11月国债期货月报：关注资金面变化

关注资金面变化 研究结论 完稿时间:2023年11月3日 10月期债整体宽幅震荡，十一后随着地方再融资债券发行超预期，市场流动性整体趋紧，同时由于假期期间数据恢复较好，对于未来经济走势预期乐观，期债偏弱运行。月末特别国债落地后财政端短期利空出尽，叠加央行加大公开市场投放力度，市场流动性紧张局面得到一定程度缓解，期债部分收复此前累计的跌幅。 三季度经济数据超出预期，实现全年增速目标难度降低，市场对于四季度刺激政策预期减弱，着眼于2035年GDP长期目标，预计更多的刺激政策将会在明年陆续出台。同时特别国债资金传导到具体工程需要时间，对今年四季度影响或有限，因此短债或将更多跟随市场资金利率波动。 受假期透支部分订单影响，10月官方制造业PMI数据再度回落至荣枯线以下。地产端弱势延续，尽管救市举措不断，但效果并不明显，地产投资跌幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比仍大幅下降，对于期债盘面支撑仍存。 海外方面，10月美债收益率中枢不断上行，美联储11月如期再度跳过加息，美联储或步入货币政策观望期。同时中美关系出现积极信号，美国或放松对华关税，对于缓解其国内通胀或有一定帮助。 总的来说，10月以来地方再融资债发行的高峰或已过去，随着央行加大公开市场投放以及后续可能的降准操作，短期市场情绪有一定转变。我们预计随着政策逐渐传导到下游，未来收益率反弹仍然是大概率事件。但短期来看资金面扰动较大，地产端拖累未改，操作上，建议暂时观望。 一、行情回顾 10月期债整体宽幅震荡，十一后随着地方再融资债券发行超预期，市场流动性整体趋紧，同时由于假期期间数据恢复较好，对于未来经济走势预期乐观，期债偏弱运行。月末特别国债落地后财政端短期利空出尽，叠加央行加大公开市场投放力度，市场流动性紧张局面得到一定程度缓解，期债部分收回此前累计的跌幅。 二、经济基本面 1、经济增长 10月国家统计局公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度GDP增长1.3%。分项指标来看，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.33%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。1-10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%，比1-9月份回落0.1个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。今年三季度的经济数据整体来看略微超出预期，经济触底反弹的态势已经建立。考虑到去年四季度受到防控政策放开的影响基数较低，因此今年四季度获得一个较高的同比增速基本已经是板上钉钉，实现全年5%的增速目标目前来看难度不大。但数据公布后尤其是权益市场反应却显得并不正面，债市也延续下行。在实现预期增速难度降低的背景下，市场对于后续进一部的刺激政策，尤其是货币政策的期待降低。 数据来源：Wind资讯、大越期货 2、通货膨胀 统计局公布的CPI数据显示：9月份，全国居民消费价格指数同比持平。其中，食品价格下降3.2%，降幅比上月扩大1.5个百分点，主要是上年同期食品对比价格走高，影响CPI下降约0.60个百分点。食品中，猪肉和鲜菜价格分别下降22.0%和6.4%，降幅分别扩大4.1和3.1个百分点，合计影响CPI下降约0.51个百分点，占食品价格总降幅近九成；羊肉和食用油价格分别下降5.1%和3.1%，降幅均有扩大；水产品和鲜果价格由涨转降，降幅分别为1.5%和0.3%。非食品价格上涨0.7%，涨幅扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.57个百分点。非食品中，工业消费品价格下降0.3%，降幅收窄0.5个百分点，其中汽油价格下降1.2%，降幅收窄3.4个百分点。服务价格上涨1.3%，涨幅与上月相同，其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14.0%、12.3%和10.4%，涨幅均有回落；教育服务价格上涨1.8%，涨幅有所扩大。消费市场持续恢复，CPI环比继续上涨，但受上年同期对比基数走高影响，同比由涨转平，整体来看仍维持温和上行态势。增速的回落一方面有基数的原因，另一方面也显示出当前国内面临的通胀压力有限，对于后续进一步的政策空间限制较小。 统计局公布的PPI数据显示，9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.5个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格下降0.3%，降幅扩大0.1个百分点。主要行业价格降幅收窄：煤炭开采和洗选业下降15.6%，收窄0.6个百分点；化学原料和化学制品制造业下降7.1%，收窄3.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降6.7%，收窄2.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降5.0%，收窄1.6个百分点；石油和天然气开采业下降3.3%，收窄7.3个百分点。上述5个行业合计影响PPI同比下降约1.42个百分点，占总降幅的近六成。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨5.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%；新能源车整车制造价格下降4.5%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.8%。 3、社会融资 央行公布的9月金融统计数据显示，2023年9月份社会融资规模增量为3.12万亿元，前值5282亿元，比上年同期多6316亿元。8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为230.24万亿元，同比增长10.9%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.82万亿元，同比下降16.8%；委托贷款余额为11.33万亿元，同比增长2.4%；信托贷款余额为3.77万亿元，同比下降2.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降8.2%；企业债券余额为31.46万亿元，同比下降0.2%；政府债券余额为65.15万亿元，同比增长11.5%；非金融企业境内股票余额为11.28万亿元，同比增长10.2%。从货币供应量上看，8月末，广义货币（M2）同比增长10.6%，狭义货币（M1）同比增长2.2%，延续上月双双回落趋势。M2-M1剪刀差为8.4%，与此前持平。人民币贷款较上月大幅增加超过1万亿元，和去年同期相比也多增868亿元，明显强于季节规律，显示出 宽信用政策效果逐步显现，市场情绪逐步转好。值得注意的是，去年8月的人民币贷款数据已经是处于历史峰值，因此本次数据的含金量更得以体现。8月住户贷款由负转正，也显示出在政策发力的背景下,居民提前还款规模在下降。货币供应则继续维持较高增速，有助于给经济的修复提供流动性的支持。 数据来源：Wind资讯、大越期货 数据来源：Wind资讯、大越期货 4、PMI 10月份制造业PMI49.5，回落至枯荣线下方，中止了此前连续四个月回升势头；非制造业PMI保持扩张，为50.6，比上月回落1.1个百分点，反映国内商务活动延续扩张态势；综合PMI为50.7，比上月回落1.3个百分点。制造业景气水平有所回落，非制造业商务活动指数仍在扩张区间。 数据来源：Wind资讯、大越期货 数据来源：Wind资讯、大越期货 5、汇率 数据来源：Wind资讯、大越期货 三、行情展望 10月期债整体宽幅震荡，十一后随着地方再融资债券发行超预期，市场流动性整体趋紧，同时由于假期期间数据恢复较好，对于未来经济走势预期乐观，期债偏弱运行。月末特别国债落地后财政端短期利空出尽，叠加央行加大公开市场投放力度，市场流动性紧张局面得到一定程度缓解，期债部分收复此前累计的跌幅。 三季度经济数据超出预期，实现全年增速目标难度降低，市场对于四季度刺激政策预期减弱，着眼于2035年GDP长期目标，预计更多的刺激政策将会在明年陆续出台。同时特别国债资金传导到具体工程需要时间，对今年四季度影响或有限，因此短债或将更多跟随市场资金利率波动。 受假期透支部分订单影响，10月官方制造业PMI数据再度回落至荣枯线以下。地产端弱势延续，尽管救市举措不断，但效果并不明显，地产投资跌幅扩大，30大中城市商品房成交面积同比仍大幅下降，对于期债盘面支撑仍存。 海外方面，10月美债收益率中枢不断上行，美联储11月如期再度跳过加息，美联储或步入货币政策观望期。同时中美关系出现积极信号，美国或放松对华关税，对于缓解其国内通胀或有一定帮助。 总的来说，10月以来地方再融资债发行的高峰或已过去，随着央行加大公开市场投放以及后续可能的降准操作，短期市场情绪有一定转变。我们预计随着政策逐渐传导到下游，未来收益率反弹仍然是大概率事件。但短期来看资金面扰动较大，地产端拖累未改，操作上，建议暂时观望。 四、免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。