老金委员会（NPFB）对养老金重大事件进行管理；二是拟对AP6及AP2进行合并。 当前，瑞典APFunds主要由6只基金构成：AP1-4，AP6，AP7。除AP7外，另外5只基金均为瑞典养老金的储备基金（缓冲基金），区别在于投资范围不同。AP1、AP2、AP3主要分别投资于瑞典、北美、新兴市场的股权类资产，AP4投资于全球股权及固定收益类资产，AP6则主要投资于瑞典国内的另类资产。各基金独立运营，且长期以来投资收益水平较高。 挪威政府称，APFunds的另类资产投资比例越来越高、基金运行的透明度越来越低，因此需要强化管理。在此背景下，AP6作为专门投资于另类资产的基金，是否还有单独存在的必要性也需要考虑。APFunds对政府提案持反对态度。如AP2称，挪威政府拟进行的提案存在两个的巨大的问题：第一，没有明确如何保证养老金投资运行独立于政府部门，这可能导致政治干预及养老金损失；第二，挪威政府完全没有考虑管理转轨巨大的潜在成本。 这已经不是APFunds第一次面临改革。早在2004年，挪威国家债务机构Riskgaldenskontoret即曾提议关闭运营成本过高的AP6基金。2015年，挪威政府也曾对关闭AP6及另外一个AP基金（未能确定最终目标）的提案进行过考察。该两次提案均因受到广泛的反对而失败。 （资料来源：IPE，NORDSIP，Pensions&Investments平安证券研究所） 2.美国拟扩大基本养老金的覆盖范围 10月19日，美国数名众议员重新提出《联邦退休公平法案》（FRFA），旨在尽可能减少联邦政府工作人员之间的退休金待遇差距。当前美国联邦政府工作人员中，有部分人是以临时工身份开始工作的。由于临时工无法缴纳雇员系统退休金，导致此类工作人员在退休时，往往面临着要么无法获得全额养老金，要么延迟退休的抉择。FRFA将允许这些工作人员进行补缴，以确保其可以按时退休。这一提案受到了美国诸多行业协会的支持，包括美国联邦雇员联合会（AFGE）、联邦经理人协会（FMA）等。 10月20日，美国参众两院的数名议员提起了一项《美国人退休储蓄法案》（RSAA），旨在帮助缴纳养老金时，雇主不同时缴纳养老金的全职和兼职人员建立一个养老金账户。根据提案，这些工作人员将按照3%的比例将自身收入缴纳至新账户中，中低收入工作人员还可享受1%的国家补贴，并享受相当于缴税额的税收抵免2。 （资料来源：IPE，Pensions&Investments，TheTimes，平安证券研究所） 1.2养老金投资管理动态 1.英国养老金反对财政大臣提出的另类投资计划 10月25日，由于受到广泛的行业反对，英国财政大臣亨特（JeremyHunt）宣布不会强迫英国的养老金进行整合或增加另类投资。 2023年7月，亨特称为推动科技创新和经济发展，他希望养老金能够更大比例地投资于基础设施、初创公司及非上市公司等。同时，亨特还认为英国有太多的养老金了，需要进行整合以便推动养老金投资管理效率的提升，尤其是在投资于非上市公司的情况下。此外，已有约10家养老金承诺，到2030年为非上市公司提供约500亿英镑的投资。 1APFunds中的AP为瑞典语“AllmännaPension”的缩写，意为“GeneralPension”，我们翻译为一般养老金系统。 2MicrosoftWord-Retirement-Savings-for-Americans-One-Pager-FINAL-10.18.2023(1).docx(senate.gov) 然而，该提案遭到了养老金行业及外部评估机构的强烈反对。养老金管理机构认为，如果投资于另类资产并对资金进行整合，则可能导致管理人承担不对等的责任。外部评估机构则认为，非上市资产的信息披露质量不佳，风险过大。最终，亨特表示，他不会强迫英国的养老金进行整合或投资于另类资产，但养老金投资需要进行调整，以追求更高回报。 亨特表示，他将在11月22日的秋季声明中宣布更多解除养老金投资壁垒的举措。此外，养老金监管机构的负责人也表示， 将在2023年底出台新的私募市场投资计划。 （资料来源：Reuters，Bloomberg，平安证券研究所） 2.2023年三季度全球养老金收益率下滑 10月24日，挪威央行称，挪威养老金GPFG在2023年三季度录得投资收益率为-2.1%，亏损达340亿美元，但仍然跑赢基准。分资产类别来看，GPFG的股权类投资收益率为-2.1%，固定收益类投资收益率为-2.2%。这意味着，主要GPFG的主要投资均录得负收益。目前，GPFG正考虑是否将私募股权投资纳入投资范围。 10月31日，RBC投资服务显示，2023年三季度，加拿大DB养老金投资收益率中位数为-4%，远低于2023年的前两个季度。加拿大养老金投资收益率下滑的主要原因在于，投资者因预期利率长期维持高位，导致政府债收益率上涨、固定收益类资产下滑严重。 此外，10月23日，美国威尔希尔（Wilshire）称，2023年三季度，美国州级养老金的总和资金比率（aggregatefundingratio）已经降至75.2%，为2022年以来的最低值。其中，三季度养老金资产总额的下滑，是资金比率下降的主要原因。 （资料来源：NBIM，BPM，Pensions&Investments，平安证券研究所） 二、国内养老金融动态 2.1养老金融政策 1.国家金融监督管理总局印发《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》 10月25日，为稳步推动专属商业养老保险发展，金融监管总局印发了《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》 （以下简称《通知》），明确相关业务要求，进一步扩大经营专属商业养老保险业务的机构范围。 《通知》共三十三条，主要包括：一是明确保险公司经营专属商业养老保险业务的所有者权益、偿付能力充足率、责任准备金覆盖率等要求。二是规范产品设计，对积累期和领取期、领取转换表、保险责任、现金价值等作出规定，并对保险条款和费率统一实行备案管理。三是要求保险公司建立健全内部管理机制，加强账户管理。四是明确保险公司可以委托符合条件的商业银行宣传和销售专属商业养老保险。五是规范保险公司经营专属商业养老保险业务的信息披露要求等。金融监管总局将始终坚持金融工作的政治性、人民性，稳步推动专属商业养老保险持续健康发展，积极满足人民群众多样化养老保障需求，更好地服务我国多层次、多支柱养老保险体系建设。 （资料来源：中国政府网） 2.全国基本养老保险参保人数达10.6亿人 人社部表示，截至9月底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为10.6亿人、2.4亿人、3.0亿人。 当前，社保制度改革取得积极进展。1至9月，三项社会保险基金总收入5.8万亿元，总支出5.2万亿元，9月底累计结余 8.0万亿元，基金运行总体平稳。企业职工基本养老保险全国统筹扎实推进，支持基金困难省份养老金发放。个人养老金制度平稳实施。新就业形态就业人员职业伤害保障试点工作取得积极成效，截至9月，累计有668万人纳入职业伤害保障范围，试点省份支付职业伤害保障待遇4.9亿元。社保待遇按时足额发放。1至9月，各地共为2088万低保对象、特困人员、返贫致贫人口、重度残疾人等缴费困难人员代缴城乡居民养老保险费；约17.2万符合条件的重点水域退捕渔民全部参加基本养老保险。 （资料来源：人社部） 图表1截至2023年9月底，社保制度改革及待遇发放进展情况 1、社保制度改革进展 全国基本养老保险参保人数（亿人） 10.6 全国失业保险参保人数（亿人） 2.4 全国工伤保险参保人数（亿人） 3.0 社会保险基金总收入（万亿元） 5.8 社会保险基金总支🎧（万亿元） 5.2 社会保险基金总结余（万亿元） 8.0 纳入职业伤害保障范围人数（万人） 668 试点省份职业伤害保障支�