原油燃料油产业周报：美国寒潮影响减弱，巴以冲突有望和解，油价冲高回落

南华期货原油燃料油产业周报 ——美国寒潮影响减弱，巴以冲突有望和解，油价冲高回落 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年2月4日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 3.燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：美联储利率决议暂停不动，美联储三月份降息的可能性下降。供给端，1月份OPEC+产量整体符合减产目标， OPEC+出口整体持平，轻中原油供应失衡延续，1月份全球环比有45万桶/天的供应缩减，美国因寒潮影响开始减退，产量开始恢复，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，巴以冲突有望和解，美国寒潮影响开始消退，结构性失衡有所缓解，成品油裂解回落；库存端，欧美和亚洲市场整体去库，美国每月约有300万桶的补库需求。巴以冲突有望和解，地缘政治风险支撑减弱。原油短线回落，OPEC+控产支撑油价底部的逻辑依然不变，逢低做多的主逻辑依然不变。 驱动端： 宏观：美联储利率决议暂停不动，美联储主席鲍威尔表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题。当前美国CPI回升，美联储在3月份降息的概率降低，美联储整体依然“鹰转鸽”，高利率将维持多久仍待观察，宏观预期较前期有所走弱。 供给端：进入1月份，OPEC+新的减产开始执行，从当前的产量来看，沙特原油产量为895万桶/天并未达到规定的948.7万桶/天的水平，阿联酋和科威特也低于预期水平，伊拉克高于目标产量20万桶/天，尼日利亚、加蓬和刚果略高于预期产量，OPEC在1月份产量环比12月份减少23万桶/天。在非OPEC成员国中，俄罗斯、阿曼、阿塞拜疆等国基本上严格执行减产计划，哈萨克斯坦有12万桶/天的增量。在非OPEC+国家中，圭亚那有3.4万桶/天的增量，其余国家产量基本上保持稳定。从全球整体来看，1月份产量环比12月份减少-46万桶/天。 需求端：1月份中国进口-54万桶/天。印度原油进口+36万桶/天，日韩和东南亚地区，进口+29万桶/天和+14万桶/天。1月份美国进口量环比-4万桶/天。12月份欧洲进口-27万桶/天。巴以冲突有望和解，美国寒潮影响开始消退，结构性失衡有所缓解，成品油裂解回落。 库存端：EIA报告：01月26日当周美国国内原油产量增加70.0万桶至1300.0万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存增加89.2万桶至3.574亿桶，增幅0.25%。除却战略储备的商业原油库存增加123.4万桶至4.22亿桶，增幅0.29%。炼厂开工率下降2.6%至82.9%，汽油库存增加115.7万桶，精炼油库存-254.1万桶 估值端： SC原油价格判断：轻质和重质失衡延续，西北欧库存下降，EFS价格回落，中国原油库存回落，交割品供应缩减，国内需求 偏弱，炼厂低开工率延续，对SC有一定压制，但SC短期整体好于前期 成品油市场：国内汽油市场，上周国内雨雪天气，导致国内汽油节前补库集中兑现，出货好转，库存低位，虽然原油价格下跌，但汽油价格相对坚挺，汽油裂解在原油下跌过程中被不断提升。目前汽油裂解仍属于高位，当前属于利好短期集中释放，后市难有较好预期，春节前若非刚需不建议补货，节后做空汽油裂解要看到库存和开工率共振。国内柴油市场，近期炼厂开工率低位，供应减少，但需求端仍然低迷，库存继续上升，裂解仅在原油快速下跌过程中被修复，自身驱动不强，短期低迷仍将延续。国际汽油市场，汽油供应整体充足，需求端短期暂时稳定，库存上升，巴以冲突有望和解，美国寒潮影响开始消退，结构性失衡有所缓解，汽油裂解回落。国际柴油市场，1月份柴油供应整体充裕，结构性失衡开始缓解，美国寒潮影响 减弱，巴以冲突有望和解，整体对柴油裂解支撑减弱，目前新加坡柴油裂解回落至24美元附近。 低硫燃料油市场 核心观点：近期低硫基本面变化不大，低硫裂解涨跌主要源于汽柴油裂解上涨推动，汽柴油裂解下滑导致低硫裂解下跌，因科威特出口开 始恢复，中国低硫出口配额下放，供给端会逐步的宽松，低硫高裂解难以持续，可择机做空低硫裂解 驱动端：供给端：1月份马来西亚-0.8万桶/天，俄罗斯-0.7万桶/天，印尼-7万桶/天，巴西-10万桶/天，1月份供应宽松。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅提振，需求端稳定，船运市场持续提振空间有限。库存端，新加坡库存+242.8万桶和ARA库存-8.4万吨；舟山库存-9万吨。 估值端：LU04升水新加坡04纸货13美元/吨，新加坡低硫近月裂解12美元/吨。 高硫燃料油市场 核心观点：近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，中国、美国、印度高硫来料 加工需求放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期重点关注高硫进料需求恢复及新加坡浮仓库存变动 驱动端：供给端，1月份伊朗高硫出口-3.7万桶/天，伊拉克+2.8万桶/天，中东整体减少+11.4万桶/天出口，俄罗斯出口+3.1万桶/天，拉美+6.8万桶/天，出口整体回升。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-7.1万桶 /天，中国-1.3万桶/天，印度-1.3万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。后期重点关注美国开工率回升带动的高硫进料需求。，库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整。 估值端：FU04升水新加坡03纸货-6美吨，新加坡高硫380裂解为-11美元/吨 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 做空LU裂解 单边： LU、FU、SC维持逢低做多的策略不变 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 78 580 76 575 74 570 72 565 70 560 68 555 66 550 64 545 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024/2/2 2024/1/26 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 72.28 78.01 -5.73 Brent（美元/桶） 77.33 82.95 -5.62 SC（元/桶） 574.10 582.80 -8.70 阿曼（美元/桶） 77.32 83.10 -5.78 持仓变化 WTI持仓量 1390420 1331965 58455 Brent持仓量 1818165 1927960 -109795 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） 0.33 0.86 -0.53 Brent跨月价差（美元/桶） 0.88 1.24 -0.36 SC跨月价差（元/桶） 4.40 6.00 -1.60 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 5.05 4.94 0.11 Brent-阿曼（美元/桶） 5.05 4.94 0.11 SC-Brent（美元/桶） 2.62 -2.03 4.65 SC-阿曼（美元/桶） 7.67 2.91 4.76 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 OPEC沙特 8951.999 8966.999 8984 8974.001 9008 11775.269 2823.27 伊拉克 4211 4436.001 4407 4457.968 4436 5603.099 1392.099 阿联酋 2933 2896 2894 2892 2924 4811.667 1878.667 科威特 2228.59 2366.419 2365.547 2365.261 2365.135 2905.304 676.714 尼日利亚 1466 1330 1249 1347 1345 1466 0 安哥拉 1100 1122.571 1082.998 1146.084 1111.566 1100 0 阿尔及利亚 929.603 980.502 988 989 988 1076.271 146.668 加蓬 207.467 209.972 211.922 211.439 201.439 207.467 0 赤道几内亚 75.908 66.382 53.225 54.218 55.225 75.908 0 刚果 276.315 272.109 256.405 255.456 247.405 276.315 0 OPEC减产成员国 22379.882 22646.955 22492.097 22692.427 22681.77 29297.3 6917.418 伊朗 3095 3115 3128 3121 3082 3742.569 647.569 利比亚 1120 1217 1225 1172 1205 1320 200 委内瑞拉 861.182 833.237 801 786 762 1140 278.818 opec非减产国 5076.182 5165.237 5154 5079 5049 6202.569 1126.387 OPEC产量 27456.064 27812.192 27646.097 27771.427 27730.77 35499.869 8043.805 非OPEC俄罗斯 9375.383 9507.971 9567.693 9615.657 9588.352 10055.69 680.307 哈萨克斯坦 1663.856 1679.731 1630.872 1695.992 1635.371 1663.856 0 阿曼 759.974 801.168 801.875 801.48 801.9 836.407 76.433 阿塞拜疆 495 491 492 489 491 495 0 马来西亚 392.161 374.511 383.105 388.842 378.799 392.161 0 巴林 39.984 39.994 40.116 40.17 40.226 39.984 0 南苏丹 161.072 147 152 151 148 161.072 0 文莱 82.574 80.62 94.23 83.724 72.987 82.574 0 苏丹 42.194 42.321 42.287 42.253 42.222 42.194 0 非OPEC 13012.198 13164.31