原油周报：风险溢价逐步回落

原油周报 风险溢价逐步回落 www.hongyuanqh.com 2023年10月27日 宏源期货詹建平期货从业资格证号：F0259856投资咨询号：Z0002423 期货（期权）研究报告1 主要内容 •核心观点：本周油价整体偏弱，目前的交易逻辑与9月份有显著不同，9月份市场交易的是减产预期下原油的四季度供应缺口，这一部分在节前已基本交易完毕，节后至今，市场交易的主要是巴以冲突带来的风险溢价，因此我们可以看到节后油价处于一个宽幅波动的状态，但需要注意的是，每一轮风险溢价抬升后若地缘局势未有新变化，风险溢价将逐步减少，带动油价回落。现阶段的投资策略我们更多关注油价回调后的买入建仓，之前若有在SC主力合约660附近布局多单的投资者可以适当止盈，未入场者建议观望，后续继续关注660一线支撑是否有效。 •风险提示：地缘冲突升级，需求超预期恶化，OPEC+政策的调整。 期货（期权）研究报告2 3 资料来源：WIND，宏源期货研究所 风险溢价回落，原油弱势下滑 •本周地缘局势暂未激化，风险溢价回落，原油弱势下滑，截止10月26日，WTI原油期货主力价格报收83.50美元/桶，Brent原油收87.29美元/桶，INE原油期货主力价格收668.40元/桶。 内外盘原油期货价格 900 90 80 70 60 2023-1 2023-1 2023-1 2023-1 2023-1 2023-2 2023-2 2023-2 2023-2 2023-3 2023-3 2023-3 Brent期货收盘价 2023-3 2023-4 2023-4 2023-4 期货（期权）研究报告 2023-4 2023-4 2023-5 WTI期货收盘价 2023-5 2023-5 2023-5 2023-6 2023-6 2023-6 INE原油收盘价（右轴） 2023-6 2023-7 2023-7 2023-7 2023-7 2023-7 2023-8 2023-8 2023-8 2023-8 2023-9 2023-9 2023-9 2023-9 2023-10 2023-10 2023-10 700 500 300 2023-10 BRENT-WTI价差回落 •近期BRENT-WTI价差走强，截至10月26日，Brent-WTI主力价差回落至3.79美元/桶，内外价差小幅走阔，SC-Brent价差为3.97美元/桶，SC-WTI价差为7.76美元/桶。 SC-Brent(美元/桶） BRENT-WTI价差（美元/桶） 12 10 8 6 4 2 0 2022-11 2022-12 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 -2 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022-112022-122023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-10 SC-WTI(美元/桶） 25 20 2023-10 15 10 5 0 -5 -10 2023-8 2023-9 2022-112022-122023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-10 资料来源：WIND，宏源期货研究所 期货（期权）研究报告4 地缘冲突暂未激化，近远月价差回落 •地缘冲突暂未激化，近远月价差回落。截至10月26日，布伦特近次月为0.72美元/桶，1-6价差收于2.87美元/桶，1-10价差收于4.16美元/桶；WTI近次月价差收于0.67美元/桶，1-6价差为3.10美元/桶，1-10价差为4.56美元/桶。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 30 25 20 15 10 5 0 (5) 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 Brent1行-2行价差 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 Brent1行-6行价差 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 Brent1行-10行价差 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 期货（期权）研究报告 2023-7 2023-8 2023-9 13 8 3 (2) 2021-10 2021-11 2021-12 2022-1 2022-2 WTI1行-2行价差 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 WTI1行-6行价差 2022-8 2022-9 2022-10 2022-11 2022-12 2023-1 WTI1行-10行价差 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 5 2023-10 9月份原油供需缺口小幅缩小 •根据卓创资讯数据，全球9月份原油供需缺口约为-29万桶/日，前值-58万桶/日。OECD库存去库趋势暂缓，9月份为2,816百万桶，环比+9百万桶。9月份供给的增加导致了供需缺口的缩小。 全球原油供需（万桶/日）OECD石油库存（百万桶） 11000 2000 3200 1500 1000 3000 10000 500 2800 0 -500 2600 9000 供应-需求全球石油月度供应量全球石油月度需求量 -1000 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 OPEC9月原油产量回升 •9月份，OPEC原油减产并未持续，沙特、伊朗均有增产，OPEC原油总产量环比+27.3万桶/日至2,775.5万桶/日 OPEC产量（千桶/日） 35000 30000 25000 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 沙特、伊朗、阿联酋9月均有增产 •9月份沙特产量环比+8.2万桶/日至为900.6万桶/日，伊朗产量环比+1.5万桶/日至为305.8万桶/日，阿联酋产量环比+1.3万桶/日至为292.4万桶/日 伊朗产量（千桶/日） 3500 3000 OPEC和沙特产量（百万桶/日) 2500 3512 11 3010 9 8 257 6 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 205 2000 1500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 阿联酋产量（千桶/日） 4000 OPEC沙特（右轴） 3500 3000 2500 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 俄罗斯海运原油运输量上升 •根据外媒监测的油轮跟踪数据显示，截至10月15日当周，从俄罗斯港口出口的原油量约为351万桶，环比增加约28.5万桶/日。这将波动性较小的四周平均出口量推升至约336万桶/日。 •俄罗斯财政部在一份声明中表示，俄罗斯将在11月将原油和燃料油的出口关税提高9.6%至26.2美元/吨，这是今年迄今为止的最高水平。这一上调反映了9月15日至10月14日监测期间乌拉尔原油均价的上涨。在该监测期间，乌拉尔原油均价为83.35美元/桶，而8月15日至9月14日期间为77.03美元/桶。11月份的汽油出口关税将从10月份的7.1美元/吨上调至7.8美元/吨，石脑油税将从13.1美元/吨上调至14.4美元/吨。 美国原油产量维持新高 •据EIA数据，截至10月20日当周，美国原油产量维持1320万桶/日，为历史新高水平。 美国原油产量（万桶/日） 五年水平五年均值202120222023 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 900 美国原油钻机数回升 •截至10月20日，EIA数据显示美国钻机数回升至502台。 美国活跃原油钻机数 1200 900 600 300 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 20192020202120222023 美国原油库存维持低位，能源部发布回补计划 •截至10月20日当周，美原油库存（除SPR）环比+137.2万桶至42,112.0万桶；俄克拉荷马州库欣原油库存环比+21.3万桶；桶美国战略石油储备维持在3.51亿桶，接近于3.4亿桶警戒线，美国能源部表示，希望购买600万桶原油以补充战略石油储备（SPR），在12月和明年1月各交付300万桶。 60000 55000 50000 美国原油库存（除SPR）（万桶） 五年水平五年均值202120222023 75000 70000 65000 60000 55000 美国SPR原油库存（万桶） 五年水平五年均值202120222023 45000 40000 50000 45000 40000 35000 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 3500030000 美国炼厂开工率仍处于低位 •高油价侵蚀下游炼厂利润，美国炼厂开工率仍处于低位，据EIA数据，截至10月20日当周，美国炼油厂原油加工量环比-20.7万吨至1,518.9万桶/日，炼厂开工率环比-0.5个百分点至85.6%。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/