原油专题：巴以冲突对原油走势的影响分析
原油专题： 巴以冲突对原油走势的影响分析 产业服务总部能化产业服务中心 2023-10-26 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 卢哲 咨询电话：027-65777101 从业编号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 曹雪梅 咨询电话：027-65777102 从业编号：F3051631 投资咨询编号：Z0015756 联系人： 张英 咨询电话：027-65777103 从业编号：F03105021 报告要点： 巴以近期爆发50年来最大规模冲突，并且局势愈演愈烈，从一定程度上改变了原油之前的运行节奏。 回顾历史，从历史中找寻地缘事件对原油价格的影响情况，并结合当前巴以冲突的新变化，可以为把握好原油走势新的节奏提供帮助。 一、原油在诸次中东争端中的表现 1、第一次中东战争 第一次中东战争的原因是阿拉伯国家不承认联合国关于巴以双方独立建国的决 议，用战争消灭以色列于建国萌芽。1948年5月16日凌晨，以色列建国的隔天凌晨，阿拉伯国家联盟(7个成员国)共集结军队4万多人，主动向以色列发起战争，第一次中东战争爆发。以色列和叙利亚之间的停战谈判于1949年4月12日在边界举行，1949 年7月20日，双方签订停战协定。 这一时期，国际油价从2.77美元/桶上涨到2.88美元/桶，涨幅不到4%，主要原因是当时OPEC还没有组建，世界油价还在英美的控制之中，中东国家的产量和出口均不大。 2、第二次中东战争 1956年，由于埃及收回苏伊士运河公司后禁止以色列船只通过运河与蒂朗海峡，以色列发动战争与埃及争夺通行权。为了控制蒂朗海峡，以色列联合运河原持有人英法两国的军队向埃及发动进攻，意图重新控制运河。英法的行为受到国际社会的谴责，接受联合国停火决议后，于11月6日宣布停火。12月，英法军队全部撤出埃及。次 年3月，以军也撤出埃及。以色列虽然于次年3月撤离加沙地区和西奈半岛(由联合国部队进驻加沙和亚喀巴湾沿岸地区)，但取得了通过蒂朗海峡的航行权。 这一时期，国际油价从2.94美元/桶上涨到3.27美元/桶，涨幅达到11.2%。3、第三次中东战争 1964年5月28日至6月4日，巴勒斯坦各界代表在阿拉伯联盟的支持下，在耶路撒冷东城区举行了第一次巴勒斯坦国民大会，确定组成巴勒斯坦解放组织执行委员会，建立了巴勒斯坦武装力量"法塔赫"。从此，法塔赫为了建立独立的巴勒斯坦国，不断的袭击以色列，这支力量在六日战争前已初具规模，对以色列构成了威胁。所以， 削弱阿拉伯联盟的力量，消灭巴勒斯坦解放组织，进而占领巴勒斯坦，成为以色列发动第三次中东战争的重要原因。以色列军队首先攻击，1967年6月5日，在留下12架战机担任本土防空任务后，以色列空军其他战机全部动员起来准备投入到对埃及、约旦和叙利亚军事打击当中。结果，以色列又把战略纵深扩大了6.5万平方公里，数十万巴勒斯坦阿拉伯人被以色列赶出家园，沦为难民。 这一时期，国际油价从3.32美元/桶上涨至3.6美元/桶，涨幅为8.4%。4、第四次中东战争 第三次中东战争后，以色列占领了埃及和叙利亚的土地，将数百万巴勒斯坦人民赶出家园，并占领大片阿拉伯国家土地，阿拉伯国家为了收复失地，发动了这场战争。1973年10月，埃、叙为摆脱美、苏造成的"不战不和"局面，向以色列开战。1973年 10月24日，埃及在联合国安理会的调解下决议停战。埃、叙同以色列分别于次年1 月和5月签署第1阶段脱离军事接触协议。至此，埃控制了运河东岸纵深约10公里的 狭长地带，基本达到战略目的(1982年4月，根据1979年3月埃以和平条约，以色列 完全撤出西奈半岛)。北线以军撤至1967年停火线以西。 本次战争虽然持续的时间不长，但造成了第一次石油危机，OPEC为了打击对手以色列及支持以色列的国家，宣布石油禁运，暂停出口，造成油价上涨。这一时期，国际油价从3美元/桶上涨至14.45美元/桶，涨幅高达381.6%，在这次中东战争中，OPEC在原油价格上的话语权和影响力得以彰显。 5、第五次中东战争 第五次中东战争又称以色列入侵黎巴嫩战争。经过联合国的斡旋，巴解总部和游击队被迫全部撤至约旦、伊拉克、突尼斯、苏丹、叙利亚、阿尔及利亚、南也门和北也门8个阿拉伯国家。在5个月的谈判之后，黎、以双方就以军撤出黎巴嫩的问题达成了《黎以撤军协议》，以色列终于全面撤出了黎巴嫩。 这一时期原油价格有所下滑，原因是战争之前经历了第二次石油危机，在第二次石油危机期间国际油价从15美元/桶上涨到39美元/桶，涨幅高达160%。第五次中东战争打响时油价处于高位，受战争影响涨幅不大。 6、中东战争对油价影响总结 从五次中东战争中油价的表现可以总结出战争中油价波动的以下几个特点： 第一，中东战争对原油价格均起到了利多的影响；第二，由于以色列和巴勒斯坦都不是主要的产油和输出国，因此要造成原油价格大幅波动往往需要看OPEC国家对战争的表态、措施以及参与程度；第三，油价受中东战争影响的涨幅还要看原油价格本身处于什么阶段，比如在第五次中东战争前两年爆发过第二次石油危机，原油价格已经大幅上涨，在这个基础上战争的利多影响就会减弱，毕竟价格变动的本质仍要依赖于供求关系。 了解了这些，就可以结合当下原油的供求关系矛盾和本轮巴以冲突的情况来剖析冲突对原油走势的影响。 二、目前的矛盾所在 1、供应紧缺与需求反复的矛盾 原油供应方面，虽然各大组织有着不同的统计口径，但在供应缺口这件事上达成一致，暂没有哪个国际组织认为原油供应会在今年过剩，但价格不只是决定于供应的短缺，还要看需求是否能够匹配。供应的变量容易固定，需求的变量不易固定。战争在一定程度上是会增加原油的需求，但正常的国民消费方面对原油需求的反复性很大，最终体现在原油库存的增减和预期值经常出现巨大的不一致，从而带来原油波动的增加。 图1：布伦特原油价格图2：EIA原油库存（不含战略储备） 资料来源：ifind，长江期货资料来源：ifind，长江期货 2、OPEC话语权与美联储话语权的矛盾 作为最大的石油输出组织，OPEC的立场是价格上涨，因此从去年以来不断出台减产政策，特别是今年7月份沙特超额减产燃爆市场，引发原油的再次上行趋势。而美联储方面则和OPEC的立场相反，希望通过加息来抑制通胀，这势必会影响到大宗之王原油的价格。目前博弈的情况是，OPEC每次报告均看多油价，美联储每次发言均对继续加息有所保留，整体来看，目前的博弈结果是偏向于多头，但突然的地缘政治对整个商品造成的影响可能会改变这一局面。 图3：中东和美国原油日均出口量图4：美国联邦基金利率 资料来源：ifind，长江期货资料来源：ifind，长江期货 3、商品通胀与经济衰退的矛盾 目前全球都处于商品通胀和经济衰退的矛盾之中，这就是所谓的滞涨，特别是欧美，因此原油价格从通胀角度讲需要上涨，但从经济衰退角度讲没有足够的需求来承受高价，特别是新能源技术在全球广泛应用，如果原油价格持续高涨，势必加速新老能源的替代。因此原油的上涨高度有限，特别是在OPEC+去年12月份展望的2023年目标价格90美元/桶已经达到的情况下，再往上的争议就开始显现，一部分多头头寸持有者开始落袋为安，而下游的需求替代进一步加速，这就造成原油需求潮汐式涨跌，具有了更多的不确定性。 图5：美国经济信心及预期指数图6：美国及OECD国家核心通胀指数 资料来源：ifind，长江期货资料来源：ifind，长江期货 三、本轮冲突的影响分析1、利多程度的影响 根据上述对中东战争的研究以及原油价格目前核心矛盾点的分析，可以看出，巴以冲突对原油价格表观上是利多的。而冲突又发生在原油出口主要国家所在地的中东地区，加上OPEC今年以来持续对原油价格进行造势，因此OPEC势必会借着地缘政治再挺油价，继续输出他们的多头观点来影响价格。同时对于美国来说，油价的上涨 一方面是符合其国家利益的，但另一方面却会造成进一步的通胀，从而可能令美联储在加息一事上从鸽派态度向鹰派态度转变。 另外，需要注意的是目前原油价格处于历史次高位区间，根据五次中东战争对油价影响的总结，在高价区间的时候，原油价格受到地缘政治利多影响的程度小，结合基本面矛盾，我们认为原油想要借助本次巴以冲突大幅上冲的机会并不大。 图7：国际原油现货价格 资料来源：同花顺ifind，长江期货 2、改变趋势的影响 那么本次巴以冲突又是否会改变原油上涨的大趋势呢？首先要明确的是如果没有巴以冲突，原油在90美元之上实际上已经开始出现较大的多空分歧，开始进行高位震荡。而巴以冲突的发生在短期内形成了利多的情绪，使得原本还没有完成高位震荡消化的原油强行再次上涨，这从本质上讲是一种对原来有的趋势的透支。 随着巴以冲突在紧张和缓解之间不断反复，市场短期陷入迷茫，甚至一度对基本面不再敏感，而交易的主题变成了情绪。这一过程中，原本高位震荡后继续向上的原趋势，有可能因为冲突导致的迷茫时间的拉长而积累更多的避险情绪，从而引发逆于基本面节奏的抛售。 因此，巴以冲突预计会改变原油原本的上涨中继后继续上行的趋势，加速透支掉原油今年的利多基本面，更快地暴露原油不利的一面，或使得原本高位震荡的区间范围向下方扩大。 风险提示 免责声明 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 长江期货股份有限公司拥有交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 武汉总部 地址：武汉市江汉区淮海路88号13、14层邮编：430000 电话：（027）65777137 网址：http://www.cjfco.com.cn
