铁矿石震荡格局下的投资机会：铁矿石远月合约仍有做多性价比

铁矿石远月合约仍有做多性价比 ──铁矿石震荡格局下的投资机会 报告日期：2024年7月 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 铁矿石库存高位，钢材需求承压，限制铁矿石上涨空间；同时，短期生铁产量维持高位，钢厂没有减产动力，按需采购，铁矿石价格中枢进一步下行较难；整体维持震荡格局。 由于期货贴水现货，远月贴水近月的结构仍在，震荡格局中仍旧偏多看待。其中近月主力合约2409受黑色整体行情拖累，2501合约相对更有做多性价比。 投资要点 铁矿石短期上下空间均有限 铁矿石库存高位，难以上涨；铁水高位，难以下跌；短期维持震荡，缺少趋势性行情机会。 Back结构仍在 只要铁矿石仍旧是Back结构，则做多有基差收益和换月收益。 2501合约存在隐含利多驱动 2501合约当前绝对价格中等水平，有补库驱动。 风险提示 今年继续施行粗钢平控政策，四季度各钢厂可能面临行政减产压力；高炉钢厂受此影响，生铁产量如果下滑，会带动铁矿石在四季度短暂下行。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.铁矿石短期难涨难跌4 1.1.高库存压制上涨空间4 1.2.高生铁产量提供铁矿价格支撑5 2.铁矿石Back结构仍存5 3.2501合约有利多驱动6 图表目录 图表1：铁矿石美金价格4 图表2：铁矿石国内总库存（钢厂+厂内+海漂）4 图表3：港口澳矿库存（万吨）5 图表4：港口巴西矿库存（万吨）5 图表5：247钢厂日均生铁产量5 图表6：45港口日均疏港量5 图表7：铁矿石主力合约基差5 图表8：铁矿石1-5月差5 图表9：铁矿石01合约各月份涨跌幅6 图表10：247钢厂进口矿总库存6 图表11：45港口库存天数6 1.铁矿石短期难涨难跌 进入2024年6月份以来，铁矿石价格一直在100到110美元范围内波动，呈现出难涨 难跌的震荡走势。绝对价格上看，当前价格处于2019年至今年份的历史同期正常水平。驱动方面，由于铁矿石库存高位，铁矿石价格难以大幅上涨；由于生铁产量维持高位，钢厂按需采购，铁矿石价格也无法单边下行。 图表1：铁矿石美金价格 资料来源：Platts，浙商国际 1.1.高库存压制上涨空间 从季节性上看，铁矿石自2020年起每年都呈现上半年去库、下半年累库的特征。然后、 由于2024年供应高位，而2024年一季度需求低位，导致逆季节性累库。目前，铁矿石总库存处于近年来同期高位，并且仍在缓慢累库中。 图表2：铁矿石国内总库存（钢厂+厂内+海漂） 资料来源：Mysteel，浙商国际 图表3：港口澳矿库存（万吨）图表4：港口巴西矿库存（万吨） 资料来源：Mysteel，浙商国际资料来源：Mysteel，浙商国际 1.2.高生铁产量提供铁矿价格支撑 高炉生铁产量是铁矿石需求的最直接指标。当前，高炉生铁产量维持高位。钢厂按需采购，每周的港口疏港量也维持高位，导致铁矿石现货价格难以进一步下行。 图表5：247钢厂日均生铁产量图表6：45港口日均疏港量 资料来源：Mysteel，浙商国际资料来源：Mysteel，浙商国际 2.铁矿石Back结构仍存 图表7：铁矿石主力合约基差图表8：铁矿石1-5月差 资料来源：DCE，浙商国际资料来源：DCE，浙商国际 第一部分已经讲到，铁矿石美金价格处于中等水平。主力合约仍有30元/吨左右的基差，因此主力合约已经相对便宜。临近交割月，基差逐渐收俩。 2501-2505合约价差目前在15元/吨附近，做多2501合约到期换成2505合约有换月收益。 3.2501合约有利多驱动 2014年至2023年，大部分年份的12月铁矿石01合约涨势良好。由于每年年底是现实钢材需求和铁矿石需求的淡季，因此期货市场更加注重预期交易。而年底往往会对第二年的需求有较好预期，因此容易在现实淡季期间上涨。此外，钢厂库存目前较低，下半年会陆续补库到正常库存水平，特别是年底是应对春节假期的补库，因此容易带动铁矿石价格在12、1月上涨。 图表9：铁矿石01合约各月份涨跌幅 资料来源：DCE，浙商国际 图表10：247钢厂进口矿总库存图表11：45港口库存天数 资料来源：Mysteel，浙商国际资料来源：Mysteel，浙商国际 风险披露及免责声明 负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士（沈凡超，中央编号：BTT231），该(等)分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券。 本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。 本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途，否则可能触犯相关法规。 投资涉及风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考，不应视为作出任何投资或业务决策的基础，亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品。浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见。任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失，浙商国际均不承担任何法律责任。 浙商国际金融控股有限公司 地址：香港上环德辅道中199号无限极广场17楼1703-1706室 客服热线：+852-21806499 传真：+852-21806598 电邮:cs@cnzsqh.hk官网：www.cnzsqh.hk