金融衍生品策略日报：股市交投意愿有限，债市仍有调整空间

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-9-26 股市交投意愿有限，债市仍有调整空间 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：节前交投意愿有限。股指期权：温和看涨。国债期货：仍有调整空间。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 108120 摘要： 股指期货：节前交投意愿有限。昨日盘面未能延续周五涨势，其中地产、建筑、非银等政策敏感领域领跌，对赌周五政策资金撤离。同时市场量能维持在7000亿附近，涨停家数与跌停家数相当，市场情绪偏冷淡。从各类资产表现来看，债券利率上行，大宗商品高位震荡，或隐含经济修复预期，但10年美债利率持续走高，昨日一度升破4.5%高位，全球无风险利率上行压制风险资产估值，陆股通流出超80亿。临近假期，市场交投热情下行，在主线暂不明朗的情况下，预计标的上下均有难度，短期机会有限。 股指期权：温和看涨。昨日标的全线调整，上证50ETF下跌0.95%，科创50ETF下跌0.88%。期权市场成交额缩减明显，昨日成交额仅为上周五成交额的一半，约25亿元。其中，上证50ETF期权成交量和持仓量均有较为显著的缩减，推测原因有二：1）上周五认沽多头昨日开盘平仓；2）节前卖权仓位有部分平仓；但是浅虚认购端在昨日的成交量与平值相当，暗示市场对上证50在节前仍然有较为乐观的预期。同样浅虚认购抄底的品种品种还有创业板ETF期权，从成交量来看，浅虚认购成交量超过平值部分；且尾盘开始波动率拉升，尾盘入场抄底情绪明显。深虚侧情绪指标偏中性，节前波动提升概率偏低，短期更多是温和的方向性博弈。上述两个品种建议可根据明日早盘情况布局牛市认沽价差组合，其余品种可考虑备兑增厚；节日策略我们延续周报中的观点，建议反比例价差组合。 国债期货：仍有调整空间。昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.07%、-0.05%、-0.03%和-0.34%。从T主力合约日内走势上看，整体震荡下行，开盘后小幅走高，后开始呈现下行趋势，临近收盘时又小幅上行，最终收于101.56。现券方面，昨日10Y国债收益率上升至2.6976%，较上一个交易日增长2BP。昨日债券市场整体情绪不佳，在地产和财政政策相继落地后，目前处于经济数据的真空期，投资者或需关注9月PMI数据来进一步确认9月经济复苏的力度和进度。此外，恒大集团无法满足新票据发行资格也对市场的风险偏好造成一定的扰动。目前数据真空期债市或以震荡为主，中长期来看债市主要关注政策落地后对经济的实际拉动作用。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 股指：节前交投意愿有限 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于16.80点、11.25点、20.54点、 4.01点，较上一交易日变化-7.47点、-6.37点、-7.25点、-6.07点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-7.6点、-3.8点、-1.6点、 4.4点，较上一交易日变化0.0点、-1.6点、-4.0点、1.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-11020手、-9272手、-5989手、-8366手； （4）沪股通净流出42.43亿，深股通净流出37.96亿 逻辑：昨日盘面未能延续周五涨势，其中地产、建筑、非银等政策敏感领震荡域领跌，对赌周五政策资金撤离。同时市场量能维持在7000亿附近，涨停 家数与跌停家数相当，市场情绪偏冷淡。从各类资产表现来看，债券利率上行，大宗商品高位震荡，或隐含经济修复预期，但10年美债利率持续走高，昨日一度升破4.5%高位，全球无风险利率上行压制风险资产估值，陆股通流出超80亿。临近假期，市场交投热情下行，在主线暂不明朗的情况下，预计标的上下均有难度，短期机会有限。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险因子：1）政策力度不及预期 观点：温和看涨 逻辑：昨日标的全线调整，上证50ETF下跌0.95%，科创50ETF下跌0.88%。期权市场成交额缩减明显，昨日成交额仅为上周五成交额的一半，约25亿元。其中，上证50ETF期权成交量和持仓量均有较为显著的缩减，推测原因有二：1）上周五认沽多头昨日开盘平仓；2）节前卖权仓位有部分平仓；但是浅虚认购端在昨日的成交量与平值相当，暗示市场对上证50在节前仍 然有较为乐观的预期。同样浅虚认购抄底的品种品种还有创业板ETF期权， 震荡 从成交量来看，浅虚认购成交量超过平值部分；且尾盘开始波动率拉升， 尾盘入场抄底情绪明显。深虚侧情绪指标偏中性，节前波动提升概率偏低，短期更多是温和的方向性博弈。上述两个品种建议可根据明日早盘情况布局牛市认沽价差组合，其余品种可考虑备兑增厚；节日策略我们延续周报中的观点，建议反比例价差组合。 操作建议：备兑策略、牛市价差、反比例价差风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：仍有调整空间 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为93306手、54490手、 震荡 30926手、24364手，1日变动13966手、-6101手、-8538手、-1770手， 持仓量分别为190008手、111764手、67031手、33796手，1日变动2553 手、-524手、-192手、-250手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.355元、0.195元、 0.055元、0.390元，1日变动0.010元、-0.020元、-0.015元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.910元、100.505元、302.920元、206.380元，1日变动-0.045元、 -0.010元、-0.065元、0.085元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.231元、0.131元、-0.105元、0.362元，1日变动-0.052元、-0.048元、-0.006元、-0.155元。 （5）央行昨日开展3190亿元14天期逆回购，当日有1840亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.07%、-0.05%、-0.03%和-0.34%。从T主力合约日内走势上看，整体震荡下行，开盘后小幅走高，后开始呈现下行趋势，临近收盘时又小幅上行，最终收于101.56。现券方面，昨日10Y国债收益率上升至2.6976%，较上一个交易日增长2BP。昨日债券市场整体情绪不佳，在地产和财政政策相继落地后，目前处于经济数据的真空期，投资者或需关注9月PMI数据来进一步确认9月经济复苏的力度和进度。此外，恒大集团无法满足新票据发行资格也对市场的风险偏好造成一定的扰动。目前数据真空期债市或以震荡为主，中长期来看债市主要关注政策落地后对经济的实际拉动作用。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-9-26 美国 美国8月季调后年化新屋销售总数 71.4 70 2023-9-27 美国 美国8月耐用品订单初值 -5.2 -0.4 2023-9-30 中国 中国9月制造业PMI 49.7 50 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：在美国国债供应增加，而市场预期美联储将维持利率在高位之际，美国10年期和30年期国债收益率升至多年新高。10年期国债收益率一度上涨7.5个基点至4.509%，为2007年10月以来最高。30年期国债收益率一度上涨8.7个基点至4.612%，为2011年4月以来最高。美元指数日内一度触及105.76，为今年3月以来的最高水平。与此同时，美股三大指数期货集体走低，德国、法国的股市基准指数一度双双跌超1%。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/12/062023/02/062023/04/062023/06/062023/08/06 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 16.80 -7.47 0.71 IC IC当月 20.54 -7.25 8.62 IH IH当月 11.25 -6.37 0.15 IM IM当月 4.01 -6.07 4.38 跨期价差 IF IF01-IF00 7.60 0.00 2.80 IF02-IF01 10.80 1.80 0.40 IF03-IF02 23.00 0.80 1.80 IC IC01-IC00 1.60 4.00 3.20 IC02-IC01 -3.20 -3.80 -2.20 IC03-IC02 -8.20 0.80 4.40 IH IH01-IH00 3.80 1.60 1.40 IH02-IH01 6.80 0.00 1.40 IH03-IH02 20.40 13.60 15.00 IM IM01-IM00 -4.40 -1.80 8.00 IM02-IM01 -8.80 -2.40 2.40 IM03-IM02 -15.60 -1.60 10.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 50 15 40 0% -20% -40% 3010 20 5 10 00 2023/01/302023/