产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 化学制药 产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 公司是中国精神神经、心脑血管领域的领先者。公司主要从事药品及医用器械的研发、生产和销售，医药制造板块业务收入占比超80%。公司制剂产品主要聚焦于精神神经、心脑血管、消化三大领域布局，核心品种全部纳入集采。其中精神神经以及心脑血管两大管线现已逐步消化集采影响，主营业务业绩稳健回升。消化管线康复新液降幅收窄，集采风险有望快速消化。医疗器械收入占公司总收入的比例常年稳定在15%左右，近五年收入稳步增长，CAGR达11%。2023年Q1-3公司实现营业收入29.26亿元，同比增长4.48%，实现归母净利润4.73亿元，同比增长0.18%。 院内+院外双驱动，助推制剂业绩增长。公司精神神经和心脑血管管线品种几乎全部进入集采，以价换量后重点医院市占率快速提升，销量稳健增长，院内立足基层市场有望提升空间。2021年公司开始在心脑血管领域重点布局院外市场，通过医药电商、品牌、商销等多种方式加速拓展院外终端市场，院外市场线上业务发力，2022年收入增长至1.67亿元，同比增速174%，已成为药品业务新的收入和盈利增长点。公司于2023年一季度启动销售策略改革，联合院外商业合作伙伴积极开发院外零售市场，院外终端市场有望迎来加速拓展。 原料药和制剂一体化优势，产能提升增长新动能。公司构建了从原料药到成品药的完整制药产业链，并且持续向上下游延伸，将提升公司的成本优势和市场竞争力。截至2022年末，公司已拥有多个“原料药+制剂”一体化主要品种，分别为辛伐他汀片、瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀分散片、盐酸舍曲林片、左乙拉西坦片等。随着上虞制剂生产基地、山东原料生产基地、内蒙中药生产基地的产能逐步投放，公司原料药制剂一体化优势将不断突显，业绩有望进一步提升，同时CMO业务规模有望提升。总固体制剂产能将突破100亿片，预计产值约为16亿元。内蒙中药生产基地建成后将形成6000万盒中药产品产能，预计满产产值约4.5亿元。 仿创结合构筑产品管线，失眠新药打开成长天花板。围绕精神神经和心脑血管两大管线，公司合理规划研发管线和产品梯度布局，持续加快创新药物研发的同时，推进仿制药的研发。公司每年申报10个以上项目，形成具有一批成本优势的仿制药产品群，提高仿制药竞争力。截至2023年上半年，公司仿制药项目注册获批3项、注册申报4项，研发启动9项，累计在研50余项，持续丰富仿制药产品管线，为公司的发展持续提供产品支持。创新药方面，公司首个创新药品种地达西尼的上市申请已完 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 861/656 总市值/流通(百万元) 12,132/9,249 12 个月最高/最低(元) 15.87/10.69 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 (16%)(8%)(0%)8%16%24%22/11/2823/1/2823/3/2823/5/2823/7/2823/9/28京新药业沪深300[Table_Message] 2023-11-27 公司深度报告 买入/首次 京新药业(002020) 目标价：18.42 昨收盘：14.09 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 成技术审评，有望在今年底获批上市。地达西尼激动剂+拮抗剂作用机制创新，不良反应、疗效及半衰期方面优势明显。依托公司在精神神经领域多年的经验及专业的销售团队，有望在获批上市后快速提升市场份额。我们认为公司地达西尼远期空间有望超过10亿元。  盈利预测及投资建议 我们预测公司2023/2024/2025年收入为40.17/44.47/49.83亿元，同比增长6.26%/10.72%/12.05%。归母净利润为6.77/7.20/8.44亿元，同比增长2.17%/6.43%/17.24%。对应当前PE为18/17/14X。考虑公司产品管线储备丰富，院内集采影响出清，院外市场提升空间大，产能逐步释放以及失眠新药地达西尼获批在即有望驱动未来增长。我们给予公司2024年22倍PE，对应未来6个月目标价为18.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；人才缺乏风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3780 4017 4447 4983 （+/-%） 9.03 6.27 10.70 12.05 归母净利(百万元） 662 677 720 844 （+/-%） 8.12 2.17 6.43 17.24 摊薄每股收益(元) 0.77 0.79 0.84 0.98 市盈率(PE) 18.27 17.88 16.80 14.33 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 公司概况 ......................................................................................................................................... 5 (一) 中国精神神经、心脑血管领域的领先者 ....................................................................................... 5 (二) 丰富的产品管线和完整产业链布局 ............................................................................................... 6 (三) 营收及利润稳健增长 ....................................................................................................................... 8 二、 制剂集采影响出清，器械板块贡献稳定收入 ........................................................................... 10 (一) 制剂围绕三大治疗领域，主要品种纳入集采 ............................................................................. 10 (二) 深耕精神神经领域，集采助力提升市占率 ................................................................................. 11 (三) 心脑血管集采影响消化，反弹趋势明显 ..................................................................................... 14 (四) 康复新液有望消化集采影响，地衣芽孢杆菌贡献增量空间 ...................................................... 16 (五)不断拓展业务板块，医疗器械贡献稳定收入 .............................................................................. 17 三、 投资看点 ....................................................................................................................................... 19 (一) 院内+院外双驱动，助推制剂业绩增长 ....................................................................................... 19 (二) 产业链协同助推制剂发展，产能提升增长新动能...................................................................... 20 (三)仿创结合构筑产品管线，失眠新药打开成长天花板 .................................................................. 22 四、 盈利预测及估值 ........................................................................................................................... 27 (一) 关键假设 ......................................................................................................................................... 27 (二) 收入拆分及盈利预测 ..................................................................................................................... 29 (三) PE估值及投资建议 ........................................................................................................................ 29 五、 风险提示 ....................................................................................................................................... 30 公司深度报告 P4 产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司发展历程 .................................................................................................................................................. 5