2023年11月工业硅市场展望：跌出的性价比，远月乐观

跌出的性价比，远月乐观 2023/11月报 ——2023年11月工业硅市场展望 2023年10月30日 华安期货 投资咨询业务资格证监许可[2011]1776 要点提示： 1.工业硅再次触底，具有性价比。近期随着11月仓单强制注销的影响，工业硅价格大幅下跌，价格中枢围绕着14000元/吨上下波动，价格已经出现性价比，随着枯水期成本中枢抬升，看多远月价格。 有色金属组 刘广远分析师 从业资格证号：F03088857投资咨询证号：Z0019599 2.宏观政策持续加码。政治局会议奠定经济工作的总基调，增发万亿国债明确表达政府托底经济的决心，另一方面也表明可能意识到明年经济增长面临巨大的压力，可以预见后续政策会不断加码，加大宏观政策的调控力度，进行逆周期调节。 3.增量需求主要来自于多晶硅，近期多晶硅止跌企稳，多晶硅四季度集中爬产将为工业硅需求提供一定支撑。 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 市场展望与投资策略： 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 光伏下游需求增速放缓，产业链累库，多晶硅价格大幅下行，带动工业硅价格大幅下行，同时注销仓单导致库存由交易所向社会库存转移，而下游需求承接力度有限带来近期下跌，而后续随着枯水期的来临，西南地区将出现减产，供应压力将进一步改善。 宏观面，11月议息会议后，美联储维持联邦基金利率5.5%不变，美联储加息周期暂时告一段落，人民币贬值压力缓解，我国政策空间打开，国内大类资产迎来窗口期，随着万亿国债的落地，赤字率提升，中央金融会议的召开，逆周期调节政策接踵而至，后期降准、降息等宽货币的政策操也正在路上。 综上，笔者认为宏观预期企稳、政策加码、短期利空已得到释放，工业硅再次触底后价格已经具备性价比，远月合约保持乐观态度。 投资策略：远月乐观，逢低布局多单 期权：买入平值看涨 目录 一、行情回顾1 二、工业硅市场价格分析1 2.1仓单分析1 2.2供给端3 2.3需求端4 2.2.1多晶硅4 2.2.2有机硅4 2.4宏观政策持续加码6 三、市场展望与投资策略7 免责声明7 图表目录 图表1:工业硅Si2310主力合约10月份走势1 图表2:工业硅仓单变化2 图表3:工业硅近远月价差2 图表4:工业硅行业成本走势3 图表5:工业硅行业利润走势3 图表6:2022-2023年国内多晶硅价格走势4 图表7:多晶硅开工率4 图表8:有机硅dmc价格5 图表9:有机硅DMC开工率5 图表10:有机硅报价5 图表11:2023年10月有机硅产量统计5 图表12:DMC表观消费量6 图表13:有机硅月度产量6 一、行情回顾 2023年10月，工业硅Si2311合约单边下行为主，截止10月29日，月度涨 跌幅为-6.38%，下跌890元/吨。 本月工业硅下跌的行情主要是由仓单强制注销带来的担忧造成的。根据广州期货交易所的规定，每年11月最后一个交易日之前(含当日)注册的工业硅期货标准仓单，应在当日之前(含当日)全部注销。注销后，未出库的目生产(出厂)日期在90天以内(含当日)的可以重新申请注册，无需进行质量检验。 因此，生产日期90天以上仓单必须强制注销，这部分仓单现货如果不能被下游有效承接，必然会流入现货市场，冲击现货市场。 图表1:工业硅Si2310主力合约10月份走势 数据来源：华安期货投资咨询部；iFIND 二、工业硅市场价格分析 2.1仓单分析 2023年10月，工业硅Si2311合约单边下行为主，截止10月29日，月度涨 跌幅为-6.38%，下跌890元/吨。如图1和图2，工业硅在9月19日达到阶段性 高点，而仓单在10月13日单日增量达到2512手，折合现货12560吨，达到单日高点，随后每日边际增量呈现下降趋势并持续为负。 工业硅前期仓单数量持续增加，主要可能有下面两方面因素影响：首先就是在原有现货交易模式中，是下游需求方议价权较高，采购过程中经常针对厂商压价采购，但工业硅期货上市后，421#牌号的工业硅相对553#的工业硅要升水2000元/吨，期现贸易商发现注册仓单交至交割库更有利可图，因此出现现货库存“搬家”，大量421#的工业硅被注册为仓单。 图表2:工业硅仓单变化 数据来源：华安期货投资咨询部；iFIND 其次，9月份以来，以合盛硅业为代表的头部大厂持续上调现货价格，如图3，工业硅期限结构维持Contango结构，为期现贸易商等提供了良好的期现正套和跨期正套的机会，也加剧现货市场“库存搬家”，现货库存不断向交割库转移，且跨期正套使得仓单在合约之间不断流转，但并未流向现货市场。 图表3:工业硅近远月价差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFIND，合约1-5分别为：SI2311.SI2312.SI2401.SI2402.SI2403.SI2404. 但随着11月份临近，根据广州期货交易所的规定，每年11月最后一个交易日之前(含当日)注册的工业硅期货标准仓单，应在当日之前(含当日)全部注销。注销后，未出库的目生产(出厂)日期在90天以内(含当日)的可以重新申请注册，无需进行质量检验。因此，根据该规定推算，8月30日之前的仓单都将全部注销且无法再次注册成仓单，根据广期所数据，8月30日当日累计仓单达22900手， 约11.45万吨。 这部分无法再次注册仓单的老货会有以下三种可能的流向：第一种，就是下游需求方直接盘面接货提现货，但这种情况需要建立在盘面价格要低于现货市场提货价格；第二种流向，就是盘面价格继续大幅下跌，令近远月价差持续拉大， Contango结构变陡，理论上高价差带来足够的利润可能会刺激期现商和厂家联合进行“换袋”。整个“换袋”需要经过“仓单注销-倒运-换袋-厂家质检”的流程，按照现在价差1000左右，是可以覆盖整个流程费用且还有一定的利润；第三种流向，可能就是价格低于枯水期成本价，贸易商投机囤货待涨。 这三种可能的流向为远月盘面价格带来一定的价格支撑，但现阶段近月2311合约的仓单注销后流入现货市场，短期一定会对社会库存造成增量冲击，因此当下维持近月偏空远月偏多的观点。 2.2供给端 当前市场价格在13200元/吨线附近波动，行业利润小幅回升。近期的新疆大厂不断上调报价，现货牌号价格普遍抬升，现货价格较为坚挺，采买双方表现均较积极。 据百川盈孚统计，目前金属硅总炉数729台，本月金属硅开炉数量与9月底 相比增加22台左右，截至10月27日，中国金属硅开工炉数436台，整体开炉率59.81%。 从地区来看，新增产量主要来自于四川、云南和新疆。主要本月开始，原材料中硅煤、炭电极价格下行，硅厂的利润见底后，呈现复苏回复态势，叠加期间头部大厂上调报价，带动市场交易情绪有所升温，供应有所恢复。 图表4:工业硅行业成本走势图表5:工业硅行业利润走势 数据来源：华安期货投资咨询部；百川盈孚 2.3需求端 2.2.1多晶硅 多晶硅市场价格稳中下跌，截至10月30日，百川盈孚多晶硅参考价格7.0 万元/吨，较上月同期下跌0.5万元/吨，跌幅6.33%。 目前光伏下游需求的增速放缓，产业链累库，整体价格都在降。就多晶硅而言，下游主要用于硅片和电池片，本月硅片市场价格下跌，截止10月25日，目 前主流硅片3.00元/片，210mm硅片价格在3.45元/片，182mm硅片价格2.55元 /片左右，主要系本月硅片也在电池片大幅提产的背景下积极扩产，供需关系发生一定转变，价格持续下行导致下游企业整体处于观望态势。 图表6:2022-2023年国内多晶硅价格走势图表7:多晶硅开工率 数据来源：华安期货投资咨询部；百川盈孚 2.2.2有机硅 10月有机硅市场开场便是反转，据百川盈孚数据统计，月底DMC市场主流报盘14500-15000元/吨附近；D4报价14800-15900元/吨；生胶主流商谈14500- 15200元/吨附近；107胶报价15000-15500元/吨附近；常规硬度混炼胶市场主流商谈13000-13800元/吨附近；201甲基硅油（常规粘度）国内品牌主流商谈16000-17000元/吨附近；外资品牌在22000-24000元/吨；三氯氢硅普通级主流 商谈6350元/吨，光伏级在7706元/吨附近，气相白炭黑主流商谈18000-30000 元/吨。 图表8:有机硅dmc价格图表9:有机硅DMC开工率 数据来源：华安期货投资咨询部；百川盈孚 月初有机硅弱势运行，DMC跌至14200元/吨，主要受下游需求拖累；中旬下游需求好转，厂家低价惜售，山东某厂上调DMC价格200元/吨至14400元/吨，多家企业观望后跟涨，DMC价格涨至14800元/吨左右，生胶、107胶价格也随市调整；月末下游签单量减少，市场观望为主。有机硅开工率高位，亏损局面无缓解，多家单体厂封盘不报，以此挺价。 图表10:有机硅报价 数据来源：华安期货投资咨询部；百川盈孚 10月份国内有机硅市场库存压力得到缓解，一方面单体厂开工下滑，市场供应端缩量，月内多家企业未满负荷生产，整体接单量一般，产销基本持平，库存压力不大。 图表11:2023年10月有机硅产量统计 数据来源：华安期货投资咨询部；百川盈孚 图表12:DMC表观消费量图表13:有机硅月度产量 数据来源：华安期货投资咨询部；百川盈孚 2.4宏观政策持续加码 2023年10月24日，中国决定增发万亿国债，财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预算赤字率突破3%至3.8%；此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。 本次增发万亿国债，是在临近年终，三季度经济超预期增长，全年能够实现“5%”的预设目标前提下，罕见的提高预算赤字，一方面表明政府稳定经济增长的决心，另一方面也表明可能意识到明年经济增长面临巨大的压力，不断加大宏观政策的调控力度，进行逆周期调节。 中央政治局会议上明确表示，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在货币政策方面提到“发挥总量和结构性货币政策工具的作用”，相较于4月份的政治局会议的提法，增加了“总量”表述。此次万亿国债落地后，我们相信后期降准、降息等宽货币的政策操也正在路上。 政策持续加码，流露出中央对于经济现状的关注，市场的政策底或已经出现，叠加11月美联储不大可能进一步加息，宏观金融条件的改善，政策环境有利，处于价格低位的工业硅或将在枯水期的到来，迎来转势的窗口期。 三、市场展望与投资策略 光伏下游需求增速放缓，产业链累库，多晶硅价格大幅下行，带动工业硅价格大幅下行，同时注销仓单导致库存由交易所向社会库存转移，而下游需求承接力度有限带来近期下跌，而后续随着枯水期的来临，西南地区将出现减产，供应压力将进一步改善。 增量需求主要来自于多晶硅，近期多晶硅止跌企稳，多晶硅四季度集中爬产将为工业硅需求提供一定支撑。 宏观面，11月议息会议后，美联储维持联邦基金利率5.5%不变，美联储加息周期暂时告一段落，人民币贬值压力缓解，我国政策空间打开，国内大类资产迎来窗口期，随着万亿国债的落地，赤字率提升，中央金融会议的召开，逆周期调节政策接踵而至，后期降准、降息等宽货币的政策操也正在路上。 综上，笔者认为宏观预期企稳、政策加码、短期利空已得到释放，工业硅再次触底后价格已经具备性价比，远月合约保持乐观态度。 投资策略： 远月乐观，逢低布局多单 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建