股指：政策刺激下，指数有望继续修复

行业 股指 宏观金融研究团队 研究员：董彬 021-60635731 dongbin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：何卓乔 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：王天乐 021-60635568 wangtianle@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03107564 日期 2023年9月4日 政策刺激下，指数有望继续修复 观点摘要 8月份，上证指数环比大跌。中上旬，政策不及预期，政策博弈下降，国内经济金融数据不及预期，经济悲观预期浓厚，北上资金持续大幅流出，人民币持续贬值，指数大幅调整；月底，印花税减半、IPO收紧、融资保证金降低、减持限制等政策出台，叠加“认房不认贷”纳入一城一策工具箱，北上广深相继全面实行，指数开始反弹。 股指期货普跌。沪深300指数跌6.21%，IF主力合约跌6.27%；上证50指数跌5.39%，IH主力合约跌5.55%；中证500指数跌5.73%，IC主力合约跌5.82%；中证1000指数下跌6.32%，IM主力合约下跌6.26%。 政策刺激下，指数有望继续修复。国内方面，经济压力较大，一线城市全面贯彻“认房不认贷”，印花税减半，减缓IPO、融资保证金降低、减持限制等政策组合拳落地，市场情绪提振。海外方面，美国通胀压力仍偏高，经济保持韧性，就业数据分化，加息存在不确定性，降息时间预期延后。货币政策和流动性方面，社融低位，货币政策强调精准有力，剩余流动性增量有限，经济压力下及部分行业风险影响下，货币政策易松难紧，但整体宽松有限。其他，印花税减半，减缓IPO、融资保证金降低、减持限制等政策组合拳落地，有利于提振市场情绪。估值方面，目前沪深300、中证500、上证50、中证1000股债收益差所处分位数水平仍然处于历史低位。综合看，政策刺激下，指数有望继续修复，但基本面压力下，反弹空间有限。 目录 目录.-3- 一、市场回顾..............................................................................................................-4- 1.1国内市场概览..................................................................................................-4- 1.2行业板块..........................................................................................................-5- 1.3大类资产比较..................................................................................................-5- 二、估值分析..............................................................................................................-6- 2.1指数估值处于低位...........................................................................................-6- 2.2行业板块估值状况..........................................................................................-7- 三、股指期货指标分析..............................................................................................-7- 3.1成交量与持仓量概览......................................................................................-7- 3.2基差走势..........................................................................................................-8- 3.3跨期价差走势..................................................................................................-9- 3.4跨品种价差走势............................................................................................-10- 四、基本面分析........................................................................................................-10- 4.18月PMI超预期回暖.....................................................................................-10- 4.2刺激政策陆续出台........................................................................................-11- 4.3经济复苏压力大............................................................................................-12- 4.4人民币偏弱....................................................................................................-13- 五、政策刺激下，指数有望继续修复....................................................................-13- 一、市场回顾 1.1国内市场概览 8月份，上证指数环比大跌。中上旬，政策不及预期，政策博弈下降，国内经济金融数据不及预期，经济悲观预期浓厚，北上资金持续大幅流出，人民币持续贬值，指数大幅调整；月底，印花税减半、IPO收紧、融资保证金降低、减持限制等政策出台，叠加“认房不认贷”纳入一城一策工具箱，北上广深相继全面实行，指数开始反弹。 股指期货普跌。沪深300指数跌6.21%，IF主力合约跌6.27%；上证50指数跌5.39%，IH主力合约跌5.55%；中证500指数跌5.73%，IC主力合约跌5.82%；中证1000指数下跌6.32%，IM主力合约下跌6.26%。 图1：主力合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 表1：宽基指数涨跌幅 其他主要宽基指数方面，上证综指跌5.2%，深圳成指跌6.85%，创业板指跌6.0%，中小板指跌7.52%。 品种 本月 上月 涨跌 上证指数 3119.88 3291.04 -5.20% 深圳成指 10418.21 11183.91 -6.85% 创业板指 2102.58 2236.67 -6.00% 中小板指 6689.33 7233.55 -7.52% 数据来源：wind，建信期货研究发展部 1.2行业板块 建装、商贸、电设板块领跌，分别下跌10.2%、10.1%、8.3%。 图2：申万一级行业指数涨跌幅 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 市场风格方面，金融、周期板块领跌，分别下跌6.02%、5.93%；大小盘普遍大跌，申万大盘指数跌6.42%，中盘指数、小盘指数分别跌6.35%、6.2%。 图3：金融、周期板块领跌图4：大小盘表现均衡 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.3大类资产比较 商品表现好于债券，股市表现最差。 图5：大类资产表现 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 二、估值分析 2.1指数估值处于低位 目前沪深300、中证500、上证50、中证1000股债收益差所处分位数水平分别为0.04%、0.1%、1.26%、0.05%，均处于历史低位。 图6：沪深300股债收益差图7：上证50股债收益差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：中证500股债收益差 图9：中证1000股债收益差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2.2行业板块估值状况 细分行业看，计算机、汽车、建材等板块估值水平偏高，电设、银行、军工等板块估值处于低位。 图10：行业板块估值分位数水平 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、股指期货指标分析 3.1成交量与持仓量概览 股指成交量上升。IF日均成交量为11.19万手，IH日均成交量为7.29万手，IC日均成交量为7.3万手，IM日均成交量为6.87万手，分别较上月上升3.06万手、1.47万手、1.5万手、1.74万手。 股指持仓量上升。IF日均持仓量为25.87万手，IH日均持仓量为14.63万手， IC日均持仓量为29.14万手，IM日均持仓量为20.04万手，分别较上月上升4.33万手、0.56万手、1.15万手、2.25万手。 图11：成交量走势图12：持仓量走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 各主力合约多单、空单环比上月均下降；净持仓方面，IF、IH、IM主力合约净持仓下降，IC主力合约净持仓上升。 表2：主力合约持仓变动 多头持仓 空头持仓 净持仓 本月 上月 月变动 本月 上月 月变动 月变动 IF.CFE 8.61 5.21 3.40 10.68 6.03 4.65 (1.26) IH.CFE 4.92 3.66 1.27 6.23 4.34 1.89 (0.62) IC.CFE 8.67 7.23 1.44 8.97 5.50 3.47 0.17 IM.CFE 5.89 3.90 2.00 6.12 3.97 2.15 (0.15) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.2基差走势 基差收窄。沪深300基差为11.53点，较上月走阔1.56点，所处分位数为 85%；上证50基差收于6.14点，较上月收窄0.49点，所处分位数为88%；中证 500基差收于3.0点，较上月收窄3.16点，所处分位数为89%；中证1000基差收 于6.3点，较上月收窄2.45点，所处分位数为87%。 图13：股指主力合约日度基差走势 图14：股指主力合约月度基差走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 加权基差率方面，沪深300加权基差率为6.17%，环比上升2.11%；上证50加权基差率为4.87%，环比上升1.03%；中证500加权基差率0.71%，环比上升0.15%，中证1000加权基差率为1.16