股指：政策刺激下，指数有望继续修复

行业股指 宏观金融研究团队 研究员：董彬021-60635731dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：何卓乔020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：王天乐021-60635568wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564 政策刺激下，指数有望继续修复 观点摘要 8 月份，上证指数环比大跌。中上旬，政策不及预期，政策博弈下降，国内经济金融数据不及预期，经济悲观预期浓厚，北上资金持续大幅流出，人民币持续贬值，指数大幅调整；月底，印花税减半、IPO 收紧、融资保证金降低、减持限制等政策出台，叠加“认房不认贷”纳入一城一策工具箱，北上广深相继全面实行，指数开始反弹。 股指期货普跌。沪深 300 指数跌 6.21%，IF 主力合约跌 6.27%；上证 50 指数跌 5.39%，IH 主力合约跌 5.55%；中证 500 指数跌 5.73%，IC 主力合约跌 5.82%；中证 1000 指数下跌 6.32%，IM 主力合约下跌 6.26%。 政策刺激下，指数有望继续修复。国内方面，经济压力较大，一线城市全面贯彻“认房不认贷”，印花税减半，减缓 IPO、融资保证金降低、减持限制等政策组合拳落地，市场情绪提振。海外方面，美国通胀压力仍偏高，经济保持韧性，就业数据分化，加息存在不确定性，降息时间预期延后。货币政策和流动性方面，社融低位，货币政策强调精准有力，剩余流动性增量有限，经济压力下及部分行业风险影响下，货币政策易松难紧，但整体宽松有限。其他，印花税减半，减缓 IPO、融资保证金降低、减持限制等政策组合拳落地，有利于提振市场情绪。估值方面，目前沪深 300、中证 500、上证 50、中证 1000 股债收益差所处分位数水平仍然处于历史低位。综合看，政策刺激下，指数有望继续修复，但基本面压力下，反弹空间有限。 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、市场回顾.............................................................................................................. - 4 -1.1 国内市场概览.................................................................................................. - 4 -1.2 行业板块.......................................................................................................... - 5 -1.3 大类资产比较.................................................................................................. - 5 -二、估值分析.............................................................................................................. - 6 -2.1 指数估值处于低位........................................................................................... - 6 -2.2 行业板块估值状况.......................................................................................... - 7 -三、股指期货指标分析.............................................................................................. - 7 -3.1 成交量与持仓量概览...................................................................................... - 7 -3.2 基差走势.......................................................................................................... - 8 -3.3 跨期价差走势.................................................................................................. - 9 -3.4 跨品种价差走势............................................................................................ - 10 -四、基本面分析........................................................................................................ - 10 -4.1 8 月 PMI 超预期回暖..................................................................................... - 10 -4.2 刺激政策陆续出台........................................................................................ - 11 -4.3 经济复苏压力大............................................................................................ - 12 -4.4 人民币偏弱.................................................................................................... - 13 -五、政策刺激下，指数有望继续修复....................................................................- 13 - 一、市场回顾 1.1 国内市场概览 8 月份，上证指数环比大跌。中上旬，政策不及预期，政策博弈下降，国内经济金融数据不及预期，经济悲观预期浓厚，北上资金持续大幅流出，人民币持续贬值，指数大幅调整；月底，印花税减半、IPO 收紧、融资保证金降低、减持限制等政策出台，叠加“认房不认贷”纳入一城一策工具箱，北上广深相继全面实行，指数开始反弹。 股指期货普跌。沪深 300 指数跌 6.21%，IF 主力合约跌 6.27%；上证 50 指数跌 5.39%，IH 主力合约跌 5.55%；中证 500 指数跌 5.73%，IC 主力合约跌 5.82%；中证 1000 指数下跌 6.32%，IM 主力合约下跌 6.26%。 其他主要宽基指数方面，上证综指跌 5.2%，深圳成指跌 6.85%，创业板指跌6.0%，中小板指跌 7.52%。 1.2 行业板块 建装、商贸、电设板块领跌，分别下跌 10.2%、10.1%、8.3%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 市场风格方面，金融、周期板块领跌，分别下跌 6.02%、5.93%；大小盘普遍大跌，申万大盘指数跌 6.42%，中盘指数、小盘指数分别跌 6.35%、6.2%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.3 大类资产比较 商品表现好于债券，股市表现最差。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 二、估值分析 2.1 指数估值处于低位 目前沪深 300、中证 500、上证 50、中证 1000 股债收益差所处分位数水平分别为 0.04%、0.1%、1.26%、0.05%，均处于历史低位。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2 行业板块估值状况 细分行业看，计算机、汽车、建材等板块估值水平偏高，电设、银行、军工等板块估值处于低位。 三、股指期货指标分析 3.1 成交量与持仓量概览 股指成交量上升。IF 日均成交量为 11.19 万手，IH 日均成交量为 7.29 万手，IC 日均成交量为 7.3 万手，IM 日均成交量为 6.87 万手，分别较上月上升 3.06万手、1.47 万手、1.5 万手、1.74 万手。 股指持仓量上升。IF 日均持仓量为 25.87 万手，IH 日均持仓量为 14.63 万手， IC 日均持仓量为 29.14 万手，IM 日均持仓量为 20.04 万手，分别较上月上升 4.33万手、0.56 万手、1.15 万手、2.25 万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 各主力合约多单、空单环比上月均下降；净持仓方面，IF、IH、IM 主力合约净持仓下降，IC 主力合约净持仓上升。 3.2 基差走势 基差收窄。沪深 300 基差为 11.53 点，较上月走阔 1.56 点，所处分位数为85%；上证 50 基差收于 6.14 点，较上月收窄 0.49 点，所处分位数为 88%；中证500 基差收于 3.0 点，较上月收窄 3.16 点，所处分位数为 89%；中证 1000 基差收于 6.3 点，较上月收窄 2.45 点，所处分位数为 87%。 加权基差率方面，沪深 300 加权基差率为 6.17%，环比上升 2.11%；上证 50加权基差率为 4.87%，环比上升 1.03%；中证 500 加权基差率 0.71%，环比上升0.15%，中证 1000 加权基差率为 1.16%，环比上升 0.26%。 3.3 跨期价差走势 IF 次月与当月价差上升 0 点，IH 次月与当月价差上升 0.6 点，IC 次月与当月价差上升 16.4 点，IF 次月与当月价差上升 29 点。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4 跨品种价差走势 跨品种价差方面，沪深 300 与中证 500 价差下降，上证 50 与中证 500 价差、上证 50 与沪深 300 价差、沪深 300 与中证 1000 价差、上证 50 与中证 1000 价差、中证 500 与中证 1000 价差价差均上升。 四、基本面分析 4.1 8 月 PMI 超预期回暖 8 月制造业 PMI 超预期改善，但仍连续 5 个月低于荣枯线。其中制造业 PMI49.7%，高于预期( 49.2%)和前值( 49.3%)，非制造业 PMI 51.0，低于预期 (51.2)和前值 (51.5)。 供需同步回暖，PMI 生产指数为 51.9，环比上升 1.7%，新订