金融衍生品策略日报：权益转向价值占优，债市适当关注止盈

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-16 权益转向价值占优，债市适当关注止盈 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：国内经济数据催化稳增长，价值占优。 国债期货：税期资金面偏紧。股指期权：延续防御思路。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 123 260 119 220 115 180 111 140 107 103 2022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2 100 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 摘要： 股指期货：国内经济数据催化稳增长，价值占优。市场主线或转向价值占优：1）社零数据排除交易强消费修复的可能性，1-2月社零同比+3.5%（前值-1.8%，2022年同期+6.7%），2月社零环比-0.02%（前值+0.61%），低于市场预期，其中汽车消费成为主要拖累项，显示 内需尚未有效复苏，消费链领跌。2）复苏预期落空，市场强化政策稳增长需求，叠加1-2月城镇固定资产投资增速+5.5%，大超预期的+4.4%，凸显政策发力基建，公用、环保等基建板块领涨。3）地产出现企稳迹象，1-2月地产开发投资同比-5.7%，商品房销售面积同比-3.6%，未来1-2个月有望转正，地产链活跃。4）部分公司开始披露年报预告，叠加此前三大运营商提高分红比例，稳增长催化下，市场或提前布局一季报和高分红个股。操作上，可低吸IH或红利指数。 股指期权：延续防御思路。期权方面，持仓量PCR保持中性，情绪指标在期权市场成交额持续缩量环境下变化并不明显。1000股指期权成交额PCR与成交量PCR比值高位反转，暗示市场资金有抄底意愿，但仍需等待信号确认。期权隐含波动率回落，市场回归震荡思路。目前行情起伏较大，市场对高分红和季报炒作预期较强，红利指数确定性偏强；但期权端尤其成长风格标的仍推荐对冲保护为主。 国债期货：税期资金面偏紧。昨日MLF和OMO续作情况体现出中国人民银行充分满足金融机构需求和税期流动性依然偏紧。FR007上行5bp至2.25%，1Yrrepo上行1.75bp至2.42%，5Yrrepo上行1bp至2.86%。1-2月经济数据对昨日债市影响基本可以忽略，主因市场的定价矛盾早就在经济复苏可持续性。把握好今年经济复苏的弹性和拐点的重要性远高于实际看到的数据。此外，由于交易行情披露原因，昨日市场成交摩擦显著放大，体现在成交量缩量和买卖价差走阔。在这样的流动性背景下，相互挤兑进而诱发流动性缺失的风险远高于其他风险，值得重点关注。交易性需求多头可适当关注止盈。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。T2306基差收敛关注止盈。关注跨品种做阔。 风险因子：1）美国周度失业金人数少于预期，2）欧央行加息幅度超预期；3）市场流动性持续萎缩；4）资金面大幅收紧 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：国内经济数据催化稳增长，价值占优 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-0.5点、-0.99点、3.76点、3.73点，较上一交易日变化-4.61点、-3.87点、-3.84点、-2.22点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-3.4点、-6.4点、15.4 点、31.8点，环比变化1.8点、-1.4点、2.4点、1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-4884手、-2548手、-8878手、-6269 手； （4）沪股通净买入17.82亿元，深股通净买入15.04亿元。 逻辑：昨日指数高开收涨，降息交易催化股市整体修复，国内经济数据影响主线风格。 总量方面，1）多重通胀缓和+衰退信号强化流动性宽松预期，权益有望开启估值端修复：①美国2月CPI未超预期；②美国2月PPI同比+4.6%（前值 +5.4%）、环比-0.1%（前值+0.7%），核心PPI同比+4.4%（前值+5.4%），零售销售环比-0.4%（前值+3.0%），均低于预期，通胀见明显下行；③继美国关 闭两家银行后，瑞士信贷出现流动性危机，最大股东无法向其提供更多资震荡 金，导致其CDS飙升1000BP、股价新低，强化海外经济衰退趋势。2）国内3月MLF增量等价续作，符合我们此前判断，将缓解2月以来的资金面紧张。结构方面，市场主线或转向价值占优：1）社零数据排除交易强消费修复的可能性，1-2月社零同比+3.5%（前值-1.8%，2022年同期+6.7%），2月社零环比-0.02%（前值+0.61%），低于市场预期，其中汽车消费成为主要拖累项，显示内需尚未有效复苏，消费链领跌。2）复苏预期落空，市场强化政策稳增长需求，叠加1-2月城镇固定资产投资增速+5.5%，大超预期的+4.4%，凸显政策发力基建，公用、环保等基建板块领涨。3）地产出现企稳迹象，1-2月地产开发投资同比-5.7%，商品房销售面积同比-3.6%，未来1-2个月有望转正，地产链活跃。4）部分公司开始披露年报预告，叠加此前三大运营商提高分红比例，稳增长催化下，市场或提前布局一季报和高分红个股。操作上，可低吸IH或红利指数。 操作建议：低吸IH或红利指数 风险因子：1）美国周度失业金人数少于预期，2）欧央行加息幅度超预期 股指期权 观点：延续防御思路 逻辑：昨日权益市场震荡偏强，收盘沪指上涨0.55%，但成交额缩量难言反转。港股同样飘红，但收于五日均线以下；隔夜外盘走势仍偏弱，风险扰动仍存。期权方面，持仓量PCR保持中性，情绪指标在期权市场成交额持续 震荡 缩量环境下变化并不明显。1000股指期权成交额PCR与成交量PCR比值高位 反转，暗示市场资金有抄底意愿，但仍需等待信号确认。期权隐含波动率回落，市场回归震荡思路。目前行情起伏较大，市场对高分红和季报炒作预期较强，红利指数确定性偏强；但期权端尤其成长风格标的仍推荐对冲 国债期货 保护为主。 操作建议：保护对冲为主 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：税期资金面偏紧 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为59274手、47305手、32136手，1日变动-7583手、-2434手、-5965手，持仓量分别为174411手、98701手、59703手，1日变动657手、-1106手、-899手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.685元、0.455元、0.235元，1日变动-0.030元、-0.020元、-0.005元；； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.405元、 100.690元、302.785元，1日变动-0.060元、0.055元、0.050元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.689元、0.304元、0.080元，1日变动0.134元、0.062元、0.007元。 （5）央行昨日开展4810亿MLF和1040亿OMO，分别有2000亿MLF和40 亿OMO到期。 逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别跌 0.07%、0.06%和0.01%。昨日，央行开展4810亿MLF和1040亿OMO，分别震荡有2000亿MLF和40亿OMO到期，合集净投放3810亿。昨日MLF和OMO 续作情况体现出中国人民银行充分满足金融机构需求和税期流动性依然偏紧。FR007上行5bp至2.25%，1Yrrepo上行1.75bp至2.42%，5Yrrepo上行1bp至2.86%。1-2月经济数据对昨日债市影响基本可以忽略，主因市场的定价矛盾早就在经济复苏可持续性。把握好今年经济复苏的弹性和拐点的重要性远高于实际看到的数据。此外，由于交易行情披露原因，昨日市场成交摩擦显著放大，体现在成交量缩量和买卖价差走阔。在这样的流动性背景下，相互挤兑进而诱发流动性缺失的风险远高于其他风险，值得重点关注。交易性需求多头可适当关注止盈。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。T2306基差收敛关注止盈。关注跨品种做阔。 操作建议：趋势策略：交易性需求多头关注止盈。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：T2306基差收敛关注止盈。曲线策略：关注跨品种做阔。 风险因子：1）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-14 美国 美国2月CPI年率未季调(%) 6.4 6.0 6.0 美国2月核心CPI年率未季调(%) 5.6 5.5 5.5 2023-03-15 中国 中国1-2月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 5.1 4.4 5.5 中国1-2月规模以上工业增加值年率-YTD(%) 3.6 -- 2.4 中国1-2月社会消费品零售总额年率-YTD(%) -0.2 -- 3.5 美国 美国2月PPI年率(%) 6 5.4 4.6 美国2月核心PPI年率(%) 5.4 5.2 4.4 2023-03-16 欧元区 欧元区3月欧洲央行主要再融资利率(%) 3 3.5 -- 2023-03-17 欧元区 欧元区2月调和CPI年率-未季调终值(%) 8.5 8.5 -- 欧元区2月核心调和CPI年率-未季调终值(%) 7.4 -- -- 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家统计局新闻发言人付凌晖表示，今年来看，在一系列政策作用下，随着经济转暖，房地产市场出现了一些积极变化，主要表现在市场销售降幅明显收窄。1-2月份，房地产销售面积下降了3.6%，降幅比去年全年大幅收窄。销售额下降0.1%，也明显收窄。与此同时，房地产企业到位资金、开工投资方面也在改善。1-2月份，房地产开发投资下降5.7%，去年全年为下降10%。从这些情况看，出现了一些积极变化。总的来看，目前房地产市场还是处在调整阶段，后期随着整体经济逐步改善，市场预期转好，房地产市场有望逐步企稳。 2.央行近日召开2023年金融稳定工作会议，会议指出，我国金融运行整体稳健，风险可控。我国金融体系中银行业资产占比超过九成，银行业金融机构总体经营稳健，特别是大型银行评级一直优良，是我国金融体系的“压舱石”。少数问题中小金融机构改革化险取得重要进展，非法金融活动得到有力整治，金融市场运行平稳。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/242022/07/242022/09/242022/11/242023/01/24 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50